發改委證監會推動PPP資產證券化 7股起航

發改委和證監會聯合發文推動PPP項目資產證券化

發改委、證監會聯合推動PPP項目資產證券化工作，優先選取符合國家發展戰略、主要社會資本參與方為行業龍頭企業的PPP項目開展資產證券化。要求各省級發展改革委於2017年2月17日前，推薦1-3個首批擬進行證券化融資的傳統基礎設施領域PPP項目，報送發改委。

全文如下:

為貫徹落實《中共中央國務院關於深化投融資體制改革的意見》(中發〔2016〕18號)、《國務院關於創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》(國發〔2014〕60號)等文件精神，推動政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化融資，國家發展改革委、中國證監會聯合印發了《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》。

《通知》明確了資產證券化PPP項目的範圍和標準。指出將積極推動嚴格履行審批、核准、備案手續和實施方案審查審批程序，簽訂規範有效的PPP項目合同，工程建設質量符合相關標準，已建成並正常運營2年以上，投資回報機制合理，現金流持續、穩定，原始權益人信用穩健，具有持續經營能力的傳統基礎設施領域PPP項目進行證券化融資。優先選取符合國家發展戰略、主要社會資本參與方為行業龍頭企業的PPP項目開展資產證券化。

《通知》規定了PPP項目資產證券化工作機制。各省級發展改革委會同有關行業主管部門，積極推動符合條件的PPP項目進行證券化融資，並按職責分工加強監督管理，督促項目實施單位做好合約履行、資產移交與隔離等相關工作。證監會系統相關單位負責建立專門的業務受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負責，提高國家發展改革委優選的PPP項目相關資產證券化產品審核、掛牌和備案的工作效率。國家發展改革委與中國證監會加強溝通協作，及時共享PPP項目信息，協調解決資產證券化過程中存在的問題與困難。

《通知》對做好PPP項目資產證券化配套工作提出了要求。包括引導市場主體建立合規風控體系，鼓勵中介機構依法合規開展PPP項目資產證券化業務，積極培育和引進多元化投資者，建立針對PPP項目資產證券化的風險監測、違約處置機制和市場化增信機制，研究完善相關信息披露及存續期管理要求等。

《通知》還對近期工作做了明確部署。要求各省級發展改革委於2017年2月17日前，推薦1-3個首批擬進行證券化融資的傳統基礎設施領域PPP項目，報送國家發展改革委。國家發展改革委、中國證監會將共同努力，力爭儘快發行PPP項目證券化產品，並及時總結經驗、交流推廣。

這是國務院有關部門首次正式啟動PPP項目資產證券化，對盤活PPP項目存量資產，提高PPP項目資產流動性，更好地吸引社會資本參與PPP項目建設，推動我國PPP模式持續健康發展具有重要意義。

中國交建:訂單收入溫和增長 同口徑毛利率有所提升

中國交建 601800

研究機構：廣發證券 分析師：唐笑,岳恆宇 撰寫日期：2016-11-03

核心觀點:

訂單溫和增長,海外訂單和投資類合同是亮點。

海外新簽訂單1300.93億,累計同比增長27.62%,是增長的主要來源;另一方面,國家近年推廣的PPP模式使得公司承接項目越來越多採用PPP形式,前三季度新簽投資類合同1254.32億,已超過去年全年。

收入小幅增長,同口徑毛利率大幅提升。

公司前三季度實現收入增速較去年同期10.85%的增長率下降較多,可能與去年新簽訂單增速較低傳導至今有關。同口徑毛利率為12.68%,較去年同期大幅上升1.71個百分點。這可能與公司今年嚴格控制分包成本、加快完工結算進度以拓展盈利空間有關。

多重背景疊加,建築板塊估值水平有望整體持續提升。

此輪大建築股的快速上漲我們認為有如下原因:一是資產荒背景下出於資產配置的需求而主動買入低估值品種;二是人民幣國際化背景下增量資金入市而推升低估值建築股估值水平;三是新股發行規則促使打新機構買入安全、低估值的股票;四是債轉股的推行有望擴散至國有建築公司。

這幾個因素都可能在較長時期內維持,因此大建築股估值提升可能還沒結束,從而可能帶動整個建築板塊估值提升。

投資建議。

公司估值較低,在目前資產荒的大背景下有著較強的吸引力;公司目前訂單、收入增速都呈現溫和增長態勢,我們預計這一情況將得到延續;在國家穩增長、大力推進PPP的當下公司的估值仍有提升空間。我們持續看好公司未來的發展,預計2016-2018年EPS為1.08、1.19、1.31元,維持公司的「買入」評級。

