（報告出品方/作者：太平洋證券，曹佩、程漫漫）
1. 國內領先的「雲網邊端」一體化軟硬體產品及方案提供商
智能硬體產品服務商，成立以來不斷取得突破。智微智能成立於 2011 年，以物聯 網智能硬體設備解決方案為基礎，全面推動智聯網場景化應用。迎接雲端運算時代的 到來，智微智能以「全球智聯網整體解決方案領導者」作為企業願景，實現個人家庭和 各類場景的智能連接。成立多年以來智微智能在技術、產品、客戶等方面不斷取得突 破性進步，2022 年 8 月公司於深交所主板上市。
股權結構集中，穩定性高。公司前兩大股東袁微微、郭旭輝分別持股40.41%、30.85%， 合計持股超 70%。袁微微與郭旭輝系夫妻關係，為公司實際控制人。智展投資（3.1%）、 智聚投資（0.63%）為公司股權激勵的持股平台，分別於 2018 年 9 月 26 日和 2018 年 12 月 25 日對核心員工實施兩次股權激勵。此外公司擁有智微軟體、新兆電、海寧智微、 香港智微、鄭州智微、東莞智微等 6 家全資子公司。
公司業務覆蓋範圍廣，產品種類豐富。公司專註於為客戶提供智能場景下的硬體 方案，主營業務為教育辦公類、消費類、網路設備類、網路安全類、零售類及其他電 子設備產品的研發、生產、銷售和服務，各產品線下擁有豐富的產品種類。公司產品 定位於企業級市場，同時兼顧消費級市場，廣泛應用於政府、運營商、互聯網、金融、 教育、醫療、能源、交通、商業、製造業及個人消費市場等諸多細分應用場景。
具體來看：行業終端涉及智慧城市、智慧教育、智慧金融、智慧零售、智慧辦公、 智慧工業和桌面雲等多個業務模塊；商用計算機包含信創整機、品牌機、pc 主板及顯 卡、aio 等多個業務版塊；數據中心擁有智慧安防、存儲、通用計算、gpu 伺服器和網路安全等業務模塊；智微數通擁有 l3 交換機，l2 交換機、web smart 交換機等產品 線；智微工業提供專業的工業計算、工業控制、工業信息安全和智能製造解決方案； 新兆電製造中心提供板卡加工，各類 pc、伺服器及物聯網整機設備的組裝生產業務。
2. 教育辦公類為當前主要產品，受益政策支持潛力十足
教育辦公類產品為當前公司營收主要來源。2019-2021 年公司教育辦公類產品佔總 體營收比重分別高達 50.51%、50.82%、45.14%，是當前公司最重要的收入來源。我們 認為教育與辦公市場在近年來政策支持、互聯網與雲計算等技術發展、遠程辦公場景 快速發展等背景下前景廣闊，公司主營業務發展仍然潛力十足，支撐營收穩定增長， 尤其教育行業貼息貸款政策推出，未來幾年有望迎來明顯催化。
2.1 教育類市場
國家政策的支持為教育信息化行業的發展提供了基礎和保障。《2018 年教育信息 化和網路安全工作要點》中提出鼓勵採取「同步課堂」、在線開放課程等方式，幫助缺 乏師資的邊遠貧困地區學校利用信息化手段提高教學質量。我國長期將教育現代化作 為一項基本國策，以教育信息化為手段，推進教育公平化。多年來支持政策不斷出台， 為教育信息化行業發展提供動力，此外疊加 2020 年疫情的爆發改變了教育教學模式和 學習模式，智慧教育、線上線下教學融合的新模式助推教育信息化高質量發展。
教育行業貼息貸款政策出台，預計將有效提振教育數字化建設所需設備的市場需 求。央行 2022 年 9 月 28 日宣布，設立設備更新改造專項再貸款，再貸款額度為 2000 億元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。設備更新改造專 項再貸款政策支持領域為教育、衛生健康、文旅體育等 10 個領域設備購置與更新改造。 教育是此次貼息貸款重要支持領域，獲得低成本貸款提升教育機構付費能力，加大教 育機構 it 設備採購意願與能力，且近期已不斷有大額訂單陸續落地教育信息化有望迎 來機會。
教育行業貼息貸款為智微智能帶來機會。1）傳統教育設備的客戶主要集中在 k12 部分，做整體智慧課堂、教育信息化的改造。2020 年 9 月 7 日國常會提出對高校、職 業院校等設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，高職教部分在場景的 應用上跟普教有較大區別，例如，從教室空間上，高職教的教室比 k12 的教室大很多， 所以從屏幕尺寸的選擇上，或者多個單品的搭配上都會有些區別；2）實驗設備，原來 傳統的實驗室是一些簡單的單一的設備，未來可能要賦予更多信息化的方案；3）國產 化替代是趨勢，針對這個趨勢智微已經在與客戶進行深度研究，已有國產化的成熟產 品可以供客戶選擇或者差異化定製。
