銷售數字背後看企業核心本質才能洞見未來
築底回升信號明顯，消費醫藥吹響反攻號角。有消費主題基金經理說今年在這麼特殊的情況下，我們思考最多的是為什麼白酒行業長期是一個好的行業，支撐過去幾年行業景氣周期的原因是什麼，優秀白酒公司有什麼樣的基因，在研究方法上我們對於白酒投資核心要點是什麼？
帶著當下大家最關心的這些問題，本期百答君連線招商基金量化投資部副總監、招商中證白酒指數基金經理侯昊，與我們《新基民入市百問百答》剖析銷售數字背後，對白酒存在的一些誤區。
為什麼白酒行業長期是一個好的行業？
招商基金侯昊：我們5月份密集地去了30多家酒企，在一系列的調研中我們對某些說法進行了驗證，資本市場所觀察到的和產業所相信的，壁壘、工藝、口碑存在著認知的差距，以及對交流不充分的公司長期戰略和品牌定力的誤解。
從長期來看，消費者偏好的不是香型，而是品質，決定一個酒企長期發展高度的不是銷售，而是對於年份酒生產端的匠心打造。
龍頭酒企所造成的紅利外溢和對於產區產能的稀缺性溢價，更多的是消費者心智培育長時間的一次集中爆發，但是最後剩下的比的不是香型，而是優質的品質和沉澱的原酒，在銷營管的乘數效應和時代 beta 下成為風口。
比較次高端帶公司長期投資價值，雖然受到頂部擠壓不是一個最好的生意，每個公司也在時代發展的背景下出現周期性和波動性，但品質和不間斷的生產一定是基礎，誰能在時間和空間維度這麼多約束之下求得最優解，戰略更清晰想得更明白，執行更到位，照顧所有創造價值環節的利益，才能在起勢的周期中放大自身的優點，誰少犯錯誰就能有更大的發展空間和傳承發展的動力。不折騰，做自己最擅長的事情，做性價比，做口碑，將產品和品牌做極致，好的行業 beta 不代表好的公司，也不代表好的價格，只有三者結合才是對投資最有利的環境（雖然對於每個人同樣的信息得到的結論都可能不同，有人看重左側，有人看重右側，有人看重成長，有人看重價值，但是不一而足，首先這個生意要有長期的價值，甚至於在最差的環境中都能更容錯）。
現代化組織機制和傳統行業的整合碰撞在我們調研的企業中都是對立統一的，誰能做得最好，做到長期主義（賣基酒、做貼牌 vs 做品牌，只存酒不買酒的選擇）的視角在未來就會有爆髮式的潛能，股東和決策者的選擇決定了下一輪的結果。
如果一份投資能夠以管理者的心態和產業資本的視角，做到長期主義的判斷，那麼洞察的時間和空間就會更長更大。聚焦短期主義是量化和套利做的事情，卻不能發現偉大的可以傳、承超越時代發展的成長巨大賠率的企業，從產品主義到產品的自信實現 O 到1的過程。不躺平，在歷史的長河中珍惜每一次機會，有著強者的心態和做最充分的準備才能在每一輪機會到來的時間點受到垂青。
長期的成功不只是簡單的運氣和先天的優勢，回答長期主義的問題，在歷史的時間空間維度客觀看待波動。
白酒股年內迎來較大幅度回調，背後的原因是什麼？
侯昊：白酒行業尤其對不同企業來說也會有周期性特點，只是因為商業模式的強護城河相對於其他很多行業來說要好；白酒從2016年開始進入最新一輪復甦期，但本輪趨勢並非行業的全面好轉，而是高端和次高端價位的結構性機會。
回到現在的情況，中報業績分化的核心因素是行業發展階段導致：白酒從2016年開始進入最新一輪復甦期，但本輪趨勢並非行業的全面好轉，而是高端和次高端價位的結構性機會。白酒中報數據會呈現分化的特點：品牌分化：有真實動銷的企業表現穩健；區域分化；價格帶分化：高端酒增長穩健，次高端價格帶持續放量。並且分化背後是行業因素主導，行業或迎來結構性出清，有些酒企逐步讓出市場份額，利好以實際消費為導向的優質酒企，白酒行業趨勢仍然向上。
白酒比大部分行業還是有自己的優勢和特點的，但是依然存在著周期、優勝劣汰、重資本的特徵。重資本的特徵在過去的研究中被忽視了；在目前的大環境下面，小的酒企會加速出清，未來的市場屬於有戰略定力、優質酒存量、強執行力的大企業，現在的局面是誰亂誰出局。白酒行業對於大公司來說是有長期投資價值底，如果經濟環境變好以及消費場景恢復正常，白酒作為後周期和社交場景的投資品種，未來必有動能。
我們認為目前市場正在逐步消化二季度業績，板塊進入分化兌現階段，投資主線回歸確定性。
疫情擾動下中秋動銷相對平淡，但基本符合預期，高端酒企回款動銷仍較為順利，地產龍頭受區域市場分化影響，非疫情區域表現較好。考慮到今年中秋國慶間隔時間較長，雙節動銷需結合國慶情況綜台判斷，部分宴席需求也有望在國慶假期期間回補，消費環境波動較大情況下，主要白酒企業市場運營能力顯著提升，庫存、批價、產品結構等核心指標控制較好，能夠有效化解外部環境衝擊，板塊基本面預期已在低位，後續有望迎來邊際改善，繼續關注消費復甦態勢，尤其是旺季動銷情況，時間拉長看消費升級及集中度提升趨勢下白酒板塊或仍具備較好的配置價值。
本文源自金融界
