李曉丹/文 經濟觀察網 李曉丹 實習生 馬政 張景雯/文 儘管經濟復甦的積極信號顯現，但需求修復的可持續性仍面臨考驗，政策層面的進一步支持將成為關鍵。財政加碼和鼓勵投資的相關政策顯現效果存在時滯，企業和地方政府投資仍然需要重點關注。
2025年2月CPI由0.5%收窄至-0.7%；PPI由-2.3%下跌至-2.2%；製造業PMI由49.1%上升至50.2%；固定資產投資由3.3%上漲至4.1%；新增人民幣貸款10100億元，較上月減少41200億元；M2增速與上期持平，值為7%。
由《經濟觀察報》發起的「經濟觀察報月度觀察」，每月發布一次。本次共有12家機構參與月度宏觀數據預測。
CPI：服務業拉動明顯走弱
CPI公布值（同比）：-0.7%
前值：0.5%
CPI預測值（同比）：-0.3%
民生證券研究院首席經濟學家陶川點評：春節提前在1月往往會帶動「漲價」，從而壓低2月的CPI。從歷史來看，2006年、2014年、2017年等與今年春節時點相近的年份，都存在類似現象。相較之下，這些年份的2月CPI環比平均上漲0.3%，要好於今年同期水平，這部分與天氣造成的「供給衝擊」有關。
另一方面，在短期擾動之外，核心CPI同比四年以來首次轉負、服務業拉動明顯走弱，均反映出需求修復存在癥結；PPI延續負增長，也印證了供給過剩的問題依然存在，這些都需要在政策層面予以應對。
此外「兩新」政策持續生效，壓低了汽車等耐用消費品的價格。2月燃油、新能源汽車價格同比分別下降5.0%和6.0%，合計影響CPI同比下降約0.16個百分點。相比之下，服裝、通訊工具、小家電等價格漲幅擴大；但值得關注的是，伴隨「兩新」加力擴圍，相關品類可能會呈現出類似的「降價」壓力。
PPI:多重因素拖累PPI反彈
PPI公布值（同比）：-2.2%
前值：-2.3%
PPI預測值（同比）：-2.2%
國開證券首席宏觀分析師杜征征點評：2月PPI環比下跌0.1%，同比回落2.2%，略弱於市場預期。春節因素、煤炭供應充足、國際油價波動等拖累PPI反彈。春節前後為工業生產淡季，多數建築項目停工影響建材需求，進而使得黑色金屬冶煉和壓延加工業價格同比下降10.6%，非金屬礦物製品業價格同比下降3.5%；同時，春節期間煤炭供應充足，煤炭加工價格同比下降24.7%，煤炭開採和洗選業價格同比下降12.5%；此外，國際油價波動傳導帶動國內石油相關行業價格下行，其中石油開採價格同比下降5.1%，有機化學原料製造價格同比下降 4.5%，精鍊石油產品製造價格同比下降1.6%。
短期PPI存有修復可能，一是財政政策更加積極，還會有其他相關政策出台；二是相較於工地開復工率回升較慢，資金到位率同比呈現改善。不過，從政策推出到落地見效需要時間，仍需持續觀察。
PMI：修復需要時間和政策
PMI公布值（同比）：50.2%
前值：49.1%
PMI預測值（同比）：49.7%
中郵證券研究所首席宏觀分析師袁野點評：2月製造業PMI超預期回升，好於季節性表現，供需兩端協同改善特徵顯著，需求拉動生產正向循環特徵有所加強，價格呈現回升跡象，經濟復甦動能持續增強，經濟持續修復積極信號顯現。
後續有待繼續改善的線索仍需關註：一是復工復產仍存修復空間；二是在美國貿易限制升級背景下，外需可持續性面臨考驗，後續需重點關注內外需接力情況，防範外部風險向產業鏈傳導；三是中小企業修復緩慢，拖累就業，雖然企業招工前瞻指數環比有所上行，但大周期仍處低位。因此，經濟修復可持續性面臨考驗，需求改善向生產端的傳導有待加強，仍需政策呵護。
固投：中部和東北地區增長最快，狹義基建投資增速下滑
固投公布值（同比）：4.1%
前值：3.2%
固投預測值（同比）：3.9%
西南證券首席經濟學家葉凡點評：1—2月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長4.1%，高於市場預期，增速較2024年全年升高0.9個百分點。分區域來看，東中西部和東北地區全年固定資產投資分別增長1.5%、6%、5.3%、11.6%，所有地區增速均較2024年有所上升，中部和東北地區增長最快。基建投資方面，狹義基建投資同比增長5.6%，增速較2024年12月下滑0.66個百分點，廣義基建投資同比增長9.95%，較2024年12月升高約2.53個百分點。
儘管1—2月財政靠前發力，地方債發行規模較去年同期增加9189億元，創歷史同期最高水平，但其中重點用於化解地方隱性債務，地方政府加槓桿推動基建投資的意願仍低，因而狹義基建投資增速下滑。廣義基建投資仍保持較快增長態勢，電力、熱力、燃氣和水的生產和供應業投資同比增長25.4%，較2024年抬升1.5個百分點，主要得益於央國企中民生類產業加槓桿。
信貸：居民貸款表現好於企業貸款
新增信貸公布值（同比）：10100億元
前值：51300億元
新增信貸預測值（同比）：13530億元
開源證券宏觀經濟首席分析師何寧點評：2月信貸增加1.01萬億元，同比少增4400億元。居民貸款表現好於企業貸款，居民消費貸小幅改善但仍處低位。居民貸款凈減少3891億元，同比少減2016億元。
具體來看，居民短貸強於中長貸。短貸減少2741億元，同比少減2127億元，強於去年，與過去五年同期均值基本持平。消費貸投放延續低價「促銷」，量相對於2024年有所改善，但仍在低位。按揭貸款表現較為平穩，共減少1150億元，同比多減112億元。2月商品房銷售成交量價在低基數下同比回升，31大中城市商品房成交面積同比增長32%，百城住宅價格指數同比增長2.73%。按揭貸款同比少增量較上月降低，但居民擴槓桿或仍需更強力政策刺激。
M2：財政支持和理財回表是主要影響因素
M2公布值（同比）：7%
前值：7%
M2預測值（同比）：7.5%
聯儲證券研究院院長助理沈夏宜點評：M1邊際回落，M2增速企穩，M1增速環比回落0.3個百分點至0.1%。M1增速環比回落，主要有以下兩方面原因：一是春節取現需求過後M0重新迴流銀行體系，M0同比增長9.7%，環比回落7.5個百分點；二是2月A股活躍度邊際提升，滬深兩市日均成交量環比回升0.55萬億至1.65萬億，居民活期存款「搬家」至權益市場拖累M1增速，當月非銀存款在去年同期高基數上同比仍多增100億元。
M2增速為7.0%，與上月持平。一方面，財政資金支出進度偏慢拖累M2增速，當月新增財政存款7296億元，同比多增1.11萬億元；另一方面，理財回表，對M2增速的拖累有所減輕。受債市調整影響，2月末理財時點規模合計為30.3萬億元，環比增加0.3萬億元。這一增幅顯著低於過去幾年的季節性規律，理財分流 強度同比走弱，對M2增速也產生一定的推升作用。