智慧課堂是對教育信息化設備的多產品整合應用。《2018 年教育信息化和網路安 全工作要點》中提出鼓勵採取「同步課堂」、在線開放課程等方式，幫助缺乏師資的邊 遠貧困地區學校利用信息化手段提高教學質量。「同步課堂」需要一套具有同步信息傳 輸、可視化、錄播功能的同步教室設備，包括智能交互平板、數據傳輸系統、錄播主 機、跟蹤攝像機、音頻處理器等交互顯示和音、視頻採集設備。智慧課堂將教育硬體、 軟體和多終端設備深度整合、對接，實現「互聯網+教育」課堂的新型教學模式。利用大 數據分析和雲計算等技術，對學情實時收集反饋完成從傳統授課模式到即時互動教學 模式的轉變。智慧課堂涉及智能交互平板、電子交互白板、電子書包、視頻展台、錄 播系統等硬體。
智慧課堂的建設為公司教育類產品提供了廣闊的應用前景。公司產品 ops（開 放式可插拔規範電腦模塊）是一種經過整體布局的具有標準化介面的微型電腦，具 有便於安裝、使用和維護的特點，主要應用於智能交互平板、電子交互白板、電子 黑板等，使該類產品具有電腦的輸入、使用及輸出的功能，幫助課堂教學實現由點 到面的創新突破，是智能化教學必備交互顯示設備的重要組成部分。隨著智慧課堂 的普及，公司教育類產品盡享廣闊的市場前景。
2.2 辦公類市場
在辦公市場中， 公司產品主要應用於音視頻會議終端、雲桌面等。公司的音 視頻會議終端產品為 m3+s2 會議系統，能有效解決所有中小型傳統會議室中部署 繁瑣、單一功能設備多、數據共享效果差、聲音模糊不清、畫面呈現不完整等痛點。 為用戶提供簡單易用的一站式解決方案和服務；雲桌面（cloud desktop），又稱桌 面虛擬化、雲電腦，是指通過虛擬化與通信技術，使用雲終端設備通過網路運行遠 端伺服器桌面的計算機解決方案。
伴隨互聯網、大數據、雲計算等技術發展，中國遠程辦公行業獲得快速發展， 公司音視頻會議終端、雲桌面等辦公產品市場廣闊。根據 idc 發布的《2020 年 idc 中國視頻會議與協作市場跟蹤報告》，2020 全年，中國視頻會議市場規模達到 9.5 億美元（約合 65.2 億元人民幣），市場規模較同比上漲 18.9%。其中，硬體視頻會 議市場同比增長 15.3%，達到 6.9 億美元（約合 47.4 億元人民幣）；雲會議市場同比 增長 29.4%，達到 2.6 億美元（約合 18.0 億元人民幣）。idc 預測，中國視頻會議市 場規模在 2024 年將超過 100 億元人民幣，雲會議市場佔比將近 40%。由於疫情防 控的常態化，以及非接觸商業的興起，中國視頻會議市場將進入新一波的增長周期。
3. 成立「智微工業」品牌，打造第二成長曲線
3.1 拓展工業領域產品線
推出「jwipc」品牌，進軍工業領域。根據 idc，2022 年中國 ict 市場規模 將達到 7937 億美元，比 2021 年增長 9.2%。隨著產業發展邁入增長期，智微智能也 在「端邊雲網」協同架構下面向更多行業發起衝擊，尤其是面向工業領域，公司成 立了自有品牌「智微工業」，依託一直以來在研發與製造端的積累為客戶提供即時 的本土化技術支持和軟硬體增值服務。
在智能硬體領域沉澱出的一套從產品研發設計到生產製造、再到產業價值輸出 與推進落地實踐的完整賦能體系，是其在工業領域開疆拓土的利器。公司內部已經 形成了全鏈條、規範化的研發體系，具備在 x86 和 arm 計算架構下的研發能力， 而且從項目管理、硬體開發、結構開發、軟體開發、再到產品測試都有整套完善的 流程和標準。因此面向工業領域，智微智能有能力進行定製化研發，即針對不同行 業與部分重點行業，開發行業專屬產品，例如針對機器人行業開發的鳳凰山核心板 及整機產品；針對醫療行業研發了專用嵌入式整機、工業平板、核心板等產品；針 對工業信息安全領域推出了國產化平台產品。
