OPEC+減產在失去威力？交易者懷疑油價能否持續上漲

OPEC+減產似乎失去了威力。上周日意外宣布減產後，本周一亞市盤中，布倫特原油日內曾漲超8%，最終收漲逾6%，雖然也創下了去年3月以來最大漲幅，但在去年夏季從俄烏衝突的衝擊中恢復過來之後，好些周原油都有這種漲幅。

周一原油的確大漲，但看來並沒有像上個月歐美銀行業危機那樣、或者像去年秋季英國國債危機那樣改變市場的遊戲規則。為什麼會這樣？這可能部分源於，交易者開始懷疑石油生產國通過限制供應保持價格上漲的能力。

投資研究機構TS Lombard的高級經濟學家Konstantinos Venetis就認為：

通常，油市可持續好轉的秘訣是，需求面出現正面的驚喜，而不是先發制人的減少供應。就像2022年秋季宣布的減產一樣，這次減產實質上是一種防禦性的舉措，減產國希望，全球經濟今年能避開嚴重的經濟衰退。我們的感覺是，在這個關頭，粘性的油價更有可能對經濟增長施壓，而不是遏制已經在進行的廣泛通脹下降過程。對債市而言，這意味著，在通脹新擔憂的支持下，收益率飆升可能是短暫的。對股市而言，如果油價走強，將對已經下降的盈利預期構成壓力。

Miller Tabak + Co.的首席市場策略師Matt Maley指出，供應驅動的油價上漲和需求驅動的漲價完全是兩回事。他在報告中寫道：

如果油價會保持高位是因為供應、而不是需求問題，那麼，供應引起的價格上漲將對需求產生負面影響。換句話說，高油價並不表示需求回升。相反，它將像上世紀70年代那樣造成經濟增長下滑。供應引發的油價上漲對經濟體不利，尤其是很可能即將面臨信貸供應大幅收縮的經濟體。

其他一些分析人士也普遍認為，從根本上說，這次OPEC+的行動是防禦性的，是對價格下跌的回應。Longview Economics駐倫敦的分析師Bradley Waddington認為，

雖然OPEC+減產在短期內提振了價格，但他們公告的性質揭示了一些潛在的看跌因素，特別是提到，減產是針對油價下跌而宣布的。這進一步凸顯了，OPEC+是價格的響應者，而不是價格的制定者。換言之，這表明 OPEC+只是在油價已經走軟後才減產。因此，除非油價進一步下跌，否則OPEC+不太可能再次減產。油價可能必須進一步跌到低於65美元左右，OPEC+才會再次削減供應。

據Longview Economics估算，油市之前處於供應過剩的軌道，OPEC+的減產應該會在今年年底之前讓供需達到平衡。換句話說，減產是因為油市的劣勢、而不是優勢採取的行動。

法國興業銀行的歐洲信用團隊指出，雖然信用市場對OPEC+減產反應平靜，但中期來看，對信用市場而言，減產可能是比銀行業危機更大的挑戰。

法興強調的一個問題是，據奈及利亞石油部長所說，OPEC+的目標是讓油價回升到90美元/桶，相當於回到俄烏衝突爆發前幾個月的水平。那將給信用市場製造兩個挑戰

• 一是能源價格上漲會給央行施加加息的壓力。法興的經濟學家仍預計歐洲的關鍵利率峰值為4%。目前，信用息差和關鍵利率峰值預期的相關性為負，但這種相關性非常不穩定。一旦再次轉為正相關，能源漲價很可能推動息差增擴。
• 二是能源漲價將打擊企業盈利。迄今為止，薪資上漲還沒有影響利潤，去年四季度的利潤接近周期高位。但美國上市公司的一季度財報季只有兩周就要揭幕，還需要觀察成本的增長速度是否已經超過產出價格的速度。

法興依然認為，下一場真正的信用危機不會是金融業、而是非金融業的。出於這個原因，法興預計，事實很可能證明，OPEC+減產比銀行業危機更應該引起信用市場的長期關注。

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