巴菲特290億出手台積電背後，有哪些底層邏輯？

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11月14日，股神巴菲特的持股平台伯克希爾，向美國證券交易委員會提交了13F季度報告。

報告顯示，三季度伯克希爾花費90億美元買入晶元代工巨頭台積電6006萬股，持倉市值41億美元，摺合人民幣近290億元，佔總倉位比例為1.39％，首次進入巴菲特十大持股。當晚台積電股價上漲超過10%。

股神這次出手可謂石破天驚，十年前買電腦IBM，七年前買手機蘋果，現在又買晶元代工廠。

巴菲特已經不是我們認識的那個只投資可口可樂、麥當勞、迪士尼、卡夫亨氏的消費股神，而是成為科技股神了。

但值得注意的是，今年手機消費下滑，疊加經濟周期調整，台積電2022年股價從頂峰下跌近60%，市值蒸發了4400億美元，約3萬億人民幣，等於跌沒一個騰訊。

為什麼巴菲特在這個時候出手？是巴菲特老了，還是時代變了？

我和大家分享過巴菲特在選擇投資企業的一套獨特「護城河理論」。

護城河一、無形資產，包括品牌、專利、法定許可證；

護城河二、轉換成本；

護城河三、網路效應；

護城河四、成本優勢。

我仔細研究過台積電，發現它的護城河體現在：無形資產的專利和成本優勢。

台積電在半導體代工領域是當之無愧的龍頭，佔到全球60%的市場份額，特別是在先進位程上，5nm市佔率在90%左右，3nm預計在80%-90%，行業內無敵手。　

巴菲特的護城河，強調的是具有行業壟斷地位、收益率高，台積電近年凈資產收益>20%，是巴菲特的選股標準，同時也具有穩定經營史、財務穩健。

台積電雖然都符合上述標準，但也有不理想的方面。

我們都知道傳統製造業的「微笑曲線」理論，代工廠是處於微笑曲線最底部的加工生產環節，是最沒有技術含量，也是利潤率最低的環節。

但是，台積電打破了「微笑曲線」理論，把製造加工做成了產業鏈上技術含量最高，毛利率最高的一環。

晶元代工產業有別於富士康代工企業，屬於技術密集型加資金密集型產業，一個晶圓廠的投資百億美元，光是一台最先進的極紫外線光刻機就值1.5億美元。

晶元代工企業拼的就是誰的產量大、企業設備折舊快，設備的更新換代速度越快，生產技術就越先進。

所以，台積電需要投入大量研發資金和不斷更新設備，這也是股神以往不待見科技公司的原因，一旦技術迭代，龍頭就會易主，像原來PC晶元龍頭英特爾就被高通在手機時代趕下了神壇。

當然，台積電也修建了自己更重要的護城河：轉化成本。

因為晶元代工企業向不同的設計公司開放技術介面，頭部代工企業的技術介面就幾乎成為事實上的行業標準，鎖定了客戶，也佔據了主導權。

比如台積電推出了開放創新平台，幫助蘋果等設計公司更好地進行晶元設計。

除了以上護城河原因外，我覺得巴菲特看上這個晶元行業代工的「富士康」，還有兩個原因：

第一、接班人的影響。
自2016年，巴菲特接班人逐漸上位，投資風格出現轉變，體現在投資蘋果上，目前持有蘋果公司總市值達到了1236億美元，占伯克希爾比例高達41.89%，是第一大重倉公司。

特別是在蘋果推出M1/M2晶元後，軟硬一體的生態形成了強大的護城河，碾壓同行。

台積電專門給蘋果代工晶元，各方面財務數據都不錯，自然得到了股神的青睞。

一個企業的轉型，往往來自接班人的變化。

美的從創始人何享健手中傳遞給職業經理人方洪波，拉開了從傳統製造業到數字化、產業上下游整合發展的道路。

巴菲特的消費股神轉型為科技股神，也正是來自接班人的變化，在2022年股東會上，接班人正式上台，只不過絕大多數人不知道兩位接班人的投資風格已經體現在了伯克希爾公司持股變化中，從最近幾年看，巴菲特交班非常成功。

第二、台積電在美國設廠，更加綁定了蘋果等高科技企業的發展。
這兩點是巴菲特選擇台積電的理由，

那麼，按照這個邏輯去分析，我們是不是也可以抄股神三季度作業？

相反，我覺得要冷靜看看，當一個大機構買入的時候，必然有機構大手筆賣出。

在三季度巴菲特買入台積電同時，索羅斯、新加坡主權基金淡馬錫等機構投資者，均大幅減持台積電。

為什麼大機構有如此大的分歧？

因為，再好的行業都會出現行業周期。

在美國持續大幅度加息給通脹降溫，加上手機消費下滑，物聯網晶元需求不達預期的情況下，比起前兩年的火爆，晶元半導體企業出現了明顯的高庫存周期。

根據SIA數據2022Q2，全球半導體庫存天數約為108天左右，僅次於2015年高峰，是二十年以來的高點。

那新能源汽車最近幾年的需求旺盛，會不會拉動晶元產業呢？

正如中芯國際董事長高永崗博士分析：汽車行業所用的晶元，在代工行業里佔比較少，靠這個增量去支撐行業的擴產規模，是做不到的，下一輪的復甦要看大宗商品，比如手機需求的復甦。

手機佔到代工差不多一半，沒有其他行業可以補充手機行業需求的下降，新的應用像儲能，應變器從無到有是一個新的增量，這類晶元對質量要求更高，需要花很多時間跟終端用戶合作，滿足市場需求。

產能的過剩，自然也導致營收和股價下滑，一些機構見勢不妙就撤退了，但巴菲特就是「雪中送炭」逆周期投資。

我上次分享過TCL在液晶面板產業「逆周期」擴張的案例，每個產業都是有周期的，會經歷：價格上漲—產能擴張—價格下跌—產能收縮的產業循環。

晶元代工企業需要百億美元投資，重資產產業更是如此，只有在每次下行周期時候出手，否則不敢去投資下一代產線，就會錯失未來。

京東方、TCL經過多次逆周期投資，已經逐漸從韓日手中爭取液晶面板的話語權。

同樣，面對這輪經濟周期調整和股市調整，也是有著戰略眼光投資者的機會，黑石投資公司創始人蘇世民說：

任何投資的成功與否，很大程度上取決於所處經濟周期的節點，只有你敢於出手，才能贏得美好的未來。

很多企業家和投資者大腦中都是那句「順勢者昌、逆勢者亡」。

20多年前，我也是這句話的信徒，但是在學習巴菲特和多位企業家的成長經歷之後，我才發現，逆周期投資才是致勝之道。

當然，這種逆周期投資的能力和魄力，都需要進一步學習。

台積電創始人張忠謀在一場演講中分享了他五十多年來的學習經歷：

管理者的最大責任，是把外面的世界帶到企業里，這是企業經營者唯一的責任，並且沒人可以取代。

希望我今天分享的」巴菲特從消費到科技產業的轉型、張忠謀把外面的世界帶到企業「的這種學習精神，同樣能幫助到我們逆周期成長的朋友！

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責任編輯 | 羅英凡

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