2月9日，風電運營商瑞風新能源（HK:0527）公告稱，與河北省張家口市宣化經濟開發區管理委員會正式簽署投資框架協議，計劃總投資約人民幣240億元，在宣化區建設華北地區規模最大的推理算力集群園區——宣化人工智慧算力中心項目。
公告一出，瑞風新能源次日股價漲幅達到12.9%。
瑞風新能源是一家老牌風電運營公司，但運營狀況卻堪憂。華夏能源網注意到，目前瑞風新能源已連虧11年，市值僅11億元左右，年營收不足3.5億元。
瑞風新能源是一隻典型的「仙股」，日換手率長期在0.1%以下，日成交額平均只有幾萬至幾十萬，股價長期低迷。2023年7月，其將5股合併為1股，若無此番操作，瑞風新能源或已觸及港交所退市紅線。
然而，本次項目的投資額卻高達240億元，是瑞風新能源總資產的8.8倍、當前市值的22倍、年營收的70倍、現金的100倍。
高虧損、高負債、無融資空間的瑞風新能源，短期內已經處於資不抵債的狀態，生存尚未解決，拿什麼來冒險大規模投資這一「百倍」項目？
連虧11年，一隻腳踩在破產邊緣
瑞風新能源2006年上市。上市後，公司多次注入資產、剝離資產，在2012年徹底成為一家風電開發運營公司，此後又在2024年引入河北交通投資集團有限公司（以下簡稱「河北交投」）作為大股東，注入了風電、光伏、儲能等資產。
不過，瑞風新能源營收規模常年維持在3.5億元上下，自2014年至今已連虧11年，合計凈虧14億元以上。
與此同時，瑞風新能源的資產負債率節節攀升。截至2025年6月末，公司的資產負債率已經高達97.82%，凈資產僅0.6億元，距離資不抵債僅一步之遙。
具體來看，截至2025年6月末，其流動負債為11.64億元，流動資產為9.34億元，也就是說，就算把公司所有流動資產賣了，還欠著2.3億元，短期內償債壓力巨大，現金流不足以覆蓋短期債務。
目前，瑞風新能源已抵押了大量資產作為現有借貸的擔保，包括物業、廠房及設備等，賬面值5.17億元，應收賬款2.91億元，金融資產0.54億元。這意味著，瑞風新能源的大部分資產已被質押。
此外，公開資料顯示，2024年底，一名債權人曾向瑞風新能源討要4130萬元的應付款，並將其告上法院；還有嬴匯公司4.15億元的可換股債券到期，這些都將本就一隻腳踩在懸崖邊的瑞風新能源再向前推了一把。
瑞風新能源從三方面暫時延長了上述風險的爆發日期：一是與嬴匯公司達成協議，將4.15億元的可換股債券延期至2026年6月；二是與債權人達成協議，將應付款延期至2026年6月；三是向融資租賃公司獲得7.9億元貸款。
甩出這三招後，瑞風新能源管理層在2025年中報里信誓旦旦地表示，「本集團將有足夠營運資金履行未來十二個月內到期的財務責任」。
不過，現實是，截至2025年6月末，瑞風新能源的現金及等價物有2.43億元，根本無法覆蓋短期債務，剩餘資金連日常運營都難以維繫。
就是這麼一家年營收3個億、連虧11年、一堆債務問題待解決的公司，如今卻想要操盤240億元的項目。
如何撬動240億項目？
華夏能源網注意到，本次披露的宣化人工智慧算力中心項目，規劃佔地約900畝，主要建設內容為「智算中心+綠電+儲能」，分五期工程建設。一期智算中心擬建設規模不低於3000機架，同期建設一座規模為200MW/800MWh的電網側儲能電站，預計2028年2月前實現一期項目投產運營。
該項目計劃實現100%綠電直供，整體配套建設400MW/1600MWh獨立儲能電站，採用「政府+企業+電網」三方協同模式。在供應鏈側與華為、寧德時代（SZ:300750）、比亞迪（SZ:002594）等領先企業合作；在需求側已與位元組跳動、阿里雲、騰訊雲等達成合作意向，覆蓋AI訓練與推理多元場景。
瑞風新能源稱，該項目全部建成後，預計將實現年產值約60億元，貢獻稅收3.1億至5.6億元。
儘管項目看上去前景無限、藍圖宏偉，但顯然，處在資不抵債邊緣、造血能力枯竭、完全依賴借新還舊的瑞風新能源，連維持日常運營都需要依賴貸款延期和外部融資，靠什麼來撬動一個240億元的項目？
華夏能源網發現，瑞風新能源非常擅於玩資本，類似的操作一年半前就曾有過。
2024年7月，瑞風新能源宣布，子公司雲聯數字，擬在河北省張家口市察北管理區建設電網側獨立儲能項目，裝機容量300MW/1.2GWh。
雲聯數字資產凈值僅2660萬元，但該項目初始投資約9200萬元，於是瑞風新能源便向雲聯數字增資5520萬元，以支持該項目建設。不過，整個項目總投資成本約15億元，於是，雲聯數字又向金融機構借貸籌集資金14億多。
2025年1月，該項目實現全容量併網，並在7月正式進入中長期電能量交易運營階段。
這個項目雖然是建成了，但卻成了瑞風新能源的業績拖累。瑞風新能源在2025年中報中提到，虧損主要是儲能電站項目運營測試產生的成本和折舊。
如今，瑞風新能源想要再次玩把大的。此次其資金的來源可能有兩個方向：一是股東「輸血」。財報顯示，瑞風新能源的第一大股東為河北省屬國企河北高速公路開發（集團）有限公司。大股東不缺錢，但作為國企，對如此大額投資必定更為謹慎，未必能伸出援手。
二是外部募資。2025年初，瑞風新能源曾與中國電氣裝備集團投資有限公司共同組建了中電瑞風風光儲一體化投資平台，投資平台首期募資規模為5億元，遠期展望合作規模為50億元。不過，若要通過這一投資平台募資，需要時間等待，遠水恐怕解不了近渴。
那麼，瑞風新能源這個大項目到底怎麼落地，充滿疑問。到底是實實在在的投資做事，還是虛晃一槍來炒作股價，有待公司拿出實實在在的行動來做出證明。
