海報新聞記者 季靜靜 劉睿 濟南報道
一份營收同比下滑54.6%的年報，一樁代價約3.6億元的收購——兩者相隔僅12天。2026年3月，思派健康（0314.HK）在披露2025年度業績報告後不久，即宣布收購健醫信息科技（上海）股份有限公司100%股權。一家2025年現金及特定金融資產約9.3億的公司，何以拿出近四成的現金儲備押注一場業績對賭？
營收「腰斬」：主動調整之下，盈利質量是否真的改善？
截圖來源：思派健康2025年度業績公告
2026年3月30日，思派健康發布2025年度業績公告。數據顯示，公司全年實現總收入20.71億元，較2024年的45.65億元下降54.6%。其中，曾為第一大收入來源的特葯藥房業務，收入從39.75億元降至14.67億元，降幅達63.1%。
截圖來源：思派健康2025年度業績公告
對於收入的大幅下滑，思派健康在財報中給出的解釋是「戰略性重組」——對特葯藥房及惠民保業務實施結構性優化，以集中資源發展商業保險經紀等核心業務。
截圖來源：思派健康2025年度業績公告
從毛利率指標看，公司整體毛利率由2024年的8.5%提升至2025年的15.0%，看似改善明顯。然而，這一提升主要源於低毛利的特葯藥房及惠民保業務收入佔比大幅下降，而非核心業務盈利能力的實質性改善。分業務來看，特葯藥房毛利率從3.6%升至6.0%，醫生研究協助業務毛利率由30.6%降至28.5%，商業保險服務毛利率從63.4%小幅提升至65.1%。換言之，毛利率的「改善」更多是分母變化帶來的結構性結果，公司核心業務的盈利質量並未發生根本性轉變。然而，就在半年前，思派健康旗下黑龍江思派大藥房因偽造處方騙取醫保基金1939萬元，被處以9695萬元頂格罰款並吊銷經營許可證。
截圖來源：思派健康2025年度業績公告
與此同時，公司的現金及特定金融資產從2024年末的11.92億元減少至2025年末的9.32億元，一年間凈減少約2.6億元。在主營業務尚未實現盈利、現金儲備持續消耗的背景下，思派健康卻選擇發起一樁3.6億元的收購。
一場3.6億的豪賭
2026年3月18日，思派健康發布公告稱，其間接全資附屬公司比遜醫藥擬以現金代價3.6億元，收購健醫信息科技100%股權。據悉，健醫科技作為商業醫療保險科技與企業員工醫療健康服務平台，已連接超過200家保險公司及近30萬家醫療服務終端。思派健康認為，本次收購將帶來資源協同、技術升級、收入結構優化等積極效應。
從戰略上看，這起收購有其邏輯。思派健康近年來特葯藥房業務毛利率持續偏低，惠民保業務收入亦同比下滑59.1%，向「保險+科技」轉型是公司明確的方向。健醫科技所具備的平台與渠道資源，確實能在一定程度上補足思派健康的短板。
但從財務現實來看，這起收購面臨的約束條件同樣明顯。
截圖來源：思派健康收購公告
首先是資金壓力。截至2025年底，思派健康現金及特定金融資產約9.32億元，而本次收購僅首期就需要支付現金約3.24億元，相當於拿出公司三分之一以上的家底。公告中雖提及收購資金將來自「內部資源與商業銀行貸款」，但貸款是否已獲批、能貸到多少、利率如何，目前均未披露。對於一個仍在虧損的公司而言，這筆錢怎麼湊齊，是一個繞不開的現實問題。
截圖來源：思派健康收購公告
截圖來源：思派健康2025年度業績公告
其次是業績對賭的實際效果。收購協議設置了2026年至2028年的業績考核期，要求健醫科技每年凈利潤保持一定增長，否則收購價款將相應扣減。但值得一提的是，思派健康自身2025年凈虧損高達1.24億元，即便健醫科技每年超額完成任務，其不足5000萬元的利潤規模，對公司整體虧損而言也只能起到有限的緩衝作用，遠談不上「扭虧為盈」。
市值蒸發九成 資本用腳投票
思派健康的轉型陣痛，已深刻反映在資本市場表現上。
截圖來源：東方財富網
2022年12月23日，思派健康登陸港交所，上市首日報收25港元/股，市值近200億港元。然而，截至2026年4月初，股價已跌至2.12港元/股左右，市值縮水至約16億港元，較高點蒸發逾九成。
從上市之初的備受追捧，到如今的股價低迷，對於一家市值僅剩16億港元、仍在虧損的公司而言，近3.6億元的收購絕非小數目。這場收購究竟是轉型的「關鍵一躍」，還是資金鏈上的「又一重負」？或許思派健康需要給市場一個更有說服力的答案。截至發稿，記者未能就收購資金來源及後續整合計劃等問題，獲得思派健康方面的正式回應，我們將持續關注本次收購的後續進展。
