高分子量聚乙烯纖維行業專題研究：軍用高景氣，民用空間廣闊

（報告出品方/作者：華安證券，馬遠方）

1 產業鏈梳理：下游需求旺盛，上游原材料供給增加

1.1 第三代高性能纖維，性能優異、壁壘極高

超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纖維，是繼碳纖維、芳綸後第三代高性能纖維，是 目前工業化高性能纖維中，比強度和比模量最高的纖維，性能優異，壁壘極高。超高分 子量聚乙烯（UHMWPE）纖維是分子量在 100 萬以上的聚乙烯樹脂所紡出的纖維，其斷 裂伸長率高於碳纖維和芳綸，柔韌性好，在高應變率和低溫下力學性能仍然良好，扛沖 擊性能優於碳纖維、芳綸等，是一種非常理想的防護材料。工業化生產成功至今近 30 年， 基於製造技術、產品性能持續優化，下游應用領域持續開拓，當前具備供給缺口。

UHMWPE 纖維是比強度和比模量較高的纖維，強度相當於鋼絲的 15 倍、芳綸的 1.6 倍，衝擊收能比對位芳綸高近一倍，擁有耐磨、耐光、能量吸收率高、柔軟易彎曲、 密度比水小等物理屬性以及耐腐蝕等化學屬性，具備超高強度、重量輕、耐衝擊等優異 特性。

市場對於高端 UHMWPE 纖維的定義不一，如千禧龍纖將旦數 800D 以上、強度 45g/D 以上的產品定義為超高強絲，同益中將斷裂強度大於 35 cN/dtex 的纖維產品定義 為高端產品。我們參考工信部的《重點新材料首批次應用示範指導目錄》，將 UHMWPE 纖維中高性能的產品分為超高強型、耐熱型和抗蠕變型，以對應不同的用途。

超高分子量聚乙烯纖維的主要原材料 UHMWPE 樹脂是由乙烯聚合而成的白色粉末 或顆粒，製備原料還包括溶劑（白油、十氫萘等）、萃取劑（碳氫清洗劑、二氯甲烷、二 甲苯等）。UHMWPE 樹脂製成粉末後通過溶膠紡絲工藝製成 UHMWPE 纖維，再將 UHMWPE 纖維織成 UD 布、織物增強複合材料等中間品，用於製造防彈、防護產品等。

發展歷程：國內企業打破海外壟斷，中高端仍在追趕。超高分子聚乙烯纖維及無緯 布製品，曾在「巴黎統籌協議」中被列為禁止向社會主義國家出口的軍事用品，超高分子 量聚乙烯的製備在 20 世紀中後期由荷蘭的公司研發並壟斷生產，1999 年東華大學及各 家企業、科研院校進行產學研結合，發明混合溶劑凝膠紡絲新工藝，打破了 UHMWPE 纖維的技術封鎖，中國企業逐步實現技術突破，由於 UHMWPE 纖維行業具有良好的市 場前景和經濟效益，多家國內企業新建了數十條產線實現規模化生產。

國外企業率先研發生產，形成壟斷（1970s-1990s）：1979 年荷蘭帝斯曼公司成功製備超高分子量聚乙烯纖維，之後將該項專利同美國霍尼韋爾公司、日本 東洋紡合作，在 1990 年開始工業化生產並且不斷提升纖維品質擴大使用規模。 國外龍頭採用技術封鎖、價格操縱等手段壟斷了 UHMWPE 纖維的全球銷售市 場，並一度將其列為禁止向社會主義國家銷售的商品。

中國企業實現技術突破並規模生產（1980s-21 世紀初）：我國 80 年代開始研 發 UHMWPE 纖維的製備，並將這項技術逐步從高校實驗室發展至工業企業， 實現技術突破後，同益中、湖南中泰、寧波大成等國內企業形成了較為完整的 規模化生產能力，僅在部分軍工領域實現進口替代。但國內 UHMWPE 產能主 要集中在中低端，高端產能仍然緊缺。

