在光伏發展史上，德國、美國、日本都曾扮演過「執牛耳」的霸主角色，這些國家也都有光伏公司躋身全球龍頭之列，但自2010年代左右，中國光伏全面崛起，及至今日，各主材環節產能佔到全球80%以上，光伏中企常年包攬出貨榜TOP5乃至TOP10，昔日其他領先國家、龍頭公司的實力已相形見絀。
但是，在過去一年的較長一段時間內，全球市值最高的光伏公司卻並非中國公司，而是美國的老牌光伏企業——First Solar。
2024年，中國光伏企業受產能問題、價格戰、「內卷式」競爭等影響，估值持續下探，多年穩坐市值第一寶座的隆基綠能也被陽光電源反超，而First Solar卻在美國政府《通脹削減法案》（IRA）補貼、關稅等貿易政策壁壘及產能增長、市佔擴大等利好下股價大漲，終於在5月超過陽光電源，成為全球市值最高的光伏企業。當年6月，該公司股價一度重返300美元/股以上的歷史高位水平，與中國光伏股市值差距越來越大。不過，在特朗普贏得美國大選後，美國光伏市場前景看衰，First Solar股價也逐步下行，今年四月又一度跌到了116.56美元/股的近期低點，低於陽光電源等中國光伏龍頭，但此後受業績向好的預期刺激，股價又迎來一波反彈。截至5月20日，First Solar股價167.22美元/股，總市值約179.33億美元，摺合成人民幣約1294億元，在美股市場的光伏板塊中市值最高，在全球略低於陽光電源的1319.81億元人民幣，但相差無幾，一天之內的漲跌或匯率變化，二者就會易位。同時，First Solar市值仍高於隆基綠能的1145億元，是全球光伏主材第一股（陽光電源主營業務是光儲逆變器）。
光伏企業股價持續波動之際，光伏產業的格局變化也仍在繼續。5月20日，美國國際貿易委員會正式裁定東南亞四國光伏產品對美國光伏產業造成實質性損害和威脅，商務部將徵收高額反補貼、反傾銷關稅，中國光伏在東南亞產能再遭打擊，而這背後的「始作俑者」之一，同樣是First Solar。
近年來，這家企業一直是高補貼、貿易糾紛的主角，一位中國光伏龍頭公司的高管曾將之形容為政府補貼、客戶和民眾買單的高成本「怪胎」，但根據近期公布的財報，First Solar在2024年實現營收42.06億美元，同比增長26.75%，歸母凈利潤再創新高達到12.92億美元，同比增長55.52%，成為2024年最賺錢的光伏主材公司。2025年一季度盈利雖然下滑，但也仍有2.1億美元的歸母凈利潤，相比於全球光伏市場的經營壓力、中國光伏主材企業的虧損情況，業績的確堪稱亮眼。
但這一表現究竟成色幾何，First Solar又在靠什麼賺錢？
高售價市場與高補貼經營
First Solar並未像多數中國光伏龍頭一樣，形成包含硅料、硅片、電池片、組件四大主材中至少3個環節的一體化產能，而是一家以組件生產、銷售為主的企業，且其組件多為薄膜技術路線，與中國晶硅技術佔據絕對主流的情況大異其趣。
從財報來看，該公司去年營收摺合人民幣大概在300億左右，如果放在中國主材企業中，排名大概在第六位，但以組件出貨量論，First Solar去年出貨約14.1GW，排不進全球TOP10（此前直至2023年，First Solar都是TOP10的常客），而其身前清一色都是中國企業，作為對比，去年組件「銷冠」是美國、中國兩地上市的晶科能源，出貨量92.87GW，是First Solar的近6.6倍，其營收則是後者的3倍左右，但歸母凈利潤方面，First Solar卻高出晶科能源近百倍。
從年報和機構分析來看，這種背離背後的核心原因有二，首先就是因美國光伏市場封閉性催生出的「價格高地」，以及本土廠商因此得到的競爭優勢。
