IPO雷達 | 華為投資會否看走眼？中科飛測燒錢兇猛，仍在虧損

記者 | 張喬遇

近日，深圳中科飛測科技股份有限公司（簡稱：中科飛測）向上交所遞交科創板上市申請，國泰君安為保薦機構。

中科飛測是一家高端半導體質量控制設備公司，從事檢測和量測兩大類集成電路專用設備的研發、生產和銷售。公司的質量控制設備主要包括檢測設備和量測設備兩大類。

該公司實控人曾就職於龍頭企業——科磊半導體，並受到華為資本青睞。此外，界面新聞記者注意到，截至招股書披露日，中科飛測扣除非經常損益後尚未盈利。現金流吃緊之下，實控人多次為公司提供關聯擔保。

實控人履歷光鮮，華為旗下哈勃投資入股

2014年12月，蘇州翌流明、嶺南晟業及中科院微電子所共同出資設立飛測有限（中科飛測前身）。其中，中科院微電子所（國有股東）用4項專利協議作價480萬元，合計註冊資本3000萬元。2020年12月，飛測有限變更設立股份公司。

截至招股書籤署日，蘇州翌流明直接持有中科飛測15.75%的股份，通過小納光間接控制中科飛測7.86%的股份，合計控制中科飛測23.61%的股份，系公司控股股東。

CHEN LU（陳魯）、哈承姝夫婦合計持有蘇州翌流明100%股份；蘇州翌流明同時為小納光執行事務合伙人，CHEN LU（陳魯）、哈承姝夫婦通過蘇州翌流明對小納光享有控制權；此外，哈承姝直接持有公司6.93%股份。因此，CHEN LU（陳魯）、哈承姝夫婦合計控制公司30.54%股份，系中科飛測的實際控制人。

界面新聞記者注意到，兩名實控人來頭不小。據招股書披露，CHEN LU（陳魯）畢業於中國科學技術大學少年班，取得物理學專業學士；同時還取得了美國布朗大學物理學專業博士研究生學位。

2005年11月至2010年2月，CHEN LU（陳魯）曾任科磊半導體資深科學家和中科院微電子所研究員、博士生導師。據VLSI Research統計，2020年全球前十名半導體設備企業中，科磊半導體位居第五，市場份額為5.9%。

哈承姝畢業於耶魯大學國際和發展經濟學專業，取得碩士研究生學位，隨後又取得美國華盛頓大學職業法律專業博士研究生學位。2007年10月至2011年2月，哈承姝任德勤會計師事務所（美國）高級稅務分析師，隨後還擔任過金沙江創業投資（加州）管理有限公司經理、天成國際集團控股有限公司Finance Director。

值得注意的是，中科飛測身後股東星光熠熠。據招股書披露，2020年9月，華為關聯企業深圳哈勃科技投資合夥企業（有限合夥）（下稱：哈勃投資）出資認繳公司新增註冊資本327.90萬元，增資價格為15.25元/註冊資本。截至發行前，哈勃投資持股比例為3.3%。

2019年12月和2020年9月，深創投（CS）通過中科飛測的兩次增資分別以13.12元/註冊資本、21.03元/註冊資本價格入股。截至發行前深創投（CS）持股比例為4.08%，中科院微電子所持股比例為4.84%，國有股東合計持股8.92%。

扣非後仍未盈利，存大額股份支付

中科飛測產品主要包括無圖形晶圓缺陷檢測設備系列、圖形晶圓缺陷檢測設備系列、三維形貌測量設備系列和薄膜膜厚量測設備系列等產品，已應用於國內28nm及以上製程的集成電路製造產線。

2018年至2021年上半年（報告期），中科飛測主營業務收入分別為2899.05萬元、5565.31萬元、2.37億元和5599.27萬元，檢測設備營收佔比從2018年43.59%逐步擴大至2020年65.66%。

中科飛測表示，公司產品已廣泛應用於在中芯國際、長江存儲、士蘭集科、長電科技、華天科技、通富微電等國內主流集成電路製造產線。但目前，全球半導體檢測和量測設備市場也呈現國外設備企業壟斷的格局，全球範圍內主要檢測和量測設備企業包括科磊半導體、應用材料、日立等。

其中科磊半導體一家獨大，根據VSLI Research的統計，其在檢測與量測設備的合計市場份額佔比為50.8%。另外，全球前五大公司合計市場份額佔比超過了82.4%，均來自美國和日本，市場集中度較高。