追趕國際先進水平（2010 至今）：我國通過研發製備技術和批量生產 UHMWPE 纖維填補國內市場空白，在主要指標和功能方面達到海外龍頭的同等水平，據 同益中公告，我國企業逐步完成了三個階段的國產替代：1）從無到有：國產 UHMWPE 纖維及製品在單兵裝備、航空航天、海洋工程、艦艇纜繩等關鍵領 域成功實現了進口替代；2）打破價格壟斷：海外龍頭一直以來利用封鎖技術的 方式壟斷價格，但自 2005 年以來我國實現產業化並擴充產能，海外相關產品 售價降低 50%以上；3）從有到優：我國企業生產的 UHMWPE 纖維在強度、 模量等參數上達到國際先進水平，並且在國家政策和市場前景的推動下，在產 品一致性及穩定性、抗蠕變等細分領域仍追趕海外龍頭公司，不斷提升斷裂強 度等關鍵指標，亦不斷擴大產能規模。

國內代表性企業通過技術進步和市場開拓不斷成長。近二十年來，國內 UHMWPE 纖維生產企業技術升級和市場拓展並重，實現對內進口替代、對外加速出口。以同益中 為例，作為 2000 年前後率先實現 UHMWPE 纖維產業化的幾家公司之一，同益中不斷 優化生產工藝、提升產品性能、開發新品種。在擺脫進口依賴的同時，公司布局境外專 利，獲得歐美客戶認可，積累了一系列優質客戶資源，提升利潤和收入規模。

作為戰略性新興產業，獲得政策扶持、鼓勵提升國際競爭力。UHMWPE 纖維作為 用于軍事、防護、航空航天等領域的材料，獲得國家政策保護，先後被列為「鼓勵類產 業」、「關鍵戰略材料」等。國家頒發一系列政策鼓勵 UHMWPE 纖維拓展軍民領域、提 升性能、降低成本等，並通過一定的稅收優惠支持相關企業，鼓勵在行業內形成一批具 有國際競爭力的大型企業集團。

UHMWPE 纖維通過凝膠紡絲工藝製成，可以分為濕法和干法。干法工藝和濕法工藝分別利用高揮發性溶劑干法凝膠和低揮發性溶劑濕法凝膠紡絲。由於採用的溶劑特性 不同，後續溶劑脫除工藝也完全不同，兩種工藝各有優缺點，干法工藝速度快、流程簡 單，紡出的產品質量更優，但相對而言安全性低、對設備及回收系統的運行效率要求較 高。全球龍頭荷蘭帝斯曼主要採用干法工藝製備 UHMWPE 纖維，目前國內產能以濕法 工藝為主，九九久、同益中、千禧龍纖等均通過濕法工藝路線製備 UHMWPE 纖維，僅 儀征化纖具備干法製備工藝。

干法凝膠紡絲所使用的溶劑一般為低沸點、高揮發性且對 UHMWPE 有較好 溶解性的十氫萘。UHMWPE 和十氫萘在雙螺桿擠出機中混煉成濃度不超過 10%的溶液，隨後通過噴絲板擠出，進入通熱氮氣的甬道以除去溶劑，冷卻後 形成干態凝膠原絲，接著通過多級的高倍熱拉伸製成 UHMWPE 纖維。干法凝 膠紡絲工藝的技術難度大，對於回收系統的密閉要求高，但其優勢主要在於： 1）流程更短、生產效率高且成本更低；2）溶劑可直接回收、更利於環保；3） 在其他條件相同的情況下，干法製備的纖維結晶度、力學性能更高，纖維密度 更大，熱穩定性也更好；4）光澤好、手感柔軟、溶劑殘留低，適用於醫用、家 紡領域。海外荷蘭 DSM 公司的 Dyneema 纖維和日本東洋紡的 ICEMAX 系列 織物均由干法製成，分別用於醫療和家紡領域。

濕法紡絲生產工藝採用沸點高、低揮發性的白油等為溶劑，將超高粉溶解在白油中製成紡絲原液，然後經紡絲組件擠出成流體絲條，再經水浴冷卻後 成凍膠絲條，凍膠絲條經萃取乾燥脫溶劑形成未拉伸原絲，之後經過多道 熱拉伸製成成品纖維。濕法工藝技術技術難度以及對於設備的要求更低， 目前國內大部分企業都採用濕法紡絲工藝，可生產不同旦數、強度的軍民 用纖維產品，但以中低端產品為主，優化現有的工藝路線，進一步提高纖維 的力學性能、穩定性、功能性是目前濕法路線研究的重點。

