原創 劉曉博
每年年底,我都會對來年的經濟走勢、投資機會做預測。現在,到了展望2025年的時候。
政治局會議、中央經濟工作會議已開過,中國2025年宏觀政策基調已確定;美國那邊,特朗普的內外政策也日漸明朗。預測的條件基本具備了。
在預測之前,我先翻看了2023年12月21日發表在本號的《2024年,20個預測》(點擊查看),發現其中有70%左右的預測正確或基本正確。
下面是對2025年的預測:
1、2025年的宏觀政策,是2009年全球金融風暴、四萬億刺激以來最寬鬆的。表述上更是史無前例——「更加積極的財政政策+適度寬鬆的貨幣政策+超常規逆周期調節」。實際操作中,財政政策力度大概率史無前例,貨幣政策的寬鬆程度應該低於2009年。
2009年廣義貨幣m2的同比增速是27.7%,現在是7.1%(11月)。2025年希望能重返10%上方。
2、如果中美博弈在正常範圍內,2025年經濟整體上將略好於2024年。2024年的前三季度,宏觀政策發力不夠;三季度之後開始轟油門,政策落地需要時間。2025年全年都處於政策發力階段,基本面好於2024年。
3、影響2025年中國經濟、樓市、股市的最大不確定因素是中美關係,尤其是跟美國的關稅博弈。從特朗普團隊組成看,貿易戰2.0的效率、力度可能超過2018年到2019年的1.0時代。在談判中搞極限施壓,甚至打金融戰的概率比較高,比如把某一家大銀行在swift系統中封號。這將影響a股,帶來很難預測的波動。
4、由於國內、國際形勢都發生了很大變化,預計中美達成第二輪貿易談判的時間會變短。第一輪(2018-2019)耗時19到20個月,這一次可能會短一些,比如12個月。2025年基本上都被新一輪貿易博弈所覆蓋,這對2025年的預期影響比較大。
5、2025年,中國對外開放力度會加強,中央經濟工作會議提出了「有序擴大自主開放和單邊開放」。也就是說,中國將高舉全球化的大旗,你不對我開放,我也要對你開放。這樣有利於形成應對美國加稅的「統一戰線」。
6、會有「全方位擴大國內需求」的大招出台。只有擴大內需,才能真正啟動經濟、緩解內卷、增加百姓的獲得感。最管用的辦法是全民消費券(設定使用期限)。目前各地的消費券帶有抽獎性質,力度遠遠不夠。
7、2025年將繼續改善民企、外企的預期,比如將出台民營經濟促進法,開放更多核心領域(比如電信、醫療、教育)等。改善預期,包含處理好三個核心關係:中國跟發達國家的關係;國家和富裕階層、企業主的關係;國家和中低收入階層的關係。
8、2025年將是財政政策力度最大的一年,增發的國債、地方債總量將超過13萬億。大規模化債也將正式開始。
9、2025年的「計劃赤字率」有望達到4%,「實際赤字率」有望超過4.5%。1個百分點對應大約1.4萬億。2025年的國債發行量將創歷史新高。
10、2025年,中國央行有望降准100個基點左右。2024年底之前還會有一次降准,2025年末平均存款準備金率會跌到5.1%左右。未來繼續降准空間不大了。2025年中國的lpr降息空間在40到50個基點左右,5年期lpr降息空間略大一些。
11、2025年仍然是中國印鈔方式的轉折之年。降准空間將越來越小,以前通過外匯占款超發並被凍結的人民幣,將釋放完畢。新的印鈔方式是央行擴表——買入國債、地方債。這在2024年已經啟動,2025年將基本完成這個轉變。mlf或將淡出,由買斷式逆回購替代。
12、央行將在2025年出台新的「應對股市異常波動政策工具」。到底是搞平準基金,還是類似「證券基金保險公司互換便利」、「股票回購增持專項再貸款」,尚有待觀察。發特別國債、搞3到5萬億的平準基金刺激力度最大,相當於投放了增量基礎貨幣;互換便利、專項再貸款的力度相對較弱,沒有增加基礎貨幣,只是加速了m2的衍生(也有印鈔效應)。
13、上證指數在2025年很難站上4000點,即便站上也可能比較短暫;目前的位置比較尷尬;向上,空間不太足;向下,好像又不太情願。需要提醒大家的是,如果上面空間不足,主力最終會向下挖掘空間。如果中美能在2025年內達成新的貿易協定(可能性偏小,時間太緊張),則2025年內有可能突破4000點。
14、2025年a股依然有很多機會,畢竟宏觀政策「火力全開」了,油門要踩到底。國內消費復甦、房地產企穩,以及中美脫鉤替代、出口管制等板塊,都會比較活躍。救市的主力資金來自「國有」,買央企、國企比較正確,所以中特估會在2025年繼續。市盈率低於10倍、市凈率低於1倍、分紅比較好的央企股,將比較受歡迎。
15、2025年,10年期國債收益率(下圖)可能跌到1.3%附近,未來不排除逼近1%。這個指標是利率之錨,它的不斷走低意味著債市仍將充滿機會。債市太火,會分流股市的資金,但2025年很難避免。
16、加密貨幣在2025年仍將表現不錯。特朗普上台,兌現所謂的10大承諾,美國將成為全球加密貨幣中心。特朗普的如意算盤是,用「美元+加密貨幣」來統領全球金融體系,黑白通吃,從外匯管制國家虹吸財富,同時打壓一切可能挑戰美元的貨幣——歐元、人民幣、英鎊、日元等。
由於2025年全球絕大多數國家都在降息,黃金價格仍將有所上漲。跟美國關係不好的國家及其民眾,從長期看,還是會傾向於以黃金為避險工具。
17、2025年的樓市將略好於2024年。一線城市核心區已經見底,部分強二線城市核心區有望在2025年中回暖,其他二線城市核心區可能在2026年中美貿易協定達成前後回暖。樓市進入高度分化期,每個城市都有自己的鶴崗化片區。城市和城市之間,城市內部不同片區之間,馬太效應將加大。大城市的樓市,將全面、持續虹吸中小城市的富人。
18、2025年,樓市還有哪些利好可能出台?最管用的是:繼續降准、降息,降低公積金貸款利率,全面減少土地出讓,北上深進一步鬆綁樓市(北京可以考慮五環外取消限購,上海外環外取消限購,深圳核心區階段性取消限購)。
19、由於關稅博弈,人民幣匯率在2025年可能出現貶值,具體是到7.6還是7.8或者更低,要看博弈的激烈程度、延續時間。達成貿易協定後,人民幣匯率會升值,或許在2026年年中或下半年重返7.2左右。美元、日元在2025年將保持強勢。
20、2025年將是「綜合整治內卷式競爭,規範地方政府和企業行為」的關鍵一年。國家這樣做,主要是緩和跟主要貿易夥伴的關係(避免「內卷」變「外卷」),做長期生意。產能嚴重過剩的新能源、新能源車、光伏等產業,將進入淘汰賽階段,政府補貼減少,部分尾部、腰部企業將被迫退市。這對於龍頭企業反而是利好。
需要提醒大家的是:
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