依託「智微工業」自有品牌，多種產品逐漸落地。公司基於在工業領域推出的 自主品牌「jwipc 智微工業」，現已推出工業控制類的工控主板、嵌入式單板、核心 板及整機、工業機器人及機器視覺主控板及整機等產品，並將陸續推出工業平板、 工業交 換機、工業網關、工業路由器等產品。
多領域積累豐富優秀案例。各行各業數字化轉型高歌猛進，傳統工業領域迎來 新動能和新模式，智微工業在醫療、機器人+、建築+、交通+、新能源+等領域積累 了優秀案例。
智微工業產品通過英特爾項目認證，實力逐漸得到認可。在工業數字化轉型和 「雙碳」目標的引領下，製造、能源、物流等領域正在以前所未有的速度步入智能 製造時代，面對全新技術潮流，英特爾積極實施生態戰略，推出了英特爾工業電腦 優選項目。英特爾工業電腦優選項目通過提供套餐式方案，幫助中國工業企業提升 技術水平，創造更高效能，滿足便利優先的客戶群體需求。該項目主要通過三個維 度來幫助用戶選擇合適機器、減少二次開發並縮短項目周期，分別是工業晶元和模 塊化設計、針對工業級工況提高可靠性要求以及不同工業應用差異化調優。智微工 業入選首批「英特爾工業電腦優選項目」，並通過項目認證，工業領域實力得到彰 顯。
智微工業產品針對工業控制和機器視覺實時性這一痛點，從工業控制和機器視 覺兩大工業應用場景中，分別提供優選級和甄選級差異化調優等級產品。利用人工 智能和機器深度學習來改善效率，系統性解決了實時性問題，為終端客戶提供更優 化更易於應用開發的各類控制產品及解決方案。智微工業入選首批「英特爾工業電 腦優選項目」，並通過項目認證，工業領域實力得到彰顯。
3.2 智微工業有望打造第二增長曲線，股權激勵彰顯發展信心
公司業績整體穩健，進軍工業領域有望打造公司新的增長曲線。公司收入總體維 持較為穩定增長，毛利率穩定在 15%-17%之間，隨著人員的增長，費用大幅增加導致 2022 前三季度利潤下滑。隨著公司在工業領域的產品不斷落地，有望迎來新的增長點， 支撐業績改善。
股權激勵彰顯公司發展信心。2023 年 1 月公司發布股票期權與限制性股票激勵計 劃草案。首次授予激勵對象 209 人，擬向激勵對象授予權益總計 922 萬股，佔總股本 3.73%，其中首次授予股票期權 561.91 萬股，首次授予限制性股票 220.2 萬股，合計占 總股本 3.17%。本次股權激勵 100%行權的業績考核目標為，以 2021 年營收為基數， 2023-2025 年增長率分別為 25%、50%、80%，以 2021 年凈利潤為基數，2023-2025 年 增長率分別為 25%、50%、80%。彰顯了公司對未來發展的信心。
4. ict 基礎設施提供商，有望受益 ai 需求拉動
除了公司傳統產品——教育辦公類及新打造的第二增長曲線——智微工業外，公 司還擁有數據中心、數通、網路安全、商用 pc 等豐富的 ict 產品。具體來看：數據 中心擁有伺服器主板、存儲、通用計算、ai 伺服器等產品線；智微數通擁有 l3 交換 機，l2 交換機、web smart 交換機等產品線；商用計算機包含信創整機、品牌機、pc 主板及顯卡、aio 等多個業務版塊；以及各類網路安全設備。 公司伺服器產品應用多個領域。公司為智慧安防、智慧教育、智慧交通、桌面雲、 網路安全等多個行業客戶的 jdm/odm 定製產品。經過多年的創新研發與行業積累， 擁有 ai 加速伺服器、通用機架式/塔式伺服器、存儲伺服器、管理伺服器、高密度服務 器、視頻監控伺服器、工業伺服器、高性能計算集群、國產伺服器等產品線。
公司 ai 伺服器產品前景廣闊，與主流 ai 加速卡公司均有合作。ai 伺服器作為數 字化建設的基礎設施，需要提供足夠的算力才能更好地處理越來越龐大的數據和複雜 的演算法。智微智能創新推出 1u、2u、4u 及塔式不同架構 ai 伺服器，滿足市場不同應 用場景算力需求。公司 ai 伺服器可廣泛應用到各類場景，包括醫療、零售、政務、安 防等多個行業。公司提供通用 aibox、ai 伺服器及行業 ai 終端，與主流 ai 加速卡公 司均有合作，助力安防、零售、電力、交通、工業等行業 ai 場景落地。