通過技術升級逐步解決抗蠕變、耐熱性等難題。除原材料、凝膠紡絲工藝之外，在 工藝流程中選擇溶劑的濃度、溫度、光線等不同的參數以及不同的萃取、拉伸工藝等都 對 UHMWPE 纖維產成品的特性產生影響。因此在 UHMWPE 纖維製備過程中，除了必 要的原材料、機器設備和技術人員外，需要根據產品性能的需求對參數進行調試和磨合。 目前 UHMWPE 纖維行業普遍的痛點在於耐熱性能和抗蠕變性能較差，導致其在高 溫或長時間拉伸的情景下無法使用。根據葉卓然等人的《超高分子量聚乙烯纖維及其復 合材料的研究現狀與分析》，可以通過添加改性劑、調整紫外線輻射等途徑來改變 UHMWPE 纖維表面的粘黏性，在盡量不損失纖維力學性能的前提下提高其耐熱性能和 抗蠕變性能。

1.2 下游應用廣泛，軍用穩定增長、民用進入快車道

軍用防護僅是經典應用場景，民用場景需求空間及潛力更大。UHMWPE 纖維具有 高強度、低密度、涼感性、比熱容高、導電性低等特性，並且價格低於特性相似的其他 高性能纖維，在各類場景均有運用。其下游應用領域主要有軍事裝備、安全防護、海洋 產業、建築業、紡織業等。前瞻產業研究院預測 2021 年全國 UHMWPE 纖維需求量 5.78 萬噸，市場需求增長旺盛，至 2025 年需求量增長至 10.38 萬噸，CAGR 為 15.8%；全 球需求量從 2021 年的 10.9 萬噸到 2025 年的 16.5 萬噸，CAGR 為 10.9%。

在國防軍事領域，UHMWPE 逐步替代芳綸成為防彈首選材料。超高分子量聚乙烯 在軍事上可以製成防彈衣、防彈頭盔、裝甲防護板、雷達的防護外殼罩、導彈罩等。其 複合材料的比彈擊載荷值 U/p 是鋼的 10 倍，是玻璃纖維和芳綸的 2 倍多，並且密度大 約是芳綸的 2/3 左右，因此製成的防彈服飾保護力更強、穿著更輕便。根據《中國化工 新材料產業發展報告（2018）》，歐美超高分子量聚乙烯纖維 70％用於防彈衣、防彈頭盔、 軍用設施和設備的防彈裝甲、航空航天等軍事領域，而我國由於高端產能有限，在防彈 衣和武器裝備的佔比僅 32%。

大國軍備博弈，中美軍費支出差距減少。從軍費支出來看，近十年來美國軍費支出穩定在 4.5-5 萬億人民幣左右，而中國軍費支出由 2009 年的 7217 億元增長至 2019 年 的 1.8 萬億元，差距比例和絕對值均減少。

根據 GVR 的數據，2016 年防彈類紡織品市場規模為 16.37 億美元，預測至 2025 年市場規模增長至 23.3 億美元，其中歐洲和北美為規模最大的地區，亞洲增速最快，16- 25CAGR 為 4.7%。根據前瞻產業研究院的數據，我國 UHMWPE 軍用需求增速更快， 2025 年預計需求量為 2.5 萬噸，較 2020 年翻倍增長。

海洋領域：耐腐蝕等性能優於傳統繩纜，可用于海洋工程和深海養殖。UHMWPE 纖 維是高性能纖維中唯一密度比水輕的，能浮於水面之上。其製成的繩索、纜繩、網箱， 在自重下的斷裂長度是鋼繩的 8 倍，是芳綸的 2 倍，用於油輪、海洋操作平台、燈塔等 的固定錨繩，解決了以往使用鋼纜遇到的鏽蝕和尼龍、聚酯纜繩遇到的腐蝕、水解、紫 外降解等引起纜繩強度降低和斷裂，需經常進行更換的問題，可保證更長的使用壽命。前瞻產業研究院預測 UHMWPE 纖維在海洋產業的運用需求將從 2020 年的 1.22 萬噸增 長至 2025 年的 2.46 萬噸。

