上半年，歐洲Stoxx Europe 600指數上漲7%，同期標普500指數漲幅為5%，意味着歐洲股市經歷了十多年低迷後正在復蘇，以有史以來最大幅度（美元計價）跑贏了美股。歐元對美元上半年上漲13%，在剛剛結束的6月錄得過去八年來最長的月度連漲紀錄。摩根大通預計今年年底，歐元對美元將升至1.2，更高於2024年底的1.04。而就在去年，市場還在討論，歐元對美元跌破平價。此外，由於美國關稅政策反覆、財政前景惡化，令美債黯然失色，德國國債自4月以來的表現也優於美債。
分析師認為，由於擔心美國總統特朗的關稅和減稅計劃將影響企業收益，並重新點燃美國通脹，進一步擴大美國財政赤字，全球投資者將繼續放緩對美元資產的購買，並分散投資到歐洲。歐洲自身一些政策轉變，包括擴大財政支出，歐洲央行大幅降息等，也創造了更有利的投資環境，蘊育了各種投資機會。
歐洲資產上半年逆襲，資金從美國分散投資至歐洲
根據美國銀行本月發布的最新基金經理調查，34%的投資者選擇增持歐元區股票，36%的投資者選擇減持美國股票。同時，超過一半的資產管理公司預計除美股外的全球其他主要股指，將成為未來五年的頂級資產類別，而只有23%的公司在該選項中選擇了美股。
美國銀行還援引EPFR Global數據稱，自2025年初以來，專註於歐洲的股票基金吸引了460億美元的新資金流入，如果該趨勢持續，歐股有望錄得有史以來第二大年度資金流入。這與去年的情況形成了鮮明對比，去年歐股整體錄得660億美元的資金流出。瑞銀集團預計，未來五年，將有1.2萬億歐元（1.4萬億美元）的資金選擇從美股轉向歐歐股。同時，在此期間，美股的全球投資者持股比例將從目前的30%降至27%。
不僅歐股，在固定收益領域，上半年也有超過420億美元流入歐洲債券基金，這些基金專註於投資以歐元計價的債券。同期，專註於美債投資的基金，只錄得56億美元資金流入，這也標誌着2024年的趨勢發生了轉變。美國銀行還援引數據補充稱，就連美國企業也在以前所未有的規模，發行歐元計價債券。
法國外貿銀行的跨資產策略師特塔德（Emilie Tetard）稱：“美國例外論正觸及極限。過去數年，全球投資者蜂擁而入美股，但預計未來流向美元資產的資金流將趨於正常化，理由是美元貶值、美國政治風險上升、全球人工智能（AI）競爭以及美國與其他發達經濟體的經濟增長差距縮小。美國投資者將分散投資到歐股等其他全球主要股指上，非美投資者也將把投資比重更多分配到本國股市上。”
美國銀行的股票銷售部門負責人科尼格（Erik Koenig）透露：“我們看到投資者對歐洲資產的需求非常強勁，尤其是來自美國的資金。雖然歐洲過去曾面臨可能阻礙其市場發展的挑戰，但現在投資者對其長期潛力的信心越來越大，且歐股的估值相對美股來說仍處於較低水平。歐洲市場正迎來一個激動人心的時刻。”
“歐洲的時刻正在來臨”？
科尼格的看法也是目前市場的普遍觀點。東方匯理的副首席投資官多熱瓦爾（Philippe D’orgeval）對第一財經記者表示，下半年，歐元走強的支持，疊加歐洲目前正在推行的改革和投資計劃，將令歐洲繼續成為越來越有吸引力的投資目的地，“歐洲的時刻正在來臨”。
“德國增加投資和國防開支的承諾改變了遊戲規則。歐洲目前還存在一個更廣泛的政治共識，即歐元區必須繼續進行必要的變革，以確保其國際影響力與其經濟實力相匹配。同時，鑒於美國和歐洲目前的通脹前景，歐洲央行比美聯儲有更多的降息餘地來支持經濟增長。歐元的升值似乎也可能會持續下去，令以歐元計價的進口商品更便宜，增加歐洲經濟動力。”基於此，他稱，“歐洲中型股，也就是那些專註於歐洲本土市場的股票，應能繼續受益於歐洲資本支出，並提供有吸引力的估值。信貸供需平衡下，金融板塊也有望跑贏大盤。此外，投資者也應專註於長期投資，工業、國防和電氣化都將是歐股的關鍵長期投資主題。”