智微智能通信業務致力於成為通用通信硬體和新基建產品設計的領導者，為廣大 行業客戶提供高性價比的通信硬體和 5g 工業物聯網整體解決方案，在武漢光谷設立 了獨立了研發中心。通信事業部創新性地將 5g 技術與邊沿計算，工業物聯網通信技術 深度融合，構建面向智慧城市、能源安全和工業 4.0 應用的邊沿運算物聯網網關平台， 通過一套架構為用戶同時提供 5g、wifi、低功耗物聯網（iot）和低延時高可靠工業 有線網路多網覆蓋，突破傳統通信的邊界限制，達成廣泛的終端接入，海量數據計算 傳輸；以邊緣計算、網路切片等技術助力行業實現數字化轉型的應用場景。
智微智能精準定位並引領個人及商用 pc 領域市場需求。在主板、顯卡、aio 和 ott 等多個領域公司市場佔有率位居前列，依託深厚的技術實力，為用戶提供各類智 能化產品的電子交互終端、商用終端、娛樂終端。同時，進一步突破傳統消費類產品 的邊界限制，在低耗節能、軟/硬體捆綁定製、高性能體驗和商用多元化等細分領域， 著力於邊緣計算、智能辦公、網咖/遊戲、嵌入/互聯等產品的應用細分深耕，並在兼顧 消費類市場多級化差異的同時滿足個性化需求。高延伸的產品及完善的服務體系已與 眾多國內外知名品牌商達成戰略合作，協助客戶開拓多行業多領域的垂直細分應用。
5. 技術與上下遊資源積累深厚，行業地位突出
5.1 深厚的技術積累
研發投入力度大。研發人員佔比高，2021 年末，公司研發人員達到 459 人，占 比 26.86%，扣除生產部門後，公司研發人員佔比超過 50%。研發費用持續增長， 2019-2021 年公司研發費用分別同比增長 32.9%、17.4%、45.2%，2022 前三季度研 發費用占營收比重 5.4%，較 2018 年提升 0.8pct。
巨大研發投入下公司擁有經驗豐富的研發團隊和強大的研發實力。公司擁有一 支具有多年研發經驗、面向行業下游、技術覆蓋全面的研發團隊，覆蓋電子硬體應 用設計（原理圖設計）、結構設計、pcb layout 設計、射頻應用設計、bios/ec/mcu 等基礎軟體設計、linux/android 系統軟體、ai 演算法移植軟體等。核心技術人 員倪歡被授予「深圳市地方級領軍人才」、「2020 年度深圳市產業發展與創新人才獎」、 「2019 年度深圳市產業發展與創新人才獎」、「2019 年福田區英才薈實用型人才獎勵 支持」等獎項；核心技術人員塗友冬被授予「2020 年度深圳市產業發展與創新人才 獎」、「2019 年度深圳市產業發展與創新人才獎」等獎項。研發投入與人才優勢支撐 公司在 ops、雲終端、網路設備、網路安全設備和伺服器等領域擁有深厚的技術積 累。
5.2 長期穩定的上下游合作體系
深耕行業多年，擁有長期穩定的供應商合作體系，積累了豐富的客戶資源。
從上游看，公司供應商主要為晶元、被動元器件、pcb 等材料的供應商， 公司在採購環節與供應商建立了長期穩定友好的合作關係，通過潛心打造 供應商合作體系，增強對上遊資源供需波動的反應能力，在降低原材料的 採購成本的同時，保證了原材料的品質和交期。
從下游看，公司憑藉自身自主研發技術不斷完善產品及服務結構，優秀的 研發能力和售後支持形成了自身的行業競爭力、在行業內擁有一定的品牌 知名度，積累了一批行業優質客戶，公司通過了鴻合科技、銳捷網路、深 信服、新華三、同方計算機、紫光計算機、宏碁、聯想等大型品牌客戶的 合格供應商認證，並獲銳捷網路「2020 卓越質量獎」和「2020 年度最佳供應 商」稱號、新華三「2020 年度優秀供應商」和「2021 年度優秀供應商」稱號、 鴻合科技「2020 年優秀供應商」和「2021 年戰略合作供應商等稱號。豐富的 客戶資源優勢為公司提供了充足的發展動力。
5.3 行業地位顯著
進入行業頭部公司供應體系，且在部分客戶中採購額靠前，行業地位凸顯。2012 年，智微與 intel 共同發布了 ops-c 標準。ops 是教育裝備及教育信息化的核心配件， 在該行業中 top 10 的企業基本都是智微的客戶，包括鴻合科技、銳捷網路、視源 股份、海信商顯、海康威視等。且打入鴻合科技和銳捷網路前五大供應商，其對智 微智能的採購金額也在逐年增加，從而貢獻公司收入增長。
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精選報告來源：【未來智庫】。
