上市不到一年的极氪汽车突然要被私有化，你以为李书福的ipo版图将就此终结？错！他的第11个ipo马上要来了！
作者|义文
编辑|毛毛
出品|车道漫谈
6月17日，在通过港交所聆讯后，曹操出行正式发布公告，宣布启动招股程序，计划于6月25日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，股份代号定为02643。
但在烈火烹油、繁花似锦背后，背靠吉利控股集团的曹操出行日子并不好过。这家成立刚满10年的新能源汽车共享生态业务，已经累计亏损超130亿元，再加上过度依赖聚合平台、网上投诉频发等种种因素叠加，ipo已经不是锦上添花之举，而是解决曹操出行高负债的一根救命稻草。
放眼整个出行版图，滴滴出行纽交所退市已有两年，目前仍无明确二次上市计划；如祺出行、嘀嗒出行更是深陷“上市即破发”的魔咒之中，ipo之后股价一路走低，形势不容乐观。如今轮到曹操出行站在港交所的大门前，流血上市是福是祸，目前还是一个未知数。
成立以来累亏130亿元
作为吉利控股集团在新能源汽车生态布局的重要棋子，曹操出行成立于2015年，这个时间节点，正值中国网约车市场爆发初期。
彼时，滴滴凭借资本优势快速占据市场主导地位，而吉利集团则试图以差异化路径切入，将曹操出行定位为“新能源汽车+b2c模式”的共享出行平台。既顺应了国家推动绿色出行的政策导向，也依托吉利在汽车制造领域的资源，通过自营新能源车队和认证司机的模式，试图在服务标准化与成本控制之间找到平衡。
成立初期，曹操出行以“公车公营”模式在一二线城市扩张，凭借吉利提供的枫叶80v等定制车型，逐步建立起差异化的品牌形象。背靠集团支持，曹操出行的发展势头也极为迅猛。招股书显示，截至2024年12月31日，公司服务已覆盖至全国136个城市，较上一年度新增了85个城市。
网约车业务的不断扩张，也令曹操出行尝到了甜头，经营业绩水涨船高。根据招股书内容，2022-2024年，曹操出行营收分别达到76.31亿元、106.68亿元和147亿元，年复合增长率达38.6%。
但急剧扩张带来的代价也十分沉重，重资产运营模式导致曹操出行成本居高不下。同期净亏损分别达到20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，三年时间累计净亏损达52.34亿元，毛利率虽从2022年的-4.4%提升至2024年的8.1%，仍未扭转整体亏损局面。
亏损的核心矛盾，其实在于曹操出行的“成也定制、败也定制”。一方面，定制车通过优化tco（全周期成本）将每公里运营成本大幅下调，从而帮助司机提高收入并提升平台效率；但另一方面，车辆采购与维护成本持续吞噬利润。仅2022-2024年，曹操出行向吉利集团采购车辆的支出就达33亿元，再加上定制车折旧费用的巨大占比，都成为曹操出行重资产下的拖累。
更深层的危机则源自高负债与资金链压力。截至2024年底，曹操出行流动负债净额高达81亿元，而现金及等价物仅1.59亿元，资产负债率一度飙升至221.7%，即便上市募资后仍面临偿债压力。曹操出行也在招股书中坦承，此次港股ipo募集资金的重要用途之一就是缓解债务危机。公司计划将部分募资用于偿还若干银行借款的部分本金及利息，以改善其严峻的财务状况。
过度依赖聚合平台
而曹操出行的困境还不止于此。
作为吉利集团孵化的b2c网约车平台，曹操出行的业务构成，很大程度上依赖于高德、百度等聚合平台而非自身，这种广撒网的策略，确实给曹操出行带来显著的业绩增长，但与此同时，曹操出行对于聚合平台的依赖程度也与日俱增。这就好比有人把饭喂到你嘴边，张嘴就能吃，确实比自己找饭来的容易一些。招股书显示，曹操出行来自聚合平台的订单交易总额占比，已经从2022年的49.9%，激增至2023年的73.2%，而2024年，这一数字再次飙升至85.7%。
聚合平台虽为其带来规模化订单，却也使曹操出行的成本结构发生根本性转变。2022-2024年间，支付给聚合平台的佣金从3.22亿元激增至10.46亿元，占同期总营收比例突破7%，相当于每百元收入需支付7元作为流量“过路费”。
