近日，美伊局勢持續佔據新聞頭條，資本市場密切關注。
美伊局勢既會對黃金、石油等大宗商品價格的短期走勢產生關鍵影響，也會通過影響油價而改變全球經濟增長前景。但其中受影響最深遠的資產，還是黃金。
未來黃金價格是否會繼續上漲？如何通過投資黃金獲得穩定收益？這是本文將重點回答的問題。
一
衝突的原因
要預測未來衝突的局勢和對應的資產價格，需要了解此次衝突事件的原因。短期來看，本次衝突是2019年以來美伊關係惡化的延續，也與特朗普為2020年大選轉移國內矛盾等因素相關。
但事實上，美伊衝突的根源由來已久，且短期內不可調和：
第一，政治和教派矛盾。長久以來，伊朗的什葉派政權，不斷向中東其他遜尼派政權國家輸出影響，擴大當地的什葉派勢力，這是中東地區遜尼派老大沙特及其盟友美國所不能接受的。
第二，伊朗核問題。政治和教派不可調和的矛盾導致了美國絕不會允許伊朗擁有核威懾能力，而若非美國及國際社會的阻止，以伊朗的綜合國力，很可能早已研製出核武器。
第三，石油資源的爭奪。儘管特朗普強調「美國不需要伊朗的石油」，但美國與中東的競合關係顯然主要根源於石油，而伊朗是全球第四大產油國，其一舉一動都影響著全球石油供給格局。
因為這三個矛盾，美伊之間的衝突必將是長期的，此次衝突猶如一座萬年「活火山」的某一次小規模噴發。未來，這個火山是否會有更嚴重的爆發，不確定性很大。
二
未來局勢如何？
美伊未來局勢不確定，主要是因為美國和伊朗處於不完全信息博弈中，雙方都很難準確判斷對方的可能決策和把握自己行動的「度」。
但理性分析，若衝突持續升級甚至爆發戰爭，對雙方都不利。主要的原因是，衝突的升級有悖於美伊雙方借衝突轉移國內矛盾的初衷。
對美國而言，衝突升級或造成美軍傷亡，這是大選在即的特朗普所無法承受的。
對伊朗而言，之前的經濟制裁已使得國內矛盾深化，在與美國軍力懸殊的情況下，必敗的結局將極大激化國內矛盾。
因此，儘管目前美伊雙方均持強硬態度，未來不排除衝突進一步升級或造成小規模軍事對抗的可能性，但我們預測，衝突持續升級的概率很小。越是大國博弈，就越顯得情緒化，但同時實際行動卻很可能並不那麼激烈。
從美伊雙方的表態中，也能夠得到一些提示。特朗普表示儘管美國擁有強大武器，只要伊朗停止支持恐怖主義，並不會動用軍隊打擊伊朗。伊朗方面則明確表示無意與美國爆發戰爭。總體上看，雙方大概率會保持相對的理性和剋制，並最終達成某種程度的一致。
三
中東局勢影響金價的邏輯
近幾日黃金價格暴漲，創下了6年以來的新高，直接原因便是中東局勢惡化。一般而言，提到黃金，大家最先想到的是「避險」，其中的風險主要是指地緣政治風險，尤以中東地區為盛。為什麼中東地區的地緣風險往往會導致金價上升？這要從黃金的屬性說起。
黃金的屬性很複雜，它既是貨幣，又是商品，還是資產。其中，貨幣屬性決定了黃金與同為全球通貨的美元構成了競爭關係。商品屬性決定了黃金價格一部分由供需關係決定，同時因為每年金礦開採的規模較為穩定，因此黃金供需關係中供給穩定，更重要的變數是需求。資產屬性則源自於其通貨的價值能夠起到避險作用，大類資產配置中往往需要配置一定比例的黃金。
黃金與美元的競爭關係導致這兩者的配置方向是相反的。持有美元的回報率降低，黃金的需求便會增加，黃金價格上漲。而持有美元的回報率相當於美國實際利率，它可用美國國債收益率減去通貨膨脹率來衡量。因此，美國的通脹水平與其實際利率呈負向關係，進而與黃金價格呈現正向關係。
由此，中東局勢如何影響黃金價格的邏輯就清楚了：中東局勢緊張會導致中東產油國減產、停產，可能導致國際油價不可控地、報復性地暴漲。而國際油價對美國通脹的影響非常重要，油價的上升很快傳導至通脹的上升，進而導致黃金價格上漲。
同時，美國國債作為全球良好的避險資產，一旦中東局勢緊張，也會產生大量的購買美債需求，美債收益率走低，美國實際利率降低，最終導致黃金價格上漲。
四
中東局勢和美國實際利率
從黃金價格走勢看，自上世紀60年代以來，黃金經歷過兩輪大牛市：一是1968年-1980年，金價由35美元漲到850美元，漲幅接近25倍，期間發生了中東戰爭；二是1999年-2011年，黃金價格從251.9美元漲到1922美元，漲幅8倍，期間發生了伊拉克戰爭和金融危機後的美聯儲持續降息。而近兩年來美聯儲重啟降息周期，黃金價格再次普漲。
同時，黃金也經歷過兩輪大熊市：一是1980年-1990年代，黃金價格從850美元跌到250美元，跌幅近70%；二是2011年-2016年，黃金價格從1920美元跌到1040美元，跌幅超過45%，期間美聯儲處於加息周期，實際利率上升。
五
黃金價格的預測
金價創近6年新高，前期走勢已失去參考意義，目前很難判斷下個阻力位。想要預測未來金價走勢，就要搞清楚兩點：地緣政治風險和美國實際利率。而無論從以上哪一點，黃金都來到了一個尚佳的長期配置機會。
1、中東局勢短期風險爆發，長期問題不斷
短期內，未來金價走勢的直接因素依然是中東局勢的變化，若持續升級，則金價有可能再創新高。但若各方保持克制，則金價出現均值回歸趨勢，甚至有可能回落。但從長期看，美伊之間、伊朗與沙特等國之間的矛盾在長期始終是一個隱患，爭端終究會以某種形式爆發，進而帶來國際油價上漲和金價上漲。
2、實際利率降低可期
從美國經濟來看，衰退的概率在提升。尤其是從就業情況來看，美國失業率已經持續下降了超過10年，當前的失業率水平已經顯著低於美國的自然失業率（充分就業水平）。經濟內含的周期性作用可能在未來愈加明顯。
衰退的預期下，美聯儲繼續降息的必要性在加強。實際利率降低的空間也頗為可期。因此，長期來看黃金價格也具備基本面的因素。
3、配置比例不宜過高
儘管黃金價格走勢被看好，需要提醒讀者的是，黃金在嚴格意義上不能被稱為資產。因為黃金本身並不創造任何收益，其價格的漲跌完全是由供需波動導致的。黃金只能作為避險資產，在大類資產配置中的比例往往也不宜過高，以避免資產缺乏足夠的內生性收益。
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本文由「蘇寧財富資訊」原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金
