2026年開年，黃金市場便上演了一輪驚心動魄的「過山車」行情:金價從4600美元一路沖高、逼近5600美元/盎司，又於1月30日突現單日暴跌超10%，創下近40年最大跌幅。這場劇烈震蕩，再次將黃金推至全球投資視野的焦點。
短期波動背後，是更長周期的趨勢性力量在發揮作用。回顧過去十年，黃金已從溫和上漲的「慢牛」逐漸演變為屢破紀錄的「快牛」，尤其自2024年以來，這一趨勢更為凸顯。是什麼在持續推動黃金走出長達十年的「瘋狂」行情?地緣政治風險、美元信用變化、全球央行集體增持，以及居民資產配置的邏輯轉變——四大核心驅動力相互交織、共振，共同塑造了今天的黃金格局。
本篇報道將逐一拆解這些深層次推手，試圖釐清黃金十年牛市背後的真實邏輯。
推手一:全球情緒的「共振儀」
據世界黃金協會2025年12月發布的《2026年全球黃金市場展望:百尺竿頭，能否更進一步?》(以下簡稱「《2026展望》」)，2025年金價的強勁表現得益於多重因素的共同推動，包括地緣政治與經濟不確定性加劇、美元走弱以及持續上漲的金價勢能。
黃金自帶避險屬性，避險需求激增始終是助推金價上漲的重要因素之一，從地緣政治和經濟不確定性看，全球宏觀風險的密集爆發與通脹預期的反覆升溫，成為推動金價屢創新高的「加速器」。過去十年，英國脫歐、關稅戰、俄烏衝突、中東局勢等地緣政治事件與全球通脹周期形成共振，不斷助推黃金價格上漲。如2016年英國脫歐公投結果公布後，全球金融市場劇烈震蕩，黃金現貨價格大幅上漲最高達7.88%，突破1350美元/盎司關口。2022年俄烏衝突事件爆發後，國際金價快速突破2000美元/盎司，全年波動幅度超過每盎司400美元。2025年上半年，關稅戰、中東局勢緊張等持續不確定性亦持續刺激金價上漲，世界黃金協會2025年7月發布的《2025年全球黃金市場年中展望》顯示，全球黃金etf的資產管理總規模在上半年末上漲41%，達到3830億美元，總持倉3616噸，為自2022年8月以來的最高月末水平。
報告同時指出，與貿易相關的風險以及其他地緣政治風險不僅直接影響黃金市場，也通過推動美元、利率及整體市場波動而間接影響金價，進一步提升了黃金作為避險資產的吸引力。
推手二:美元走弱的「避風港」
美元的走弱也不斷助推金價的積極表現。黃金和美元之間存在負相關性:當美元信用下降時，持有其他貨幣的投資者購買黃金的成本相對降低，從而提升黃金的吸引力，推動其價格上漲；反之，美元信用增強時，黃金價格往往承壓下跌。過去十年來，美元信用持續走低，美元在全球外匯儲備中的佔比從2015年的66%降至2025年三季度的56.92%，創1995年以來最低，同期美元指數累計跌幅顯著，而國際黃金價格則迎來大幅攀升。
與此同時，美國國債規模不斷滾雪球式擴張也進一步削弱市場對美元的信心，2015年以來，美國國債未償總額從18萬億美元飆升至38萬億美元以上，債務/gdp比率遠超國際公認的60%警戒線。特別是2024年美國國會兩黨圍繞債務上限的博弈再度升級，進一步削弱市場對美元的信心，成為美元信用下行、黃金價格走高的重要推手。此外，美國凍結他國海外資產、濫用金融制裁等做法，促使更多國家加速「去美元化」進程。
美聯儲的降息周期也為金價上漲提供了「政策窗口」。2024年美聯儲累計三次降息，幅度達75個基點，2025年市場預期將繼續降息50-75個基點。利率下行周期中，2025年美元指數下跌近10%，進一步放大了以美元計價的黃金漲幅。
推手三:全球央行的「集體購物」
國際金價十年變遷的背後，是黃金避險屬性的持續凸顯，國際戰略地位的持續提升。世界黃金協會指出，黃金正從一個避險符號，蛻變為這個不確定時代里的一種可觸摸、可持有、可寄託的「硬通貨」。數據顯示，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備餘額約3.69萬億美元，占官方總儲備比重達28.9%，創2000年以來新高，黃金在全球官方儲備體系中的佔比進一步提高。