風險提示。

投資增速持續下行,訂單執行進度不及預期。

蘇交科:業績增長符合預期 貫徹內生加外延發展

蘇交科 300284

研究機構：長江證券 分析師：周松 撰寫日期：2016-11-02

事件描述

公司公布2016年三季報。

事件評論

業績增長符合預期,貫徹內生加外延發展。公司2016年前三季度實現營業收入20.70億元,同比上升39.69%,歸屬上市公司股東凈利潤2.42億元,同比上漲20.47%,基本每股收益0.44元/股。公司利潤增長主要為報告期內燕寧子公司業務體量增長及收購EPTISA並表貢獻所致。公司未來預計將繼續貫徹內生+外延的發展戰略,夯實、深化企業競爭力,使業績繼續保持較高的增長態勢。

盈利能力及現金流下滑。公司2016年前三季度銷售毛利率31.37%,同比下滑5.44pct,系子公司低毛利業務收入佔比的提升及營改增所致;凈利率11.67%,同比下滑1.86pct。期間費用率15.10%,同比下降0.42pct,其中管理費用由於業務增長及併購國外公司中介費增加0.8億元,但管理費用率同比下降0.42pct至11.71%。報告期公司工程承包類業務墊付資金增加,經營性現金流-5.90億元,較去年同期的-4.49億元減少1.41億元

。

公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分別實現營業收入10.81,4.87,7.36,8.46億元,分別同比增長24.35%,29.73%,47.87%,39.14%;實現歸屬上市公司股東凈利潤1.10,0.55,0.71,1.16億元,分別同比增長19.45%,31.03%,22.43%,14.98%。由於結算的季節性,公司四季度收入和利潤貢獻全年業績較多。

多元化經營,業績持續高增長。公司原主營業務為交通工程諮詢與工程承包業務,目前公司業務向多元化轉型以克服了傳統業務受宏觀經濟下行增長趨緩放緩的影響,原有交通工程業務營收佔下滑至目前的50%左右,公司多元化經營呈現加速勢態,設計業務和檢測業務外軌交等業務均有所突破。預計今年公司訂單情況良好,工程諮詢業務新承接額快速增長,且公司江蘇以外區域繼續保持穩定增長,全國化布局加速進行。

此外公司通過收購開展多元化經營,打造新利潤增長點以克服了傳統主營受宏觀經濟低景氣影響,除前期收購標的未來將持續貢獻業績外,近期收購的testAmerican、EPTISA以及中山水務也將隨著順利並表持續貢獻業績。

切入水利市場,打造水環境產業鏈。自收購環境檢測公司testAmerican後又入主中山水利,公司通過中山水利開拓水利設計業務,結合testAmerican在水、空氣、固廢等全方位的環境檢測服務上的優勢,形成結合環境評價、諮詢、第三方檢測、工程設計、廢水處理和運營服務為一體的上下游聯動服務,利於公司進軍水利建設市場,承接水環境治理PPP業務。

此外公司通過收購西班牙EPTISA打造全球化工程諮詢服務平台及定增補充公司資金,進一步加快未來海外業務拓展及外延併購速度。

投資建議:預測公司2016-2018年EPS0.71/0.92/0.118元,對應2016-2018年的PE分別為34/26/20倍,給予買入評級。

葛洲壩:地產與PPP驅動Q3業績加速增長 持續外延併購推動環保業務跨越式發展

葛洲壩 600068

研究機構：安信證券 分析師：夏天 撰寫日期：2016-11-04

PPP施工及地產結算加快促Q3業績加速。公司公告1-9月累計收入633.27億元,同增21.75%;歸母凈利潤22.43億元,同增24.96%。三季度單季收入240.51億元,同增32.29%,歸母凈利潤8.01億元,同增48.33%。業績加速增長主要由於第三季度地產轉結增多,PPP項目等施工進度加快,及部分環保業務並表所致。公司前三季度新簽訂單1449.25億元,占年計劃的72.46%,截止至6月30日在建工程執行合同總金額4445億元,剩餘合同2289億元,為2015年收入的2.8倍。

毛利率有所下滑,經營性現金流環比改善。前三季度公司毛利率12.98%,同比減少2.54個pct,主要原因是營改增影響以及水泥和民爆等板塊毛利率出現明顯下滑。營業稅金及附加占收入比下降1.43個pct。期間費用率7.52%,同比下降0.59個pct,其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別變動0.07/0.06/-0.73個pct,財務費用變動主要是利息收入增長以及有息債務利率降低。凈利率上升0.09個pct至3.54%。經營活動現金流凈流出48.30億元,主要是公司房地產板塊競拍土地和項目開發投入較多,但較去年同期凈流出57.36億幅度減少。三季單季度經營性現金凈流入11.8億元,環比顯著改善。