2024年初，美國主流組件銷售均價大概在0.32美元/W左右，年終約0.24美元/W，跌幅約25%，以N型TOPCon為代表的新一代組件價格仍超過0.27美元/W。同期中國P型組件價格從年初0.95元人民幣/W降到年底0.68元/W，跌幅約28%，N型TOPCon則以30%左右跌幅降至相近價格。雖然都在下跌，但僅從價格來說，美國市場要高出中國市場2.5倍左右，而且價差有逐漸拉大之勢。與此同時，First Solar的薄膜組件在美國市場普遍較受認可，售價還要高於市場均價，這也讓其營收表現遠好於出貨表現。實際上，晶科、阿特斯等企業在近年財報或投資者交流中也均提到美國市場的價格高地、利潤高地屬性。但與此同時，美國政府推動製造業迴流、加強關稅壁壘等舉措，讓海外產能愈發難以進入這片市場，其高價因此得以維持，像First Solar這樣的本土龍頭也因此具備了「得天獨厚」的市佔優勢。去年6月，美國政府終止了對東南亞四國光伏產品的「反規避」關稅豁免，並在包括First Solar、韓華Qcells等企業的訴狀下啟動新「雙反」調查，進一步壘高了市場進入門檻，First Solar的股價也因之一度衝上300美元/股以上，頗有重回巔峰之勢。
不過，高營收從來不意味着高利潤，在行業整體價格走低的情況下，2023年還在虧損的First Solar，迅速拿出歷史最佳、全球首屈一指的凈利潤表現，更讓人驚訝。但業績數字只是表面，從年報中還能看出，該公司的利潤中仍有不少「水分」，這也成為了其未來發展的最大不確定性因素之一。
實際上，First Solar近年來雖然製造效率有所提升，但其扭虧主要依靠的是拜登政府IRA法案落地帶來的財政補貼、稅收抵免。根據財報，2024年末至2025年初，該公司根據IRA第45X條稅收抵免獲得了高達16.5-17億美元的補貼。而如果沒有了補貼，First Solar的盈利高光表現將化為泡影，值得一提的是，去年該公司銷售成本上升了16%，產能擴張也導致了資本支出高增，現金儲備則幾乎減半，未來幾年的爬坡成本更是預計高達1億至2.2億美元。而手頭五倍於年出貨量的積壓訂單，如果能陸續實現，就是業績保障，如果買賣任何一方出了問題，就可能遭遇「爆雷」。以上這一切，都需要清潔能源製造法案帶來的高額補貼，和氣候政策、能源轉型政策形成的穩定市場需求，但特朗普的上台，很有可能帶來翻天覆地的變化。
特朗普新政衝擊逐漸顯現
今年4月30日，First Solar宣布下調全年業績預期，銷售額從此前的預計53億-58億美元降為預計45億-55億美元，每股收益從此前預計的17-20美元降至12.5-17.5美元，理由主要是美國戶用光伏需求的持續低迷和「對等關稅」帶來的挑戰，當天，該公司股價一度暴跌超過10%。
實際上，自從旗幟鮮明反對拜登政府清潔能源政策、將氣候危機稱為「騙局」的特朗普贏得大選後，該公司前景就因政策可能出現的變動而被看衰。更加弔詭的是，在近年來不斷通過關稅、專利大打貿易狙擊戰後，First Solar同樣受到特朗普上台後極端關稅政策之害。
據悉，該公司的材料乃至部分成品都依賴進口，且正在印度建造大規模海外產能，如果關稅落地，其進出口、運費、庫存周轉等成本預計會增加1億至3.75億美元。
而更要命的，是5月19日有媒體報道稱，共和黨議員提案計劃提前結束針對清潔能源的稅收抵免政策，並獲得眾議院領導層認可。而相關法案也與特朗普一直所宣揚的政策導向吻合，如果得以通過，將牽扯數千億美元資金，且目前尚無確定的退出時間表，這無疑會讓First Solar等仍依靠補貼大舉擴張的新能源企業受到極大衝擊。當日，該公司股價下跌近8%。
面對估值走低的風險，該公司也給出了包括降低成本、加強技術壁壘、提升技術效率等應對舉措，前沿鈣鈦礦技術也常被拿來證明其可能贏得新一代技術之爭，但實際上，從以往經驗來看，其先進技術商業化能力遠遜於中國企業，在非美國市場，其當前薄膜產品的性價比、認可度均較弱，沒有美國市場需求和政策補貼的支撐，競爭力將大打折扣。
近日，First Solar首席執行官Mark Widmar不斷強調保留現有稅收抵免對美國製造業和經濟的重要性，但看起來，特朗普政府針對清潔能源的進一步「清算」已愈發臨近，這家2024年最賺錢的光伏主材公司，也將面臨未知的命運。（本文首發於鈦媒體APP，作者｜胡珈萌，編輯｜劉洋雪）
