雷達財經出品 文|周慧 編|深海
被稱為「寒王」的寒武紀，遭遇「小作文」困擾。
近日，市場有傳言稱，寒武紀在組織的小範圍交流中指出，2026年營收預計為200億元，遠低於市場預期。受此影響，2月3日開盤後，公司股價最大跌幅超過14%。
儘管寒武紀於當日中午迅速發布聲明闢謠，但此舉並未贏回投資者的心，公司市值三天跌超700億。
值得注意的是，寒武紀股價劇烈震蕩之際，公司卻於2025年成功跨過了盈利拐點。經寒武紀財務部門初步測算，預計公司全年營收為60億元到70億元，同比大幅增長410.87%到496.02%，凈利潤達18.5億元至21.5億元，同比扭虧為盈。
不過，公司四季度出現營收、凈利潤雙雙放緩。同時，寒武紀還面臨著存貨高企、客戶高度集中的風險。
遭「小作文」突襲，三天跌超774.51億元
因一則「小作文」，國產AI晶元頭部企業寒武紀遭遇股價劇烈震蕩，總市值跌破5000億元。
2月3日開盤後，寒武紀股價迅速跳水，盤中一度跌至1067元/股，最大跌幅超過14%。
據悉，此次股價異動的誘因，或源於此前網上流傳的一則「小作文」：有傳聞稱，寒武紀近期組織了小範圍交流，並給出了2026年營收指引為200億元的預測，這個數字遠低於市場普遍預期的300億至500億元。」
針對這一突發輿情，寒武紀於當日中午通過官方公眾號發布《嚴正聲明》稱，「公司關注到今日網路傳播的關於公司近期組織小範圍交流等信息為不實信息，公司近期從未組織任何小範圍交流，沒有出具過任何年度、季度營業收入指引數據，相關信息請以公司公開披露的信息為準。」
同時，寒武紀強調，公司目前研發進展順利，經營穩步推進，對於任何捏造、散布傳播不實信息的行為，將保留追究相關人員法律責任的權利。
不過，這份聲明未能完全扭轉股價的下跌。2月3日寒武紀報收於1128元，單日跌幅達9.18%；2月4日和2月5日，寒武紀股價分別下跌5.32%和0.91%，最新市值縮水至4463億元。
據此計算，三個交易日寒武紀市值蒸發774.51億元。
跨過盈利拐點，但增長勢頭放緩
股價遭遇重創的「寒王」，剛剛跨過盈利拐點。
1月30日晚間，寒武紀發布了2025年業績預告，經財務部門初步測算，預計公司全年實現營業收入60億元到70億元，同比大幅增長410.87%到496.02%；全年歸屬母公司所有者的凈利潤達18.5億元至21.5億元，扣除非經常性損益後的凈利潤為16億元到19億元。
對於業績的強勢增長，寒武紀在公告中解釋稱，主要得益於報告期內人工智慧行業算力需求的持續攀升，公司憑藉產品的優異競爭力持續拓展市場，積極推動人工智慧應用場景落地，進而帶動了公司整體經營業績大幅提升。
寒武紀跨過盈虧拐點並不容易。同花順iFinD數據顯示，自2017年至2024年期間，寒武紀一直處於虧損狀態，合計虧損金額達55.26億元。
不過，寒武紀的業績增長勢頭出現放緩跡象。
2025年前三季度，寒武紀營收規模已達46.07億元，結合全年業績預告測算，其第四季度營業收入預估為13.93億元至23.93億元，同比增長約40.85%至141.96%。
相較於2025年第一至第三季度4230.22%、4425.01%、1332.52%的營收增速，其下滑幅度十分顯著。
同時，公司利潤端的增長動能也呈現減弱跡象。雷達財經測算髮現，寒武紀2025年第四季度凈利潤預計為2.45億元至5.45億元，同比增長-9.93%至100.37%，環比則下降3.88%至56.79%。
而寒武紀去年第一季度、第二季度和第三季度的凈利潤增速分別為256.82%、324.97%和391.47%。據此判斷，公司第四季度凈利潤增速也出現放緩。
除了增長放緩，客戶高度集中的問題也較為突出。2022年至2024年，寒武紀前五大客戶的銷售金額合計占營業收入比例分別高達84.94%、92.36%和94.63%，客戶集中度逐年上升。其中，2024年公司第一大客戶便貢獻營收了9.3億元，佔比達79.15%。這意味著，一但主要客戶出現經營變動、需求放緩，公司業績或將受到不利影響。
此外，寒武紀存貨高企的問題也不容忽視。截至2025年前三季度，公司存貨規模高達37.29億元，同比暴增267.33%，存貨周轉天數接近一年，若未來市場需求出現變動，公司或將面臨存貨跌價的風險。
前有標兵，後有追兵
公開資料顯示，寒武紀成立於2016年，主要從事應用於各類雲伺服器、邊緣計算設備、終端設備中人工智慧核心晶元的研發、設計和銷售，產品包括雲端產品線、邊緣產品線、IP授權及軟體。
作為國產AI晶元龍頭，如今市值4000多億的「寒王」正面臨著「前有標兵，後又追兵」的競爭壓力。
知名股權研究機構Bernstein Research此前發布最新報告顯示，2025年中國AI晶元市場中，華為的市佔率已攀升至40%，與英偉達不相上下。預計到2026年，其市場份額將進一步提升至50%，穩居國內第一。
相比之下，寒武紀2025年的市場分額僅為4%，預計2026年將增長至9%，但與華為相比，仍有較大差距。
同時，隨著大語言模型底層架構趨向收斂，面向大模型的AI晶元設計門檻大幅降低，AI晶元賽道玩家的不斷增加，市場份額爭奪日趨激烈。其中，阿里旗下的平頭哥，已成為寒武紀不可忽視的對手。
1月30日，IT之家援引《科創板日報》消息稱，有接近阿里的消息人士透露，平頭哥真武 PPU晶元總出貨量已達數十萬片，超過寒武紀，在國產GPU廠商中領先。
而據央視透露，平頭哥真武PPU已在阿里雲實現多個萬卡集群部署，服務了國家電網、中科院、小鵬汽車、新浪微博等400多家客戶。
天眼查信息顯示，平頭哥成立於2018年，主要從事半導體科技、電子科技、集成電路科技領域的技術開發、技術轉讓、技術諮詢、技術服務，軟體開發，電子產品、半導體元器件、集成電路、儀器儀錶的研發、銷售等業務。
此外，隨著「國產GPU四小龍」的陸續上市，寒武紀作為行業龍頭的稀缺性將持續消退。
截至2月5日收盤，寒武紀動態市盈率仍高達208.6倍，遠超英偉達41.17倍動態市盈率。
在業績增速放緩，行業競爭加劇的背景下，「寒王」能否在未來維持其高估值，雷達財經將持續關注。