PPP訂單佔比央企領先,激勵機制優,業績彈性最大。公司憑藉著央企背景優勢去年至今已與貴陽、南京等地方政府累計簽訂框架協議超2500億元,後續有望持續落地轉化為可執行訂單。公司對PPP業務的理解深刻,項目管理能力強,激勵機制優,融資成本極低,全產業鏈參與PPP項目優勢明顯。去年公告新簽PPP項目536億元,今年至今累計公告PPP訂單達592億元。截止至6月30日,公司在執行PPP項目未完成合同額為423億元,佔總剩餘合同的18%。公司在建築央企中體量最小,激勵機制佔優,業績彈性相對較大,有望藉助PPP快速提高市佔率,保障未來主業持續快速增長。

持續外延併購加速大環保業務布局。公司在水務及再生資源領域持續展開外延併購,半年報公告成立水務運營公司專業化管理,收購凱丹水務剩餘25%的股權,收購湖南海川達公司下7個污水處理廠,在實施水務PPP項目總投資額達54.2億元,已擁有水廠38個,日處理220萬噸;再生資源方面,公司與興業鋼鐵合資設立葛洲壩興業再生資源,持股65%,並持續完善全國區域布局。同時污水污泥處置、新型道路材料、固廢垃圾處理等業務也在快速推進。預計全年環保收入將達到150億元左右。預計公司將繼續積極採取海內外併購進一步完善環保板塊,未來有望成為收入佔比第一大業務。

投資建議:我們預計公司2016-2018年EPS分別0.71/0.87/1.04元,當前股價對應PE分別為12/10/8倍,給予目標價12.78元,對應2016年PE18倍,買入-A評級。

風險提示:項目落地不達預期風險,宏觀經濟大幅波動風險。

碧水源:國開減持為去槓桿 未來繼續看好公司發展

碧水源 300070

研究機構：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2016-12-16

結論與建議: 公司發布公告,國開創新於2016年12月14日通過大宗交易減持其所持有的無限售流通股票56,282,398股,占公司總股本1.80%。大宗交易承接方為公司實際控制人文劍平董事長,成交價格為18.52元/股,總金額達到10.42億元。結合公司此前關於文劍平董事長的增持計畫,基本完成未來6個月內增持10-11億元股票的目標。交割完成後,國開創新(國開行全資子公司)持股比例由10.17%降至8.37%,文劍平持股比例由21.17%升至22.97%。國開創新15年8月以資管計畫的方式參與公司定增計畫,總共30億資金,其中20億為銀行優先順序資金,10億本金,此次減持是出於降低金融槓桿的需要,20億貸款,文劍平增持10億,另外10億由國開金融內部解決,國開系未來繼續看好公司發展,堅定對公司的支持。 預計公司16、17年分別實現凈利潤20.36億元(YOY+49.50%)、26.04(YOY+27.94%),EPS0.65元、0.83元,當前股價對應16、17年動態PE 27X、21X,目標價22元(2017年PE26X)。

國開創新減持主要為降低槓桿需要:2015年8月,國開創新以齊魯碧辰2號定增集合資產計畫及新華基金-民生銀行-碧水源1號資產管理計畫,分別認購6750萬股、6140萬股,認購價格為42.16元/股(除權除息後17.07元/股),佔總股份10.17%。齊魯碧辰2號、新華基金碧水源1號本次分別減持5400萬股、228.6萬股,減持比例為1.73%、0.07%。減持完成後齊魯2號、新華基金分別佔總股份3.6%、4.77%,合計8.37%。據了解,兩個資管計畫槓桿比例為1:2,結合當前監管層去槓桿的要求,本次減持主要是降低槓桿比重,自有資金幷未撤離,國開金融自有資金持股比例相比提升,未來國開系依然看好公司發展,將會不遺餘力的繼續支持公司發展。

董事長文劍平增持1.8%:近年來,碧水源呈現高速發展態勢,定增併購不斷。14年來先後完成了,國開行入股,收購久安建設等比較大的定增計畫,文劍平董事長持股比例也從25.05%稀釋至21.17%,基於對公司戰略及發展前景的信心,以及看好國內資本市場長期投資的價值,此次以自有資金10.42億元增持1.8%股份,完成後持股比例升至22.97%,進一步鞏固第一大股東地位。

