2022年10月28日22:59:22 熱門 1916

1、宏觀流動性：國內宏觀流動性持續維持寬鬆，而美債利率均經歷一段加速上行至階段性高位的過程，仍是壓制「新半軍」的最主要矛盾

國內宏觀流動性自年初以來持續維持寬鬆，當前寬鬆程度已甚於4月底。今年以來央行貨幣政策持續維持寬鬆，根據我們獨家構建的貨幣條件指數，當前國內宏觀流動性寬鬆程度已甚於4月底，甚至超過2020年3月，並非「新半軍」的主要制約因素。

從美債長端利率看，當前與4月底類似，均大幅攀升至階段性高位，成為壓制「新半軍」的主要矛盾。聯儲自3月首次加息落地後繼續釋放強烈的加息縮表信號，美債長端利率由1.7％加速上行至3.1％高位，對「新半軍」形成明顯壓制；而自8月以來，愈演愈烈的通脹壓力下聯儲激進加息，推動美債長端利率由2.6％一度升破4％，創下2010年以來新高，再次導致「新半軍」進入調整。

往後看，國內宏觀流動性大概率繼續維持寬鬆，而美債仍是階段性壓制「新半軍」的主要矛盾，但壓力或也將逐漸緩解。4月底後，隨著聯儲5月加息「靴子落地」，鷹派程度未及市場預期，美債這一壓制股價的主要矛盾緩解，「新半軍」隨後迎來反轉；而當前聯儲激進加息導致美國經濟衰退壓力漸顯，美債利率受衰退交易與緊縮交易交替主導，上行最快階段或正在過去，繼續上行空間已在收斂，對「新半軍」壓制也有望逐漸緩解。與此同時，考慮到國內經濟下行壓力及海外環境的複雜性，國內宏觀流動性大概率繼續維持寬鬆，也將為「新半軍」提供支撐。

2、景氣度：領先指標指向「新半軍」已處於底部區域，有望開啟新一輪上行

4月底，分析師預期修正強度這一領先指標指向「新半軍」已處於底部區域且將於5月迎來反轉，而當前指標也指向「新半軍」已在底部並將於10月下旬開啟新一輪上行。分析師預期修正強度作為我們獨家構建的刻畫景氣與盈利的重要指標，其最獨特之處在於領先「新半軍」股價80個交易日，能夠幫助我們前瞻性預判「新半軍」股價拐點及風格的持續性。4月底，分析師預期修正強度這一領先指標指向「新半軍」已處於底部區域並將於5月迎來反轉，而當前「新半軍」再度降至底部區域，指標指向10月下旬或將開啟新一輪上行。

3、財報超預期水平：一季報驗證「新半軍」繼續維持高景氣，成為5月反轉的重要催化，而當前將進入到三季報景氣驗證的重要時間窗口

4月底，隨著一季報披露，「新半軍」景氣度繼續驗證，財報超預期強度顯著抬升，其中高景氣或業績超預期的細分方向和個股領漲市場，而當前同樣將進入到三季報景氣驗證的重要時間窗口。4月底，隨著一季報披露，「新半軍」高景氣繼續驗證，超預期強度指標顯著抬升，消除了市場對盈利下行的擔憂，成為5月股價反轉的重要催化因素；而當前將再度進入財報披露窗口期，也將成為「新半軍」景氣驗證的重要時間窗口。從預期凈利潤同比變動指標看，「新半軍」仍面臨分化，但對於三季報維持高景氣或業績超預期的細分方向和個股，有望在新一輪上行中領漲市場。

4、擁擠度：「新半軍」擁擠度已降至4月底水位

擁擠度是興證策略團隊獨家構建的反映熱門賽道交易情緒的重要指標，由量能、價格、資金、分析師預測四大維度、七大指標合成而來，量化跟蹤市場情緒變化，對於股價短期走勢有較強指示意義。

當前「新半軍」擁擠度已降至4月底水位。4月底，興證策略底部看多「新半軍」，一個重要信號就是「新半軍」擁擠度均已降至低位；而在經歷近期的波動調整後，當前「新半軍」擁擠度再度回落至低位，其中新能源與半導體擁擠度已低於4月底水平，而軍工也已降至較低區間。

5、資金：「新半軍」主力資金再現凈流入拐點，私募基金再度重回加倉

4月底「新半軍」主力資金已轉為流入，而當前主力資金也已再現凈流入拐點。主力資金的流入流出是識別「新半軍」拐點的重要信號，對股價具有一定的領先性，是推動股價結束調整重歸上漲的重要力量。4月底「新半軍」主力資金已轉為流入，而當前，「新半軍」主力資金凈流入指標也已再現凈流入拐點。

此外，私募基金再度重回加倉。測算股票多頭私募基金對成長風格的持倉變動，4月底後，私募基金倉位一度大幅提升，成為支撐「新半軍」反轉的重要增量資金之一，而近期私募基金倉位雖經歷較大波動，但也已逐漸重回加倉。

6、資金：「新半軍」主力資金再現凈流入拐點，私募基金再度重回加倉

當前「新半軍」估值分位均已接近4月底時低位。4月底，新能源、半導體和軍工的PE 估值分別為28.1x、34.2x和41.2x，滾動一年估值分位均為0％；而當前新能源、半導體和軍工的PE估值分別為28.5x、32.8x和50.3x，滾動一年估值分位分別為3.2％、0.8％和7.3％，與4月底基本接近，再度回落至低位。

7、調整幅度及時間：雖未及去年底至4月這一輪迴調，但也已接近或超過2019年以來歷次回調的中位數或均值水平

「新半軍」自8月以來的調整幅度及時間雖未及去年底至今年4月的這一輪迴調，但均已接近或超過自2019年以來歷輪迴調幅度及時間的中位數或均值水平。自8月以來的調整中，新能源回調天數已超過2019年以來歷次回調的中位數，幅度也已接近中位數及均值水平；半導體回調天數已基本接近中位數及均值水平，而回調幅度超過中位數及均值；軍工回調天數超過中位數及均值水平，回調幅度基本接近中位數及均值。