紡織和體育器材應用，助力 UHMWPE 民用需求走向快車道。在紡織服飾領域，由 於 UHMWPE 的涼感性和耐磨損，其製成的夏令服飾家紡更加涼爽舒適、牛仔褲等服飾 更耐磨耐穿。如荷蘭 DSM UHMWPE 纖維牛仔布的耐磨性和抗撕破強度據稱可達普通 牛仔布的 7 倍。在體育用品領域，UHMWPE 纖維可以製成安全帽、滑雪板、帆輪板、 釣竿、球拍、自行車、滑翔板等，由於其優異特性，較傳統材料更耐用、輕便。 但目前由於產能有限、價格較貴，UHMWPE 纖維主要用於防彈、防護等領域，在 輕工紡織等領域的應用尚未放量。我們認為，較軍事領域，民用領域需求更廣、覆蓋面 更大，伴隨供給端產能增加，UHMWPE 纖維滲透紡織和體育用品等民用市場，有利於 UHMWPE 纖維行業擴大收入規模和盈利能力。

醫療生物材料：UHMWPE 纖維增強複合材料用於牙托材料、醫用移植物和整形縫合等方面，其生物相容性和耐久性較好，並具有高穩定性，不會引起過敏，已作臨床應 用。除此之外，UHMWPE 纖維還可用於醫用手套和其他醫療措施等方面。 需求結構變化：軍用佔比高但空間有限，民用滲透率提升。根據前瞻產業研究院的 數據，2015 年 UHMWPE 軍用市場規模 0.88 萬噸，佔總產能的 43.8%，19 年規模 增長至 1.07 萬噸但佔比下降至 25.8%，預計 25 年市場需求擴大到 25 萬噸，但占 比減少至 24.1%。與之對應的是安全防護、紡織和體育器械等民用領域的佔比提升， 目前民用 UHMWPE 纖維的瓶頸主要在於：1）原材料有限且成本較高，相較於傳統 化纖，UHMWPE 纖維不具備價格優勢，市場需求較少；2）整體產能有限，優先用 於更加重要的軍用、警用領域，供給端對於民用領域的開發較少。由於國內具備完 整的紡織製造產業鏈，我們認為 UHMWPE 纖維產能提升後，民用領域的拓展可以 實現整體市場的擴容，推動 UHMWPE 行業良性發展。

1.3 原材料 UHMWPE 樹脂：供需平衡、供給擴張

原材料及製造費用為成本的主要構成。根據同益中 21 年年報，儘管報告期內主要 原材料超高粉單價下滑，但公司直接材料仍佔總成本的 49.43%。千禧龍纖製造費用佔比 更高，為 62.93%，主要原因有：1）公司 21 年產能利用率低，計入製造成本的各項折 舊費用較高；2）千禧龍纖生產細絲佔比較高，生產周期長，在原材料固定的情況下製造 費用佔比提升。

截至 2021 年，全球 UHMWPE 原料共 40 萬噸。原材料為根據立木諮詢數據，截至 2021 年末，全球除中國外 UHMWPE 原料產能共 30 萬噸，國內產能共 10 萬噸，對比 同益中招股書披露 2016 年 22.1 萬噸產能，5 年內全球新增年產能 17.9 萬噸。 海外主要供應商包括塞拉尼斯、巴西布拉斯克公司、荷蘭 DSM 公司和日本三井化 學公司等，國內供應商包括河南沃森超高化工科技有限公司、中石化燕山石化、上海聯 樂化工科技有限公司、九江中科鑫星新材料有限公司等。塞拉尼斯是全球產能最高的公 司，在德國、美國和中國南京都設立了超高分子量聚乙烯生產基地，隨著 22 年初 1.5 萬 噸產線投產，塞拉尼斯合計產能 12 萬噸，約佔全球總產能的 29%。參考招股說明書， 同益中主要由日本 TTC 公司（旭化成代理商）進口原材料，不到 10%的 PE 粉由國內購 買；千禧龍纖則從國內聯樂化工採購。

UHMWPE 樹脂由乙烯原料聚合而成，主要應用有板材、管材、纖維和隔膜。不同 形態所用的 UHMWPE 樹脂粉末不同，供應商會根據下游需求調試分子量、產品粒徑分 布等參數。其中基於溶紡工藝的 UHMWPE 纖維屬於高端應用，溢價高於板材和管材，原料供應基本穩定。

裕龍煉化十萬噸原材料投產，上游供給擴張，中下游有往進入降成本區間。南山集 團旗下裕龍石化整合山東省內地煉企業優質資源，於 21 年啟動規劃為 4000 萬噸/年煉 化一體化項目裕龍島煉化（一期）。根據環評報告，裕龍石化規劃超高分子量聚乙烯原料 產能 10 萬噸，大致相當於 21 年全國總產能。我們認為，裕龍煉化 10 萬噸 UHMWPE 原料投產後：1）保障上游原材料的穩定供給，改變我國部分原材料需要進口的格局；2） 原料量產提升規模效應，有效降低原材料成本，增加 UHMWPE 纖維在防彈防護和海洋 領域應用的佔有率，並且拓展其在服裝家紡、體育用品等場景的使用。