四季度尤為關鍵:公司所處行業及商業模式,決定了每年第四季度對公司全年業績貢獻佔比最大。自11年至15年,第四季度營收佔總營收比重分別為64.1%、60.0%、59.8%、62.6%、67.4%,歸母凈利潤佔比分別為76.52%、81.32%、84.17%、82.25%、81.42%。三四季度同時也是收穫訂單的高峰期,截止9月30日,碧水源工程類新增訂單87個,金額逾87.4億元人民幣(其中EPC86.23億元、BT1.17億元),特許經營類新增訂單32個,金額達117.66億元,隨著財政部第三批PPP示範項目出台,未來PPP專案啟動速度會進一步加快,公司作為擁有核心技術的水處理龍頭,業績高增長有保障。

盈利預測:預計公司16、17年分別實現凈利潤20.36億元(YOY+49.50%)、26.04(YOY+27.94%),EPS0.65元、0.83元,當前股價對應16、17年動態PE 26X、21X,未來PPP業務發展空間廣闊,業績有望繼續超預期,給予「買入」建議,目標價22元(2017年PE26X)。

山東路橋更新報告:PPP交運規模大 Q3單季度凈利增34%

山東路橋 000498

研究機構：國泰君安 分析師：韓其成 撰寫日期：2016-10-27

增持。公司前三季度營收42.1億(+4.30%),凈利2.48億(+20.87%),符合預期,Q3單季度凈利1.2億增速較快(+34%)。考慮公司為將受益於山東省交通建設高峰期與3.3萬億交通運輸PPP項目,維持預測2016/17年EPS0.42/0.49元。考慮山東省為PPP重省,公司新簽訂單高增覆蓋收入倍數高,提升目標價至8.80元,對應16年約21倍PE,維持增持。

經營凈現金流大幅好轉,財務報表穩健。1)毛利率14.99%(-0.61pct),凈利率5.91%(+0.82pct),基本保持穩定;2)經營凈現金流0.79億(上年同期-1.96億),系BT項目回款及預付款增加所致,其中Q3單季度經營現金流1.7億元(-38%),或繫上年同期基數較大(2.7億)所致;3)期間費用率8.47%(+1.93pct),財務費用0.61億(+1196%),系確認融資收益少於去年同期所致;4)應收賬款33億(+13.16%),佔總資產25.93%,資產減值損失-913萬(-428%),系據應收款賬齡分析提取壞賬準備少於去年同期。

受益山東公路建設及PPP落地高潮。1)背靠山東高速集團(運營65%的省內高速)和山東高投,將充分受益於山東公路建設高峰(2016年山東省公路建設投資目標576億元),預計新簽訂單高增覆蓋收入倍數高;2)路面養護穩步推進(新簽訂單超4億),技術實力雄厚,毛利率較施工業務高12.42pct;3)以不低於5.49元/股定增30億已獲股東大會通過和國資委批准,大股東及子公司認購30%+鎖定3年彰顯信心;4)山東省為PPP重省,交通運輸PPP項目規模達3.3萬億,公司料受益。

風險提示:業績增長不及預期,PPP落地不及預期等

先河環保:前三季度業績符合預期 智慧環保雛形漸成

先河環保 300137

研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,董宜安 撰寫日期：2016-11-04

事件:

Q1-3公司營收4.86億元,歸母凈利潤0.70億元,同比增長28.31%和18.55%,符合預期。

投資要點:

公司Q1-3業績符合預期。公司Q1-3營收和歸母凈利潤分別為4.86億元、0.70億元,同比增長28.31%、18.55%,符合預期。營收增加主要來自訂單增加,尤其公司大氣網格化訂單增加較多,以及子公司廣州科迪隆和廣西先得的業績貢獻。凈利潤漲幅不及收入漲幅的主要原因來自:工資、研發費用和折舊費用增加使管理費用同比增加37.51%(0.26億元)。

公司的「天羅地網」理念漸成智慧環保雛形。網格化監控系統是公司的戰略支撐產品,公司上半年推出大氣污染防治網格化精準監控及決策支持平台。目前,平台已覆蓋20餘個城市,超過2000個監測點。8月公司簽訂保定市大氣污染防治網格化精準監控預警及決策支持系統項目合同,合同總額為人民幣8777萬元,是公司在網格化監控領域獲得的規模最大的一單,代表著公司的「天羅地網」理念在逐步得到市場認可,將有助於公司進一步拓展國內網格化產品市場,未來或將進一步發展成為智慧環保雛形得到推廣。