世界黃金協會在《2026展望》中指出，央行需求一直是黃金表現的重要推動因素。2024年，黃金在全球央行儲備資產中的份額已經升至20%，成為全球第二大儲備資產。而到了2025年末，世界黃金協會數據顯示，黃金30年來首次超越美債，成為全球央行儲備資產中的第一大資產。
從數據軌跡看，全球央行的購金行為呈現「加速跑」態勢。2015-2021年，央行每年的購金量在500噸上下，佔全球黃金總需求約11%；2022年起進入「超千噸時代」，2022年凈購1078噸、2023年1037噸、2024年1045噸，連續三年購金量超千噸。數據顯示，截至2024年底，全球央行持有黃金儲備約3.6萬噸，已接近1965年創下的3.8萬噸歷史高位，其中，美國以8133.46噸黃金儲備位列第一，相當於德國、義大利和法國儲備量之和，中國黃金儲備為2279.56噸，位列第六。
世界黃金協會報告稱，2010年-2024年，新興市場央行一直是央行購金的主力。數據顯示，2022年-2024年，年度購金量排名前五的央行均來自新興市場。國家外匯管理局的數據顯示，2016年以來，我國央行共有4輪集中增持周期，購金1687萬盎司。
世界黃金協會2025年6月發布的《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，高達95%的受訪央行預計未來12個月將繼續增持黃金，創下自2019年該調查啟動以來的歷史新高，將持續為黃金價格提供長期支撐。
推手四:資產配置邏輯重塑下的「新主角」
全球資金流向的深刻變化，是驅動金價長期走牛的底層邏輯。世界黃金協會在報告中指出，趨勢動能因素在2025年表現得尤為突出——金價的強勢上漲本身吸引了更多資金關注，價格勢能與投資者倉位的正向循環為金價貢獻了約9個百分點的漲幅。縱觀全年，黃金的表現顯著優於全球主要股票指數、大宗商品及債券等傳統資產類別，標誌著其在全球投資版圖中的角色發生根本性轉變。
這種全球性的資產配置轉向，在中國市場表現得更為具體和鮮明。過去十年間，尤其是2024年以來，國內居民對黃金的認知，經歷了從「裝飾性消費品」到「戰略性投資資產」的關鍵跨越。這一認知轉變，源於對比之下的現實選擇:a股市場牛短熊長，波動劇烈；房地產市場進入長期調整期，流動性下降；資管新規後，理財產品凈值化轉型，收益率持續走低。與此形成鮮明對比的是，2015年至2025年間國際金價接近300%的累計漲幅。黃金的「避險港」與「增值器」雙重屬性，使其在居民資產組合中從可選項變為「標配」。
投資主體的代際更迭，則為這場「黃金熱」注入了新的持久動力。年輕群體正成為購買黃金的重要力量。世界黃金協會數據顯示，18至24歲消費者的金飾擁有率從2019年的37%大幅躍升至2025年的62%。他們的加入，不僅擴大了投資基數，更徹底改變了黃金投資的「行為畫像」:投資方式趨向「輕量化、定投化」——通過銀行app或投資平台進行「月存一克金」式的小額、高頻投資；投資內涵也更趨多元——迪士尼、黑神話悟空等頂流ip的聯名金品，將文化情感價值與資產配置需求緊密融合。中國黃金協會數據顯示，2025年前三季度，用於投資的金條及金幣消費量同比增長超過24%，強勁的需求從消費端夯實了黃金的牛市基礎。
國際投行對2026年金價普遍持樂觀預期，部分機構看高至每盎司5000美元以上。這場始於地緣動蕩、興於貨幣變遷、固於央行增持、熱於民間配置的黃金牛市，已然成為重構全球財富邏輯的鮮明註腳。
出品:南都大數據研究院
策劃:王衛國 鄒瑩
統籌:張純 關健明
采寫:南都研究員 方曉林
數據來源:世界黃金協會、中國黃金協會、國家外匯管理局、銀行業理財登記託管中心以及新華網、央視新聞、央視網等媒體公開報道
製版:易福紅(豆包ai生成)