1.4 通過複合材料進行產品延申，提高產品附加值

常見的複合材料有 UD 布和織物增強複合材料，是 UHMWPE 纖維到終端產品的 中間品。

UD 布又稱單向布或無緯布，可用於防彈用品的背板材料。UD 布是 UHMWPE 纖維浸潤樹脂基材後平行排列成單層 UD 預浸料，數張預浸料平行或正交層 疊壓制而成，層內和層間纖維均無交織的一種複合材料。UD 布具備良好的韌 性和抗衝擊性能以及多種環境下的適應能力，目前 45%的 UHMWPE 纖維材料 都用於生產 UD 布，分為軟質和硬質，其中軟質 UD 布通常用作軟式防彈衣， 硬質 UD 布用於生產防彈頭盔或者防彈板材的背板材料。

織物增強複合材料工藝更複雜、穩定性更強。織物增強複合材料指將纖維編織 成織物，整體浸潤樹脂固化而成的複合材料，相比於 UD 布，其工藝複雜，具 有更多的可設計性。機織織物纖維彎折較少，因此相較於 UD 布力學穩定性、 尺寸穩定性和抗剪切能力更強，並且交織和摩擦更多，能量吸收、抗衝擊性能 和韌性更好。

參考同益中的數據，複合材料相對纖維有更高附加值。同益中是我國 UHMWPE 纖 維產能前三的企業，亦是首家主營 UHMWPE 纖維及複合材料生產銷售的上市公司。根 據同益中披露的數據，其 UHMWPE 纖維噸價在 8-11 萬之間，而無緯布的噸價在 16-20 萬之間，大約是 UHMWPE 纖維價格的 2 倍。從毛利率來看，同益中 UHMWPE 纖維毛 利率為 27%-33%，而複合材料毛利率為 35%-42%，顯然高於纖維。我們認為 UHMWPE 纖維生產企業利用自身優勢，布局無緯布等複合材料的製造領域，是進行產業鏈的延申， 對於提高公司盈利能力、拓展 UHMWPE 業務有一定幫助。

2 行業格局：供需緊張，逐鹿高端

2.1 供不應求趨勢延續，高壁壘帶來格局優異

全球市場供求緊張，下游需求預計持續放量。2020 年全球現有超高分子量聚乙烯纖 維產能在 6.56 萬噸左右，理論需求量為 9.8 萬噸，產能缺口達到 33%。根據前瞻產業研 究院預測，全球 UHMWPE 纖維需求量持續增長，2025 年達到 16.5 萬噸，十年 CAGR11.2%。從國內來看，19 年國內 UHMWPE 纖維產量 4.1 萬噸，占當年全球產量 的 63%，國內需求量 4.15 萬噸，2015-2019 年需求量和產能 CAGR 分別為 20.0%和 7.7%。

我國 UHMWPE 纖維起步完但擴張快。UHMWPE 纖維的製備工藝最早由荷蘭皇家 帝斯曼公司開發，荷蘭帝斯曼、美國霍尼韋爾和日本東洋紡在 1980s 進行產業化，由於 其用于軍事領域的超高性能，UHMWPE 纖維一度被禁止向社會主義國家出口。國內在 上世紀由東南大學、紡織研究院牽頭進行產學研結合，並在 2000 年以後實現了 UHMWPE 纖維的產業化。目前國內 UHMWPE 纖維領域的企業主要有江蘇九九久（母 公司為延安必康）、北京同益中、山東愛地（帝斯曼在國內的合資公司）、千禧龍纖、江 蘇鏘尼瑪等。儘管國內不斷突破技術壁壘、增加產能，但主要產品仍為防切割手套絲、 防護絲等，高端產能和海外龍頭仍然存在差距。 我們認為 UHMWPE 纖維作為軍用領域首選纖維，受到國家政策扶持，國內主要廠 商積極擴充產能，目前已知在建產能有九九久 5280 噸（預計 23Q1 投產，另有兩萬噸 於 22Q3 開工建設）、同益中 2240 噸（預計 23 年底投產）、千禧龍纖 5000 噸（預計 23 年底投產）和南山智尚 3000 噸（預計 23Q4 投產）。截止 23 年底，全國至少新增 1.5 萬 噸 UHMWPE 纖維產能，有利於增加行業供給、促進良性競爭。

