麗珠集團，穩得一匹

在上一輪醫藥牛熊轉換中，麗珠集團(000513.SZ)波動率明顯要低於恆瑞、長春高新這些明星公司。

你看啊，上輪核心資產牛（2019.1.1-2021.12.31）行情裡邊，長春高新漲超5倍，區間最大漲幅535.31%；恆瑞、麗珠均漲超兩倍，區間最大漲幅240%和270%。

之後，醫藥邏輯走壞，長春高新、恆瑞回調得最狠時分別回撤了84.42%和72.21%。相較之下，麗珠集團要溫和許多，回撤幅度為50.4%，而後便開啟震蕩上行。

如果買的價格不高，對投資者來說，這樣的持股體驗是相當友好的了。

01

利潤「穩」

雖然，自2023年以來，麗珠集團營收就在下滑。不過，幅度並不大（2023年，-1.58%；2024年，-4.97%；25H1，-0.17%）。

但它的利潤端卻穩得很。其中，歸母凈利潤已經連續7年保持增長，更能反映公司主營情況的扣非凈利潤近10年來更是從未發生過下滑。

這給公眾投資人的留下的印象就是--「穩」。

這樣的公司不僅散戶喜歡，機構投資人也喜歡。

2025年上半年，以公募為代表內資增持了麗珠，共有101家公募455隻產品持倉5456.34萬股，占流通股的9.3%（此前2024年，有98家公募391隻產品持倉3956.03萬股，占流通股的6.74%）。

截至9月30日，麗珠集團總市值348億元，位列創新葯企業第四梯隊（100-400億）頭部位置。

02

成熟但進攻性不強

事實上，在促卵泡素領域，麗珠集團是長春高新的有力競爭者。

近三年，國內輔助生殖市場保持穩定，規模在45億元左右波動，其中促卵泡素是核心產品。目前，麗珠的尿促卵泡素已佔據90%的市場份額，在輔助生殖終端的市佔率及生殖中心覆蓋率上均處於領先地位。

不過，長春高新的金塞恆是唯一國產重組人促卵泡激素。當前，重組人促卵泡激素增速要高於尿促卵泡素。

作為追趕者，麗珠也布局了重組FSH（促卵泡激素），該產品在註冊階段即採用進口注射筆，目前是國內唯一具備出海條件的重組FSH產品。

目前，麗珠集團重組FSH處於申報上市階段，與新獲批的黃體酮注射液構成公司輔助生殖板塊產品矩陣閉環。

麗珠集團表示，未來，生殖產品線出海將是公司製劑出口的重要方向；而在輔助生殖領域，衡量競爭力的核心並非單一產品，而是產品組合的完整性。

而化學製劑產品佔據了麗珠集團營收的半壁江山，25H1收入同比增長1.43%至32.7億元，營收貢獻率52.14%。

這裡邊促性激素產品又是化學製劑第一大收入源，佔後者總收入的46.78%（25H1收入同比-1.22%至15.3億元）。

此外，消化道產品、精神產品、抗感染及其他產品收入各為13.51億元、3.17億元和7205.47萬元，各同比+3.87%、+6.89%、-7.4%。

值得一提的是，麗珠化學製劑產品毛利率相當高，達到了81.17%，較上年同期增加了0.02個百分點。

加上，原料葯板塊高毛利特色原料葯出口的增長帶動了利潤增加，有效對抗了頭孢產品國內價格波動對原料葯整體業務的衝擊。

25H1，麗珠原料葯及中間體出口收入達9.74億元，同比增長19.68%。

得益於此，公司海外收入同比增長18.4%至10.04億元；海外收入規模約佔營業總收入的16.01%，較上年提升2.51個百分點。

與此同時，境外市場的毛利率還在上升，同比增加0.89個百分點至49.76%。

這就是麗珠收入微降但利潤增長卻沒有停下的原因，唯一的缺點就是太過成熟穩重了，反而略顯進攻性不強。