《投資者網》張偉
2025年12月，港股公司石葯集團（01093.HK）旗下A股平台新諾威（下稱「公司」，300765.SZ）遞交《招股書》，計划到香港上市（IPO），引發關注。
需要說明的是，新諾威只是石葯集糰子公司石葯創新的A股證券簡稱。本次赴港IPO的主體公司，仍是石葯創新。基於表述的統一，本文都稱為新諾威。
業績快報顯示，新諾威預計2025年凈利潤虧損1.7億元至2.55億元，同比下降416%至575%。自2019年3月在A股上市以來，公司首次出現年度虧損。
新諾威主營功能食品及原料，產品包括咖啡因、維C含片、阿卡波糖等。公司咖啡因產能及市場份額長期位居全球第一，由此新諾威也被稱為「咖啡因巨頭」。目前，新諾威正向創新葯轉型。2025年上半年該業務營收9351萬元，同比增加27倍。但包括創新葯在內的生物製藥板塊在公司營收中的佔比還不足10%。
本次IPO，新諾威的核心訴求明確，募集資金支撐創新葯業務研發與商業化，破解業績虧損困局，為轉型「輸血續航」。但創新葯也面臨「高投入未必帶來高產出」等問題。新諾威能否藉助IPO募資順利完成轉型，還有待時間的檢驗。
從咖啡因巨頭到創新葯玩家
新諾威的發展歷程，是一部從聚焦原料生產、到拓展保健食品、再到轉型創新葯的戰略迭代史。作為石葯集團的控股子公司，公司每一次戰略調整，既貼合自身業務發展的需求，也順應了醫藥行業的發展趨勢。
資料顯示，新諾威母公司石葯集團的前身為石家莊第一製藥廠。新中國成立後，經過多次改制和擴建，逐步發展成為生產抗感染藥物的大型國企。1994年，石葯集團在香港上市，為內地首家在港上市的製藥企業。
2007年，聯想控股收購石葯集團100%股權，隨後購入包括石葯歐意、恩必普、新諾威在內的創新葯資產，集團從「原料葯企」向「創新葯企」轉型。2015年，聯想控股退出，蔡東晨等管理層成為石葯集團第一大股東和實際控制人。
2019年，石葯集團將其保健食品板塊（非核心業務）新諾威拆分到A股上市，完成集團「A+H」資本平台的布局。新諾威是全球最大的化學合成咖啡因生產商之一，咖啡因出口數量多年位居國內第一，客戶包括百事可樂、可口可樂、紅牛等。另外，新諾威生產的維C含片也頗具知名度，成為公司營收第二增長曲線。
得益於「咖啡因+保健食品」的雙輪驅動，新諾威迎來一輪業績狂飆。
2020年至2022年，新諾威的營收從13.17億元增至26.26億元，年均複合增長率達15%；歸母凈利潤從3億元增至7.26億元，年均複合增長率達24%。其中2022年歸母凈利潤同比增長超80%，創下公司自2019年上市以來的業績峰。
東吳證券曾如此點評：新諾威憑藉咖啡因的規模優勢與保健食品的增長潛力，實現業績快速增長，估值逐步提升，成為醫藥板塊「白馬股」之一。
轉型造成「增收不增利」困局
隨著仿製葯的同質化加劇，創新葯成為醫藥行業發展新趨勢，同時，咖啡因等功能性原料市場的競爭也日趨激烈，價格回落導致業務增長承壓。在此背景下，新諾威啟動轉型，切入創新葯賽道，從「傳統葯企」向「創新葯企」跨越。
2023年8月，新諾威發布公告，擬出資18.71億元獲得巨石生物51%股權，成為其控股股東，通過此次併購，公司獲得抗體偶聯藥物（ADC）、mRNA疫苗、單抗藥物等核心研發平台與管線，正式布局創新葯領域。
此後，新諾威逐漸形成了「咖啡因原料+保健食品+生物製藥」的業務格局。但轉型的大額研發投入、併購整合成本，讓新諾威業績極速下降。2022年達到業績頂峰後，新諾威2023年、2024年營收、凈利潤連續兩年同比下降。
