2026年開年，伴隨證監會重申「零容忍」監管基調及「吹哨人」獎勵規定的落地，a股上市公司迎來了合規監管的全新周期。作為深市今年首批披露年報的葯企之一，山東沃華醫藥科技股份有限公司（002107.sz）近日交出了一份營收凈利雙增的答卷。
財報顯示，2025年沃華醫藥實現營業收入8.17億元，同比增長6.96%；歸母凈利潤0.96億元，同比大幅攀升162.93%。但翻閱這份年報，在業績增長的表象之下，居高不下的銷售費用、子公司間的資金往來、關聯交易定價的模糊表述，以及「無實控人」狀態下的信披安排，構成了這份年報中值得審視的另一面。
高毛利光環與銷售費用之重
在醫藥行業集采降價、反腐常態化的今天，沃華醫藥交出了一份頗具韌性的成績單：不僅整體毛利率維持在75.38%的高位，經營性現金流同比增長逾四成。這一改善主要得益於銷售回款的增加及存貨管理的優化，顯示出企業資金面頗為寬裕。
其核心的心腦血管系統藥物毛利率甚至高達83.43%。這主要得益於沃華醫藥擁有的15個獨家產品及93個國家醫保目錄品種，這種「獨家+醫保」的產品矩陣構建了較深的市場護城河，為業績提供了穩固支撐。
然而，在資金充裕與產品優勢的背面，伴隨這一高毛利的，是同樣高企的銷售費用。2025年，該公司銷售費用約4.07億元，占營業收入的比例接近50%。
在「吹哨人」制度落地的背景下，高比例銷售費用更容易受到監管關注。業內人士分析，葯企市場推廣費用的真實性與合規性一直是監管關注的重點，面對龐大的銷售體系，公司如何確保每一筆支出都經得起檢驗，防止因管理跨度大而導致內控漏洞，是管理層直面的考驗。
子公司的業績表現也呈現出明顯分化。控股子公司江西沃華濟順實現凈利潤1854萬元，表現穩健；而另一家核心子公司遼寧沃華康辰卻虧損2155萬元。值得關注的是，資源配置似乎並未向盈利單位傾斜——年報顯示，上市公司向持續虧損的遼寧沃華康辰提供了累計本金達2.47億元的借款支持。在監管嚴查關聯方資金占用的背景下，向造血能力薄弱的子公司「輸血」，其資金安全性與商業合理性，引發了市場留意。
另一處細節也暴露了內控信披的粗疏。年報披露，公司向關聯方通化衛京葯業提供加工服務，交易金額513.54萬元。但對於這筆交易的定價依據，年報僅以「協議定價、市價」表述，未提供具體的定價參照或市場可比價格。在合規要求日趨精細的今天，這種簡略的披露方式容易引發疑問。
「無實控人」狀態與信披的錯位
2025年11月，因控股股東股權糾紛案二審判決生效，沃華醫藥正式進入「無實際控制人」狀態。這一變化涉及公司治理結構和未來決策機制，具有重要影響。
但梳理年報章節布局發現，關鍵信息的披露位置值得商榷。關於「無實控人」狀態形成的具體緣由——即法院判決導致趙丙賢與陸娟各持控股股東50%股權這一關鍵事實，被主要放置在年報第43頁「第三節 管理層討論與分析」的「公司未來發展的展望」部分。而在本應集中說明的「第四節 公司治理」和「第六節 股份變動及股東情況」中，相關表述則相對簡略。
有合規領域專家認為，根據信息披露格式準則，公司無實際控制人的原因及影響，理應在「控股股東及實際控制人情況」章節予以明確披露。將核心治理風險信息「後置」處理，雖然在形式上履行了告知義務，卻在客觀上增加了投資者獲取和理解關鍵信息的成本。特別是在控股股東內部形成「50:50」決策僵局可能性的背景下，這種披露方式是否足以保障投資者的知情權，值得探討。
此外，在《吹哨人規定》鼓勵內部監督的語境下，建立獨立、保密的內部舉報渠道已成為企業內控的「標配」。但通讀整份年報，並未發現沃華醫藥披露已建立此類渠道（如匿名郵箱、專用熱線）及相應的舉報人保護措施。這一機制上的「留白」，或許也折射出公司在主動合規文化建設上的不足。
環境信披：關鍵數據僅以鏈接呈現
作為在濰坊、丹東、南昌等地擁有生產基地的中藥企業，沃華醫藥的業務涉及中藥材提取與製劑加工，其環境表現尤其是排污數據，是投資者關心的內容。但在2025年年報中，公司對此的披露方式顯得有些「曲折」。
年報雖申明旗下兩家子公司已被納入環境信息依法披露名單，但對於關鍵的廢水、廢氣排放濃度及總量等具體數據，正文中並未直接呈現，而是提供了國家排污許可證平台及地方系統的查詢鏈接。這種「鏈接式披露」雖然在形式上符合規定，但客觀上增加了信息獲取的步驟，降低了數據查閱的便捷性。
值得關注的是，面對2025年底發布的《企業可持續披露準則第1號——氣候(試行)》所預示的監管新方向，沃華醫藥的年報在氣候相關信息披露上幾乎是一片空白，未見氣候風險識別或碳排放核算的相關內容。作為首批披露年報的企業，這一現象或許表明，部分傳統葯企在從「被動合規」轉向「主動esg管理」的過程中，在底層數據的歸集與核算體系上，尚需進一步夯實基礎。
縱觀沃華醫藥2025年年報，其財務內控的細節瑕疵與信息披露的「形式合規」爭議，構成了一個具有代表性的觀察樣本。在監管標準不斷細化、市場期待日益提高的今天，上市公司若僅滿足於「形式上過關」，恐怕已不夠。如何在業績增長的同時，進一步提升財務穩健性、治理透明度和信息披露質量，將成為沃華醫藥下一階段繞不開的問題。
記者:杜林 編輯:呂冰 校對:湯琪
