本報（chinatimes.net.cn）記者石飛月 北京報道
大模型廠商終於上了二級市場的「桌」。1月8日和9日，智譜和minimax先後掛牌港交所，成為名副其實的「全球大模型第一股」與「全球大模型第二股」。上市後初期表現相對樂觀，智譜雖沒達到暴漲的程度，但連續兩日都實現兩位數增幅，minimax首日漲幅就超過100%。
不過，與前段時間上市的摩爾線程和沐曦股份相比，智譜和minimax剛剛上市的表現就相對「遜色」一點，畢竟這兩家公司上市首日的漲幅分別高達425.46%和692.95%。在業內人士看來，這本質是因為硬科技與軟應用在當前市場的估值邏輯不同。
上市喜迎開門紅
在招股發售階段，智譜與minimax就收穫了來自市場的火爆認購熱情，均獲得較高的超額認購，而它們上市後的表現，目前看來也並沒有讓市場失望。
1月8日，智譜正式登陸港交所，開盤後雖短暫跌破發行價，但之後股價上揚，最終以13.17%的漲幅收盤；1月9日，智譜繼續穩定上漲，以20.61%的漲幅收盤。兩日累計漲幅為36.49%，市值達到698.21億港元。
minimax在1月9日上市，開盤漲幅就超過40%，之後股價逐漸上揚，截至當日收盤，股價漲幅為109.09%，市值達到1054億港元。
上市首日的表現，minimax明顯比智譜出彩得多。對此，深度科技研究院院長張孝榮告訴《華夏時報》記者，兩家公司初上市的不同表現，核心在於增長故事與商業模式的差異。「智譜主要面向b端企業市場，增長穩健但想像力受限，minimax則憑藉c端ai應用（如海螺ai）和超過70%的海外收入，講述了全球化、高增長的故事，其2024年營收暴增782%的數據以及更充足的現金儲備，極大地提振了市場信心，因此獲得了更高的溢價。」
智譜於2021年開始布局maas，自稱是唯一一家做到maas有規模收入的創業公司，目前已建立起高度可防禦的商業模式：既有anthropic式的、可scaling的maas模式，也有獨特的高毛利、「模型驅動」的中國特色企業服務模式。
智譜方面向本報記者透露，智譜雲端maas和訂閱業務呈現指數級增長趨勢，付費流量收入超所有國產模型之和。其中，智譜maas開放平台上有270萬+企業及應用開發者，是國內最活躍的大模型api平台之一，其maas平台的客戶群體主要是科技互聯網和企業服務市場，目前中國前十大互聯網公司中有九家在用智譜glm大模型；本地模型部署也是智譜的一大收入來源，是指將已經訓練好的通用模型能力交付給企業（交付模型能力，而不是定製一個業務系統）。
而minimax的收入來源於其豐富的全模態大模型矩陣、ai原生產品和開放平台。其中，全模態大模型矩陣包括大語言模型、視頻生成模型、語音生成模型等，核心ai原生產品包括minimax、海螺ai、minimax語音、talkie/星野，開放平檯面向企業和開發者。
而且minimax的主要戰場並不是國內，而是海外。截至2025年9月30日，minimax已迅速擴張至全球200多個國家和地區。2025年前三季度，minimax來自中國大陸、新加坡、美國和其他地區的收入佔比分別為26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，從中可知海外市場收入佔比達到了73.1%。
硬科技與軟應用的區別
然而這並不意味著智譜在二級市場不受歡迎，目前看來該公司的發展軌跡更趨向於穩健型，第二日股價漲幅高過了首日，而不是向下發展。
雖然更側重於在b端的商業化，但智譜並沒有放棄agi理想。1月8日，清華大學計算機系教授、智譜創立發起人兼首席科學家唐傑發布內部信，稱智譜不是一家傳統公司，也不打算成為其中之一。「我們希望成為一家一切皆有可能發生的ai原生公司：打造不斷提升智能上界的下一代模型，研發ai為核心的產品服務用戶。」
唐傑還宣布已在智譜內部設立了一個全新部門x-lab，在x-lab，每個人的使命就是做完全顛覆式的創新，最終回歸到agi的主線。「這個部門將致力於用開放的方式把更多年輕人聚集，做前沿性探索，包括全新的模型架構、新的認知範式、還將孵化新項目，不局限於軟體或是硬體；同時，我們也會擴大對外投資，不僅僅是戰略聯合已有的被投企業，也要開闢新的版圖，讓整個行業貫通起來，讓整個生態一起繁榮。」
值得一提的是，同樣屬於ai概念，同樣處於虧損狀態，智譜與minimax上市首日表現與上個月摩爾線程和沐曦股份剛上市時有較大差異。
去年12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，漲幅達到425.46%，之後幾天股價一路上揚，市值最高超過4000億元；而沐曦股份去年12月17日登陸科創板，首日漲幅達到692.95%，市值一度超過3000億元。
在張孝榮看來，這本質是硬科技與軟應用在當前市場估值邏輯不同造成的。「摩爾線程、沐曦股份代表國產gpu，處於技術攻堅和國產替代的最前沿，稀缺性強且商業化路徑更清晰，在a股科創板享有政策與情緒溢價，而智譜、minimax所屬的大模型賽道，全球競爭激烈，虧損巨大，盈利模式仍在探索，且港股市場更為理性，因此首日漲幅相對克制。」
對於兩家公司日後在二級市場的發展趨勢，張孝榮預測，智譜在短期內肯定會吸引大量關注和資金追捧，尤其在港股缺乏純ai標的的背景下；長期來看，資本市場會緊盯兩個指標：一是maas收入是否持續高增長，二是虧損是否明顯收窄。「如果能證明自己不只是燒錢，而是有清晰的盈利路徑，就有可能成為長期優質科技股。」
至於minimax，文淵智庫創始人王超預計，其在二級市場很可能呈現「先高後低」的態勢——除非能實現技術上的突破性創新，以「絕地反擊」的姿態後來居上，否則，在巨頭環伺、創新加速的行業背景下，其長期前景仍面臨嚴峻挑戰。
責任編輯：黃興利 主編：寒豐