新諾威預計2025年至少虧損1.7億元，上市六年後凈利潤「首虧」。
與此同時，併購巨石生物帶來的商譽減值風險，也對新諾威業績造成一定影響。截至2025年三季度末，新諾威的商譽餘額達12.3億元，若未來巨石生物研發進展不及預期、商業化效果不佳，可能面臨商譽減值進一步加劇公司業績虧損壓力。
東吳證券認為，新諾威目前處於新舊動能轉換的關鍵階段，傳統業務增長失速，創新葯業務仍處於投入期，大額研發投入與併購成本導致短期虧損難以避免，預計2026年隨著多款管線獲批上市、創新葯收入規模擴大，公司盈利有望逐步改善，但轉型陣痛或仍將持續1-2年。
赴港上市為轉型「輸血續航」
轉型還需要持續投入，新諾威啟動赴港上市募資「補血」。據港交所官網披露，新諾威將登陸港股主板，開啟「A+H」雙資本市場布局，在傳統業務增長失速、創新葯轉型大額投入致業績虧損的雙重壓力下，公司亟需通過港股募資緩解資金困局，為其從「咖啡因巨頭」向「創新葯企」的轉型之路續航。
新諾威的傳統業務為咖啡因等功能性原料，曾佔據全球市場頭部地位，但近年來受市場價格回落、原材料成本上升影響，增長持續失速。本次IPO《招股書》顯示，2022年至2024年，公司功能性原料及保健食品業務營收從25.71億元降至18.41億元，2024年降幅達25%，毛利率從46%下滑至36%，盈利空間持續壓縮。
而在創新葯的研發方面，新諾威2023年的研發費用達6.71億元，2024年增至8.43億元，同比增長26%；2025年前三季度為6.83億元，同比增長50%。新諾威預計2025年全年研發費用達10億元。
研發投入巨大，創新葯的收入貢獻卻杯水車薪。2024年生物製藥業務收入佔比不足5%，2025年前7個月該業務的營收佔比為9.5%，尚未形成規模效應。
另外，若巨石生物持續虧損，或將進一步拖累新諾威的業績，2024年，巨石生物凈虧損7.29億元，2025年上半年凈虧損收窄至3.76億元，但研發投入仍維持在高位，尚未形成盈利能力。2025年11月，新諾威以11億元收購巨石生物29%股權，持股比例升至80%，高額收購成本進一步加劇資金壓力與商譽減值風險。
多重因素之下，導致新諾威現金流承壓。2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-1.75億元，投資活動現金流凈額為-2.45億元，赴港上市成為破解困局的選擇。新諾威表示，本次IPO的募資凈額將主要用於生物製藥研發、收購相關資產、產品商業化及運營資金補充，核心聚焦ADC、mRNA等核心管線的推進。
目前，新諾威已有8款ADC產品進入臨床階段，3款完成海外授權，授權總額超34億美元，其中SYSA1801（CLDN18.2ADC）處於III期臨床階段，預計2026年一季度披露核心數據，有望成為重磅產品，為業績反轉奠定基礎。
不過，新諾威的轉型突圍也面臨考驗。一方面，ADC、mRNA賽道競爭日趨激烈，恆瑞醫藥、百濟神州等企業紛紛布局，新諾威雖在技術上具備一定優勢，若核心管線臨床進展若不及預期，或將錯失市場機遇；另一方面，公司商業化能力仍顯不足，缺乏創新葯推廣經驗，即便管線獲批，也難以快速實現規模化盈利。
業內人士指出，新諾威赴港上市「補血」只是第一步，轉型成功與否，關鍵在於研發轉化效率與商業化能力的提升。對於這家從原料巨頭跨界而來的創新玩家而言，港股募資能緩解短期資金壓力，但長期來看，唯有加快核心管線推進、提升創新葯收入佔比、穩住傳統業務基本盤，才能擺脫虧損困局。（思維財經出品）■