这种依赖关系直接侵蚀了企业的利润空间。成立以来，曹操出行累计亏损超130亿元，其中销售成本占营收比例始终高于90%，除司机补贴占据八成以上外，聚合佣金成为第二大支出项。
更关键的是，流量入口的让渡导致平台失去用户数据的掌控权，用户画像、出行偏好等核心数据沉淀在聚合平台，使得曹操出行难以建立精准的用户运营体系。当算法分发机制优先考量价格敏感度而非服务品质时，其精心打造的定制车服务差异化和标准化优势，在聚合生态中逐渐被稀释为同质化运力供应商。
议价能力的削弱进一步加剧了经营风险。曹操出行在招股书中坦承，由于依赖第三方聚合平台处理大量订单，倘聚合平台行业整合，公司可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。而这种模式在行业增速放缓的背景下尤显脆弱，随着中国网约车市场规模增速放缓、市场增量空间收窄，依赖外部流量的平台将首当其冲面临增长压力。
更深层的危机在于品牌独立性的丧失。尽管曹操出行拥有庞大的定制车服务载体，但自有渠道订单难以与聚合平台订单相抗衡，也就是说，用户认知更多停留在聚合平台入口而非品牌本身。这种寄生式发展导致其难以构建完整的出行生态，与滴滴等头部平台形成鲜明对比。后者通过外卖、金融等衍生服务形成用户粘性，而曹操出行仍依赖单一出行服务。在品牌护城河日渐薄弱后，平台抵御市场波动的能力也随之下降。
行业监管趋严、竞争加剧
随着网约车行业监管趋严，曹操出行的生存环境也愈发艰难。2021-2023年，曹操出行分别有6.21万名、3.84万名及4.79万名司机尚未取得网约车驾驶许可证，分别占司机总数的27%、18%及15.7%。进入2024年，情况也并没有明显好转，曹操出行一度在1天时间内，收到5张罚单，案由均是存在交通运输行政违法行为。
具体来看，8月13日，行政处罚决定书杭运政罚﹝2024﹞10181号、09187号显示，杭州市交通运输局行政执法人员检查发现杭州优行科技有限公司提供服务的车辆未取得车辆营运证。
同日，行政处罚决定书杭运政罚﹝2024﹞09189号、10169号、17355号显示，杭州市交通运输局行政执法人员检查时发现杭州优行科技有限公司提供服务的驾驶人员未取得从业资格证。针对上述违法行为，杭州市交通运输局依据《浙江省道路运输条例》第七十七条的规定，对杭州优行科技有限公司分别处以罚款1万元并没收违法所得。
而国家企业信用信息公示系统显示，杭州优行科技有限公司成立于2015年，正是曹操出行的运营主体。而上述五起处罚信息，仅是曹操出行接收监管处罚的“冰山一角”。
2024年4月，曹操出行等网约车平台被浙浙江省消费者权益保护委员会点名，存在高速费收取告知不显著、不充分，部分司机额外收取返程高速费、收取机场高速返程费的行业“潜规则”情况。
无独有偶，在昆明市运输和港航事业发展中心《2024年第二季度网络预约出租汽车行业安全生产检查情况》中，曹操专车app得分47.3分，排名倒数第一，存在驾驶员行车安全档案内容不全，无安全驾驶档案；岗前培训内容及时长不符合要求；动态监管责任落实不到位，未体现闭环管理；平台存在7起投诉，涉及向不合规车辆及人员派单等问题。
曹操出行之所以屡遭监管点名，也与对自家司机的管理和培训并不到位密不可分，这也直接导致消费者的投诉频发。根据网上公开投诉平台内容，截至车道漫谈发稿，曹操出行共收到10885起消费者投诉，投诉者主要分为两大群体，一类投诉是乘客反映在使用曹操出行打车时出现乱扣款，司机服务质量参差不齐，平台消极处理等问题，还有一类投诉则是司机反馈被平台无故罚款，客服态度刁难等。可见曹操出行除了在面向用户时对司机管理不到位，在面向司机时，相关的权益维护同样不到位。
结语：
出行市场的蓝海已经不再，资本市场对同类企业的冷淡态度，更凸显了曹操出行ipo后的挑战。如果一直无法找到真正的盈利突破口，曹操出行的资本故事，或将难逃“烧钱换增长”的行业宿命。