2.2 同益中：全產業鏈布局，產能持續釋放

同益中成立於 1999 年，是專業從事 UHMWPE 纖維和複合材料的研究開發和生 產銷售的高新技術企業。同益中是 2000 年首批實現 UHMWPE 纖維產業化企業之 一，採用濕法工藝利用碳氫萃取劑製備 UHMWPE 纖維。其生產的 UHMWPE 纖維產品包括繩纜絲、魚線絲、防割絲、防彈絲等，並向下游布局 UHMWPE 無緯布、防 割防刺織物等面料以及防彈頭盔、防彈衣、防彈裝甲、高性能繩纜等終端產品。據公 告，21 年基於公司 UHMWPE 纖維生產的高端軟質和硬質防彈無緯布推向市場後逐漸 得到市場的認可，其中 WB876 產品應用於我軍新一代的單兵防護裝備和警察的高端 防護裝備。

上市後營利雙增，入選專精特新「小巨人」名單。同益中 2021 年科創板上市， 同期獲得化纖協會「十三五」技術創新示範企業稱號併入選國家級專精特新「小巨 人」企業名單。公司利用上市募集的資金擴產能並提升高端佔比，21 年實現營業 收入 3.31 億元，同比+16.95%；歸母凈利潤 5,252.79 萬元，同比-7.72%；22H1500 噸無緯布投產+軍需景氣度高帶動公司量利雙升，營業收入和歸母凈利潤分別較上 年同期增加 81.91%和 151.69%。公司 21 年和 22H1 銷售凈利率分別為 15.9%和 26.7%。

主營 UHMWPE 纖維和複合材料，內銷佔比提升。公司 2021 年 UHMWPE 纖維業務和複合材料業務佔比分別為 67.75%和 29.55%，纖維業務佔比較同期提升 主要得益於 21 年新產能釋放。公司 20 年之前出口佔比接近 70%，21 年由於產 能釋放國內銷售大幅提升，內銷收入 1.41 億元，同比+60.8%，占收入比重為 42.5%， 系五年來內銷佔比最高。

產銷旺盛，部分產品自用布局下游。截至 2021 年末，公司共 3320 噸 UHMWPE 纖 維產能和 300 噸無緯布產能，並有 2240 噸 UHMWPE 纖維產能和 2500 噸無緯布產能 預計 2023 年底完工。從產銷來看，公司產線基本滿負荷運行，產能利用率高於 100%， 產銷率較低主要是部分 UHMWPE 纖維自用生產複合材料以及部分無緯布產品用來生產 下游的防彈衣、頭盔等產品。根據公司招股說明書，20 年公司 UHMWPE 纖維和無緯布 自用及銷售占產量比例分別為 98.5%和 106.2%；公司 20 年銷售 487.6 噸斷裂強度大於 35 cN/dtex 的高端纖維產品，佔全部纖維的比例為 26.5%，其中 452.3 噸自用。

IPO 募資 2.25 億元，用於擴產能並提升高端佔比。同益中 21 年底上市募集資金 2.25 億元，用於新增 2240 噸 UHMWPE 纖維、2500 噸無緯布、50 萬塊防彈胸插板和 18 萬頂頭盔的年產能，同時建設高性能纖維及先進複合材料技術研究中心，加強高強度、 低蠕變產品的研發，加快改善纖維及複合材料性能、多角度擴展下游的應用領域。公司 募投項目於 2022 年開始建設，預計完成時間 24 個月。