半導體質量控制設備是晶圓廠的主要投資支出之一，設備的性價比是其選購時的重要考慮因素。質量控制設備檢測速度和吞吐量的提升將有效降低集成電路製造廠商的平均晶圓檢測成本，從而實現降本增效。因此，檢測速度和吞吐量更高的檢測和量測設備可幫助下遊客戶更好地控制企業成本，提高良品率。

報告期中科飛測大客戶包括華天崑山、長電先進、中芯國際、士蘭集科等公司，前五大客戶合計銷售金額占當期銷售總額的比例分別為97.43%、72.72%、51.21%和77.92%，客戶高度集中。

即便有知名客戶的襯托，報告期中科飛測扣非後歸母凈利潤分別為-5804.33萬元、-7238.70萬元、-132.58萬元和-3280.27萬元，仍然尚未盈利。

界面新聞記者注意到，報告期內，中科飛測股份支付費用分別為2012.49萬元、4954.01萬元、266.27萬元和127.27萬元，累計發生股份支付7360.04萬元，尤其是2018年、2019年，公司管理費用項下的股份支付費就分別達到了1927.86萬元和4847.58萬元。

這也直接導致了，中科飛測管理費用率嚴重背離行業平均水平。同行業可比公司中微公司（688012.SH）、芯源微（688037.SH）、盛美上海（688082.SH）、華海清科和華峰測控（688200.SH）報告期平均管理費用率分別為18.40%、21.93%、9.75%和7.96%。同期中科飛測管理費用率分別達到了111.92%、120.85%、10.68%和25.41%的高值。尤其是2018年至2019年兩年，中科飛測管理費用率嚴重背離行業。

剔除股份支付後，中科飛測報告期的管理費用率仍高達47.34%、34.26%、10.68%和25.41%。對於管理費用率較高的情況，中科飛測表示系由於報告期初公司業務規模較小，但管理支出相對固定，此外2021年上半年管理費用率有所上升系由於當期收入規模較小導致。

此外，研發支出也是中科飛測成本項中的主要部分。截至2021年上半年，中科飛測共有研發人員150名，占員工總數的比例為38.86%。

報告期，中科飛測研發費用支出分別為3505.56萬元、5598.80萬元、4617.16萬元和3369.19萬元，占當期營收的比例分別為117.44%、100.01%、19.43%和59.53%。值得注意的是，2018年2019年中科飛測研發就超出了營業收入的總和。

營運資金吃緊，實控人多次提供借款擔保

報告期內，中科飛測經營現金流量凈額分別為-5802.94萬元、-2848.82萬元、-8612.78萬元和-4034.74萬元，營運資金緊張。另值得注意的是，中科飛測不存在作為關聯方提供擔保的情形，但存在報告期作為被擔保方的關聯擔保情況。

2018年3月19日和2019年5月23日，CHEN LU（陳魯）、哈承姝分別與中國銀行深圳布吉支行簽訂《中小企業業務保證合同》、《中小企業業務最高額保證合同》，對中科飛測與中國銀行深圳布吉支行簽訂的《流動資金借款合同》、《中小企業業務授信額度協議》提供連帶責任保證。

兩次擔保涉及借款合同借款本金300萬元、授信額度1000萬元，保證擔保的範圍為主債權本金及其他相關利息、費用等，保證期間為主債權的清償期屆滿之日起兩年。

2021年6月22日，二人又與招商銀行深圳分行簽訂《不可撤銷擔保書》，為中科飛測與銀行簽訂的《借款合同》承擔連帶保證責任，該借款合同借款本金500萬元，保證範圍為該《借款合同》下公司的全部債務。保證責任期間為擔保書生效之日起至借款或其他債務到期之日或墊款之日起另加三年。公司於2021年7月收到該筆貸款。

在此之前，2019年1月14日，中科飛測、哈承姝作為共同借款人與建設銀行深圳市分行簽訂了《雲快貸借款合同》，哈承姝作為共同借款人與中科飛測共同債務承擔連帶責任。

該年2月，股東前海博林與銀行簽訂協議，對該借款合同承擔連帶責任保證，簽署借款合同借款額度為1000萬元。保證擔保的範圍為主債權本金1000萬元及其他相關利息、費用，保證期間為合同生效之日起至債務履行期限屆滿之日後兩年止。