行業加強VOCs監測能力建設,公司作為大氣監測龍頭公司有望率先獲益。十三五規劃綱要將VOCs新納入總量控制指標,提出VOCs在重點區域、重點行業推進揮發性有機物排放總量控制,全國排放總量下降10%以上。截止16年8月,已有11個省市已相繼出台VOCs排污標準,全國範圍VOCs治理大幕已經打開。政府監測能力建設將為相應監測儀器公司帶來新增市場。2015年公司中標行業VOCs治理領域首個大型項目——保定雄縣包裝印刷行業VOCs第三方治理項目。目前,公司針對企業有組織排放、無組織排放VOCs污染治理解決方案已在全國多地進行應用。5月河北省收費標準落地,公司業務將受益並加速推進。

公司大力推進產業升級,由單一產品向「產品+服務+運營」模式升級。公司是國內高端環境監測儀器龍頭企業,也是國內唯一擁有國家規劃的環境監測網及污染減排監測體系所需全部產品的企業。公司所收購的科迪隆、廣西先得是環境空氣和水質監測方面的第三方專業運維服務商,公司正逐步打造「產品+服務+運營」監測全產業鏈模式。此外,公司在16年H1還通過美國子公司收購了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股權,布局了在碳氣溶膠分析市場;通過先河正源收購了北京衛家環境技術有限公司,切入了民品凈化領域。

投資評級與估值:我們下調16-18年凈利潤預測至1.05、1.45、1.87億元(原為1.25、1.73、2.23億元),對應EPS為0.31、0.42、0.54元/股,16、17年PE為52倍和38倍。我們認為未來公司將加速進入VOCs治理、第三方監測、網格化監測等高端領域,業績將進入新一輪快速成長期,維持「買入」評級。

興源環境:三季報業績略低預期 期待公司PPP業績爆發

興源環境 300266

研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,董宜安 撰寫日期：2016-11-01

2016年前三季度公司營收和歸母凈利潤分別為13.32億元和1.52億元,分別同比增長117.85%和144.64%,由於三季度G20會議及訂單執行不達預期等因素,業績低於預期20%。

公司前三季業績低於預期。2016年前三季度公司營收和歸母凈利潤分別為13.32億元和1.52億元,分別同比增長117.85%和164.64%,由於三季度G20會議以及訂單執行等因素導致三季度業績低於預期。公司營業收入和凈利潤的增長主要緣自全資子公司中藝生態3月起的並表,以及原有的疏浚業務、市政污水及工業廢水業務的持續增長。

全產業鏈布局優勢凸顯,再中PPP大單體現公司複製擴張模式進一步得到驗證,看好未來業績釋放。公司在15年9月公告了與詔安縣簽訂的25億框架性協議,並於16年9月28日預中標供排水工程PPP項目,總投資額11.2億元。我們預計8月22號的溫州8億項目和本次11億詔安項目只是一個開始,期待未來公司藉助PPP行業東風,以成功案例運作模板,快速實現複製擴張高速增長帶來的持續業績釋放。

具備承接PPP項目總包能力,協同提升凈利潤率。公司經過多年併購補全產業鏈環節,在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面,為市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節,提升公司整體項目利潤率。參考已有案例,水處理總包模式凈利潤率可以高達15-20%。公司2015年的凈利率11.7%,上升空間仍大。

公司積極併購擴張,轉型綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。15年公司投資設立興源節能子公司,主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收;控股銀江環保科技,獲得其節能、水處理等設備的製造能力;收購上海昊滄部分股權並增資,增強環保業務信息化實力;收購中藝生態,布局生態修復和園林綠化。控股鴻海環保,專註服務於水質監測設備遠程質量控制;併購三乘三備,有利於市場開拓和對ppp項目的獲取和實施;興源聚金併購基金已完成在固廢行業的投資。目前,公司對產業上下游布局逐步完整,並同時對環保熱點行業進行積極的橫向擴張,將自身逐步打造成為綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。

投資評級與估值:由於三季度G20會議及訂單執行不達預期等因素,我們下調16-18年凈利潤至3.47、5.98、8.91億元(原為4.75、7.17、10.18億元),EPS為0.68、1.18、1.75元/股,對應16和17年估值69和40倍。我們認為公司藉助資本平台,依託核心環保裝備實力,逐漸轉型為環保系統集成商和環境治理綜合服務商,戰略思路清晰,PPP訂單未來潛力大,業績增長和市值成長具備高彈性,維持「買入」評級。