2.3 南山智尚：依託裕龍石化，具備一體化優勢

南山智尚布局 3600 噸產能，欲躋身國內 UHMWPE 纖維第一梯隊。南山智尚是國 內毛精紡服飾產業鏈龍頭，21 年建設 600 噸 UHMWPE 纖維產能並於 22H2 投產銷售， 公司於 22 年 7 月發行可轉債預案，擬募集資金 6.9958 億元建設二期 3000 噸 UHMWPE 纖維項目，達產後將形成 3600 噸 UHMWPE 纖維產能。目前國內 UHMWPE 纖維產能 在 3000 噸以上的企業不超過五家，南山智尚兩期項目建設完成後將躋身國內 UHMWPE 纖維第一梯隊。 基於集團稟賦和毛精紡全產業鏈織造積累，規劃布局新材料全產業鏈。從原材料角 度來看，南山智尚和裕龍煉化均屬南山集團旗下，裕龍煉化在建 10 萬噸 UHMWPE 原 料產能保障公司原料供應。從工藝技術和人才團隊來看，南山智尚一期 600 噸投產銷售， 完成新材料從 0-1 的突破，擬擴 3000 噸產能實現 1-10 的超越，是人才團隊、機器設備和工藝技術充分磨合的結果，足證公司研發和生產能力。從下游來看，南山智尚具備毛 精紡織造積累和深耕毛精紡服飾全產業鏈三十餘年的經驗，具備複合材料和終端產品的 製造能力。根據公司公告，UHMWPE 纖維業務採用了國內最先進的生產設備並配套了 完善的公用工程裝置，集研發、生產和銷售為一體，可為細分客戶提供差別化超高分子 量聚乙烯纖維產品解決方案。

2.4 千禧龍纖：聚焦 UHMWPE 纖維，開發多種纖維開拓市場

專註 UHMWPE 纖維，不斷開拓新興市場。千禧龍纖由千喜集團於 2010 年投資成 立，專註 UHMWPE 纖維的研發、生產和銷售，產品被廣泛應用於國防軍需裝備、航空 航天、防護用品、海洋漁業、纜繩、體育用品、醫療器械、建材等領域。千禧龍纖基本 覆蓋 UHMWPE 纖維現有主流市場並積極拓展新興市場：針對民用市場開發了全系列有 色纖維、消光/半消光等功能化纖維；針對環境暴露的應用環境開發了耐紫外光老化型纖 維；針對歐洲防割手套的標準提升開發了新的更具有耐切割性產品等。 千禧龍纖在 20 年申請創業板 IPO 後撤回，主要是 19 年之後中美貿易摩擦+新冠疫 情導致特種纖維及製品出口受到影響，公司第一大客戶為美國生然公司，19 年對其銷售 收入佔比為 26%，出口受阻導致公司量利下滑。

2019 年前增長迅速，之後受貿易摩擦和疫情影響下滑。千禧龍纖 19 年收入和歸母 凈利潤分別為 2.34 億和 6942 萬元，同比分別+36.2%和 193.2%， 20 年公司營業收入 和歸母凈利潤同比分別-28.3%和-81.8%。21 年生產和物流恢復，跌幅收窄，公司收入 1.79 億元，同比+7.1%；歸母凈利潤 932 萬元，同比-26.3%。

產品聚焦纖維類，開發有色絲和超高強絲拓展利潤邊際。千禧龍纖主營 UHMWPE 纖維，17 年常規絲佔比 93.5%，之後公司開發了適合民用的有色絲、強度超過 800D 的 超高強絲等產品投入市場，21 年有色絲和超高強絲銷售佔比分別為 17.6%和 2.9%。從 盈利能力來看，21 年常規絲、有色絲和超高強絲噸價分別為 6.5、13.5 和 10.7 萬元，毛 利率分別為 14.6%、58.8%和 47.4%。有色絲和超高強絲拓展了公司 UHMWPE 纖維產 品的使用範圍，提升盈利能力，在一定程度上對沖了產品售價大幅下滑對公司的影響。

公司現有產能 3511 噸，受疫情影響未能釋放全部產能。2021 年末，包含子公司龍 游龍纖 1040 噸年產能在內，千禧龍纖共 3511 噸 UHMWPE 纖維產能。2020 年在新冠 疫情的衝擊下公司生產和銷售受到影響，尤其是海外訂單流失，因此公司產能未能完全 釋放。

掛牌新三板，新建 5000 噸 UHMWPE 纖維和 620 噸無緯布產能。千禧龍纖 2022 年 8 月 23 日在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，據公告，公司于山西擴建 5000 噸 UHMWPE 纖維產能，首期 2000 噸預計 2023 年 6 月投產，餘下 3000 噸預計 2023 年 12 月投產。除此之外，公司 22Q4 預計通過技改項目新增年產 620 噸的 UHMWPE 纖維 無緯布產能。

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精選報告來源：【未來智庫】。系統發生錯誤