國企改革進入新階段，「中特估」概念迎來大爆發，成為近期貫穿滬深兩市的主線，本輪央國企重估應該把握哪些方向？
廣發證券在最新的報告中全面梳理央國企重估核心邏輯，從四大主線和三條輔助線索解讀重估動能。
改革開放以來我國四輪國企改革階段圖，如今新一輪國企改革蓄勢待發。
廣發證券分析師戴康指出，本輪改革「站位更高、格局更大、任務更急」：「中國式現代化→中國特色估值體系→對標世界一流企業→國際國內核心競爭力→現代化產業體系→價值創新創造」。
四大主線
1、上市平台改革
廣發證券指出，本輪上市平台改革政策確定性強、路徑清晰，目的為推進央企專業化整合、做強做精優勢主業。
目前，專業化整合主要集中在軍工、電力、鋼鐵等重點領域。根據國資委《提高央企控股上市公司質量工作方案》，2024年底前要求調整盤活一批上市平台。
根據國資委《提高央企控股上市公司質量工作方案》，關注一下三方面的標的：
（1） 同業競爭資產重組，利於盤活缺乏持續經營能力、長期喪失融資功能的存量資產，或者加強優質資產集中度，如中航電子換股吸收合併中航機電，關注央企集團旗下具有2家及以上上市平台，且主營業務重合度高的標的；
（2）分拆上市，利於母公司剝離非優勢業務、子公司拓寬融資渠道及提高經營效率，如中國聯通分拆子公司智網科技至科創板上市，關注央企集團旗下上市平台數量少或僅1家、主業集中度低的標的；
（3）未上市資產注入，利於優質資產向上市公司彙集或盤活存量資產，如中航電測擬收購成飛集團，關注資產證券化率相對低的央企集團，即具備一定未上市優質。
2、對標國際龍頭
廣發證券指出，前後兩批世界一流示範央企在roe和盈利增速上逐步趕超央企整體水平，尤其重視研發投入，根據3月31日國資委副主任翁傑明表述，世界一流示範企業力爭研發投入強度超過行業平均值2倍以上。
國資委從「五維度」定義「世界一流」，「主業突出、技術領先、管理先進、績效優秀、全球資源配置能力強」的世界一流企業，可以對應相關路徑：
路徑一：對標國際龍頭存在roe修復空間，提高國際化經營能力。pb-roe視角下，石油石化、工程機械、電力等行業的世界一流示範央企與國際龍頭差距相對 較大，著力提高國際競爭力，尤其是傳統能源行業。
路徑二：央企「一帶一路」參與度仍有提升空間。目前電力、交運、建築等基 建類央企參與「一帶一路」建設較多，據國資委公布數據，已有81家央企參與沿線 項目超過3400個，「十三五」期間央企實現海外營業收入超過24萬億元，對外投資收益率達到6.7%。據綠色「一帶一路」中心官網數據，2020年參與投資 「一帶一路」 國家項目的主要是央企。
3、產業結構升級
第三條主線為產業結構升級，廣發證券指出，央國企參與構建現代化產業體系是題中應有之意，一方面契合我國經濟結構轉型升級的大勢，另一方面以創新發展促央企內生增長，
轉型方向之一：自主創新能力。一方面，聚焦打造產業鏈鏈長企業；另一方面，在戰略性新興產業打造央企集團，比如半導體、新能源、操作系統、軟體開發、 新材料等領域。
轉型方向之二：數字化能力。 我國央企正有序推進數字化轉型行動計劃，據《數字國資》最新統計，目前超60 家央企公布了數字化轉型戰略，主要聚焦在智慧能源和智慧交通領域。
轉型方向之三：綠色低碳能力。 央企實現綠色低碳轉型共有五個重點方向：①傳統產業低碳改造②布局新能源，推動能源結構優化、非化石能源佔比提高；③發展循環經濟④攻關綠色低碳技術⑤建立綠色投融機制等。
4、「一利五率」經營考核
國資委將央企經營指標體系由「兩利四率」調整為「一利五率」，增強上市央企業績預期：
1. 「一增」：利潤總額增速維持超gdp增速的目標；
2. 「一穩」：資產負債率維持穩定在65%左右，根據國資委官網數據，22年央企資產負債率64.8%；
3. 「四提高」：新增的roe、營業現金比率指標以及原有的研發投入強度、全員勞動生產率指標繼續提高。
因此，廣發證券認為，應關注新增roe、營業現金比率指標，指向行業：（1）roe相對高且當前相對民 企低估的航運港口/電池/乘用車/化學原料；（2）營業現金比率相對高且當前相對民企低估的證券/航運港口/通信服務/保險/煤炭開採。
三大輔線
1、高股息權重升
廣發證券指出，國央企承擔社會價值、重視股東回報（高股息），是國民經濟的「壓艙石」， 行業上主要集中於軍工、電力、通信、機械設備等攸關國民經濟的重點工業領域。
第一，國央企重視股東回報，以高股息率踐行國有資本的社會責任，5月9日， 三隻中證國新央企股東回報etf（廣發、匯添富、招商）發布募集公告，該指數反映 高股東回報率（高股息率/回購率）央企的整體表現。第二，國央企中高esg評級企業明顯多於民企，且集中在軍工、交運、計算機等央企低估行業。
2、投資者關注度
國央企的機構調研及個股關注度偏低，表明市場對國央企上市公司的價值認同度不足。相較於民營企業，股東對業績的訴求較為寬鬆，更多是要求企業完成社會責任。
然而，廣發證券認為，社會責任與社會價值具有很高的正外部性，難以在現有的西方傳統估值體系 、下有所衡量，進而造成了承擔了更多社會責任的國有企業估值偏低的結果。
3、加槓桿空間高
2023年央企將加大關鍵領域投資力度，尤其是戰略性新興產業。根據廣發證券總結，目前央企處於資本開支上行周期，投資的方向亦符合央企產業轉型方向：
1. 新基建，包含：（1）數字基建，如5g、數據中心、工業互聯網、物聯網、 算力基礎設施；（2）新能源基建，如新能源充電樁、特高壓。
2. 產業鏈強鏈補鏈，聚焦高端裝備、新一代信息技術、新材料等領域。
3. 國家重大項目，包含國家「十四五」102個重大工程、中央企業「十四五」規劃確定的1400項重大投資項目，如電網電力企業參與風光大基地項目等。
4. 前瞻戰略性新興產業，主要包含前沿技術研發及應用，包括ai、量子計算、 生物製造、新能源等。
本文主要摘取自廣發證券報告《七條線索，一覽央國企重估奧義》分析師戴康 sac 執證號：s0260517120004
