每經記者：陳 晨 每經編輯：肖芮冬
4月24日，滬深北三大交易所分別發布修訂後的交易規則，這一系列新規將於今年7月6日起正式施行，其核心邏輯是在成交效率、價格穩定與風險出清三者之間重新建立平衡。
每經媒資庫 叢森 攝
《每日經濟新聞》記者注意到，本次修訂後的新規看點十足：三大交易所齊推盤後固定價格交易，其中上交所、深交所不僅將盤後固定價格交易方式擴展至全部a股和交易型開放式基金（etf），還將主板風險警示股票（st股）價格漲跌幅限制比例統一調整為10%。同時，深交所明確創業板股票交易可以實行做市商機制。
有研究報告認為，在這一系列政策組合拳下，公募基金等機構有望獲得更穩定的執行環境，而高頻量化策略則面臨價值重估。隨著尾部風險更直接地暴露，個人投資者的投資行為將從情緒驅動加速轉向規則驅動與資產配置。
修訂內容主要包括哪些？
在此之前的4月10日，滬深北三大交易所已經就修訂交易規則進行了公開徵求意見。修訂後的規則將有充足的過渡期，自2026年7月6日起施行。
上交所此次修訂內容主要包括：一是，基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價，並通過集合競價產生收盤價，與股票保持一致。二是，盤後固定價格交易方式適用證券範圍由科創板股票擴展至全部a股和交易型開放式基金。三是，將主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%，與主板其他股票保持一致。此外，根據規則變化與業務需要進行適應性修訂，包括優化紀律處分等相關規定、完善部分規則表述等。
深交所此次修訂內容主要包括：一是，創業板股票交易可以實行做市商機制。二是，調整創業板股票協議大宗交易成交確認時間。三是，盤後固定價格交易適用品種由「創業板股票」擴展為「a股、交易型開放式基金」。四是，將主板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%，與主板其他股票保持一致。此外，還優化了自律監管措施和紀律處分安排。
北交所此次修訂內容主要包括：推出股票盤後固定價格交易、調整無價格漲跌幅限制股票的大宗交易價格範圍、明確風險警示股票和退市整理股票交易規定、增加嚴重異常波動監管安排等。同時，交易規則對規則表述及體例結構進行了調整。
規則重塑帶來何種影響？
制度規則的重塑，必然引發市場各類參與者交易策略與執行方式的變革。就上交所修訂交易規則而言，東北證券研究報告認為，從制度邏輯看，這一輪修訂試圖在「成交效率、價格穩定、風險出清」三者之間重新建立平衡。
在市場影響方面，前述報告認為，本次調整將首先改變機構投資者的執行方式。
具體而言，公募基金、保險資金、養老金、社保基金以及外資配置賬戶通常承擔較大的被動調倉與跨期再平衡任務，其核心訴求並非短線收益，而是穩定成交、控制跟蹤誤差與降低執行損耗。盤後固定價格交易和收盤集合競價的擴容，為這類資金提供了更明確的價格錨點，有利於降低尾盤時點的交易衝擊與訂單意圖暴露，也有助於改善etf申贖、指數複製和組合再平衡效率。
此外，對量化與高頻交易機構而言，規則變化則會直接影響策略收益的時間分布與信號來源。東北證券研究報告指出，依賴尾盤波動、撤單節奏和短周期價差的策略面臨重估，而基於競價失衡、盤後執行優化、etf籃子管理和中低頻結構性套利的策略權重可能提升。
而對於個人投資者尤其是高波動偏好群體，前述報告也指出，規則優化一方面提高了收盤價格的真實性和交易透明度，另一方面也將st板塊與題材股的尾部風險更直接地暴露出來，促使投資行為從情緒驅動向規則驅動和資產配置轉變。
創業板引入做市商機制
此次創業板修訂交易規則，中信建投研究報告認為，針對創業板中小市值企業流動性相對不足、價格波動較大的特點，引入做市商制度為市場提供持續買賣報價，減少價格波動，增強市場內在穩定性。
做市商通過雙向報價為市場提供流動性支撐，有利於降低大額交易對價格的衝擊，增強市場內在穩定性。不過，中信建投研究報告也指出，做市業務需持有一定庫存股票，在未盈利企業佔比較高的創業板，股價波動受技術進展、行業政策等非財務因素影響較大，對券商風險定價與動態對沖能力提出較高要求。
另外，允許投資者在收盤後按當日收盤價交易創業板etf，有助於滿足跨時區資金的調倉需求，減少盤中大額交易對市場的影響，同時為基金投顧等機構投資者提供了更靈活的配置時間窗口。從機制設計看，盤後固定價格交易以當日收盤價成交，便於機構投資者以確定價格完成大額etf申贖，避免盤中交易對價格的擾動，降低跟蹤誤差，提升配置效率。
同樣，前述報告也指出，盤後時段參與主體相對有限，市場深度可能不及盤中，買賣價差或有所擴大；且固定價格機制下，若收盤價形成過程存在一定波動，盤後交易或使價格偏離有所顯現。此外，延長交易時段對券商與交易所的系統運維、風險監測提出更高要求，中小機構的技術投入成本或相應提升。
每日經濟新聞