在債券方面，他也對記者分析稱，在貿易政策的不確定性、財政前景進一步惡化和大量債券供應的情況下，投資者將要求美國國債支付更高的溢價，美債和美元也將繼續大幅波動，這將繼續有利於歐洲和新興市場債券。同時，歐洲政府債券也將受益於本身有利的增長和通脹組合。歐洲央行的寬鬆立場也強化了我們對歐洲長期債券的積極展望。除了政府債券，歐洲企業債的基本面也依然穩健。儘管歐洲企業債的利差水平，可能不如美國企業債，但歐元套利的吸引力增強，也給歐洲企業債投資提供了一個引人注目的切入點。
歐洲最大資產管理公司之一的安聯投資者也持類似觀點。該機構的多資產策略首席投資官哈爾特（Greg Hirt）對第一財經記者表示，歐洲增加政府支出，將為歐元區帶來急需的增長動力。並且，與美聯儲的審慎做法相反，歐洲央行一直在大幅降息。根據掉期市場定價，美歐今年的利差將保持或接近2%。“這是一個明確的信號，意味着我們應放緩對美國資產的瘋狂購買，回歸歐洲本土的股票和債券投資。”他稱，“我們對美國國債不再感到滿意，而由於德國的財政政策，德國國債的發行量將會增加，這很好，因為這會使其成為一個流動性更強的市場。歐元在過去十年表現不佳後，也將受益於經濟增長的提振。”
估值和股息分紅高也是分析師偏好歐股的另一個主要理由。資管公司Jupiter Asset Management的另類投資主管納什（Mark Nash）稱，在本輪上漲後，歐洲股市的交易價格仍比美股低35%，估值具有吸引力。歐元區的低利率和刺激措施也將支持歐洲企業明年實現10%~11%的利潤增長，歐洲企業還比美國企業支付更高的股息，回購收益率也正變得與美國企業相差無幾。這些使歐股的總回報率具有吸引力。
威靈頓投資管理投資總監卡格爾（Boris Kergall）則對第一財經記者表示，今年全球市場波動不斷，會利好歐洲多空股票投資策略，相關投資者有望捕捉超額收益。
在歐洲宏觀經濟環境上，他稱，自新冠疫情以來，歐洲已過渡到一個新的環境下，其特點包括通脹攀升、經濟周期更加頻繁且波動加劇，以及地區分化日益顯著。特朗普政府可能會讓這三個特點都進一步加劇。此外，無論特朗普的關稅政策最終如何實施，都會破壞歐洲與其最大貿易夥伴之間的關係，這一影響非同小可。美國市場對歐洲GDP的貢獻高達3%，且歐洲對美國的出口佔比一直在增長，自2019年以來增長了40%。除了關稅，特朗普還削弱甚至撤回了美國對歐洲的安全保證。這些施壓促使歐洲在兩方面採取行動：一是加強一體化，二是增加國防和基礎設施投資，比如促使德國宣布了自統一以來規模最大的財政刺激方案。
在投資環境上，他也表示，在全球金融危機後的10~15年間，全球投資風格明顯從價值型導向轉為成長型導向。這一轉變在歐洲也非常顯著，與科技股的崛起以及少數消費和醫療健康股的崛起相吻合。許多企業的每股收益實現了高個位數甚至兩位數增長，且在轉變早期，市盈率也還較低。但隨着這些企業市盈率大幅上升，如今，他們面臨潛在的盈利不及預期的重大風險。與此同時，自新冠疫情以來，歐洲湧現出一批“新核心”企業，這些企業不僅呈現高個位數乃至兩位數增長，市盈率也遠低於“舊核心”企業。比如，部分國防股增長率有時高達20%~30%。某些周期性行業，比如水泥公司，嚴格的定價原則也支撐了其業績增長。
“基於上述背景變化，歐洲市場波動加劇以及地區和企業間的表現分化，為多空策略投資者提供了肥沃的土壤，使他們能夠投資於跨行業、跨國家的多元化歐洲股票組合。”他稱，“我們目前密切關注各歐洲企業如何應對關稅政策，隨着越來越多好壞夾雜的個股消息傳來，預計歐股個股對關稅的反應將存在顯著差異，這會帶來多空投資機會。無論關稅政策如何落實，都會給進行大規模資本支出（capex）的企業帶來不確定性。我們還關注那些營收、利潤率和估值處於峰值的股票，例如部分與數據中心相關的企業。雖然其中不乏諸多增長強勁的優質企業，但它們的營收、利潤率和估值已處於高位，股價也未計價全球經濟放緩的可能。我們在這些領域保持審慎，並在尋找做空機會。”
(本文來自第一財經)
