【導讀】回顧周末大事，匯總十大券商最新研判
中國基金報記者 泰勒
大家好，一起回顧下這個周末發生的利好，以及看看券商分析師們的最新研判！
周末大事
1.何立峰與美國財政部長貝森特、貿易代表格里爾舉行視頻通話
新華社消息，12月5日晚，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格里爾舉行視頻通話，雙方圍繞落實好中美兩國元首釜山會晤和11月24日通話重要共識，就下一步開展務實合作和妥善解決經貿領域彼此關切，進行了深入、建設性的交流。雙方積極評價中美吉隆坡經貿磋商成果執行情況，表示要在兩國元首戰略引領下，繼續發揮好中美經貿磋商機製作用，不斷拉長合作清單、壓縮問題清單，推動中美經貿關係持續穩定向好。
2.中國央行連續第13個月增持黃金
央行數據顯示，11月末外匯儲備報33463.72億美元。中國11月末黃金儲備報7412萬盎司，環比增加3萬盎司，為連續第13個月增持黃金。
3.吳清：適度拓寬資本空間與槓桿上限 從價格競爭轉向價值競爭
在中國證券業協會第八次會員大會上，證監會主席吳清發言時提到，監管政策上，將著力強化分類監管、「扶優限劣」。對優質機構適當「鬆綁」，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和槓桿限制，提升資本利用效率；對中小券商、外資券商在分類評價、業務准入等方面探索實施差異化監管，促進特色化發展；對於少數問題券商要依法從嚴監管，違法的從嚴懲治。
4.險資活水來了！險企投資股票風險因子再度下調 滬深300、科創板等指數將受益
國家金融監管總局發布《關於調整保險公司相關業務風險因子的通知》，在下調險企業務風險因子的同時明確相關監管要求。一是對長期持倉的滬深300等指數成份股、科創板股票下調風險因子；二是降低出口信用與海外投資保險的保費和準備金風險因子，同時要求險企完善內控、強化償付能力管理，且明確新規優先適用。
5.基金經理薪酬重大改革徵求意見 業績不達標可能降薪超30%
事關基金經理薪酬改革重磅文件落地。《基金管理公司績效考核管理指引（徵求意見稿）》已經下發。該文件旨在進一步規範基金管理公司績效考核與薪酬管理行為，健全長效激勵約束機制，推動基金行業實現穩健經營和可持續發展。
6.2025醫保藥品目錄公布：新增藥品114種 50種為1類創新葯
2025創新葯高質量發展大會12月7日上午在廣州召開，會議將發布2025年《國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄》和首版《商業健康保險創新藥品目錄》。據了解，2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄是國家醫保局成立以來的第8次調整。本次目錄調整新增114種藥品，其中50種為1類創新葯。首版商保創新葯目錄共納入19種藥品，既有car-t等腫瘤治療藥品，也有社會關注度較高的阿爾茨海默病治療藥品。
7.華爾街看好中國股市明年繼續上漲
全球資金正重新加碼中國股市，ai實力、估值吸引力與韌性成為共識邏輯。msci中國指數今年大漲約30%，外資從被動流入轉向期待主動資金回歸。機構認為科技與再通脹帶來結構性機會，本地資金與23萬億美元的家庭儲蓄或成下一階段上漲主力，推動2026年行情延續。詳情可點擊右邊鏈接——剛剛，中國股票！利好來了
8.全球屏息！年末最關鍵一周來了
美聯儲議息會議召開，市場普遍預期降息25個基點，會後鮑威爾發表講話。而國內將迎政策超級周，重磅會議或將召開。同時，通脹、進出口、社融等經濟數據發布。openai下周將提前發布gpt 5.2，以應對gemini 3。「谷歌鏈核心」博通以及「openai鏈核心」甲骨文財報同樣值得關注。
十大券商最新研判
1.中信證券：應對常態
在超預期的內需變化出現前，震蕩和結構性機會的輪動是常態，資源/傳統製造業在全球定價權的重估仍然是潛力的被低估的方向。去年「9·24行情」以來，兩輪市場水位的整體抬升都伴隨著融資規模的系統性抬升，合計凈增了1.11萬億元，遠超去年10月以來公募和私募主觀多頭產品新發總規模。
在這兩波行情當中，主要寬基和景氣行業都完成了絕大部分漲幅。如果剔除兩輪融資的大幅上升階段，其他時間市場基本是橫盤震蕩。在震蕩期還能實現有效上漲的板塊主要包括量化驅動的微盤、保險驅動的銀行、漲價推動的有色以及管線出海推動的創新葯。
當前的市場震蕩可能是基本面超預期變化出現前的常態，債市的調整導致股債平衡型策略在當下遭遇一定挑戰，對控制持倉波動率可能有更高的要求，也間接影響到股票配置策略。未來人民幣的潛在升值壓力可能會帶來超預期的貨幣寬鬆，這可能是超預期變化的來源並打破震蕩格局。在此之前，配置上延續資源/傳統製造業定價權的重估和企業出海兩個方向。
2.申萬宏源策略：保險開門紅，春季行情的線索
保險長期持有滬深300、紅利低波100等指數成份股和科創板的風險因子下調。國資險企加倉在前，風險因子下調在後。而對其他險企，風險因子下調構成增配權益的額外激勵。在充足率不變的情況下，風險因子下調釋放的權益加倉空間是千億級別。春季行情中，經濟和產業大級別催化尚不明確，資金供需邏輯可能成為主要矛盾。保險開門紅交易預期正在升溫。高股息行情正在提前搶跑。我們提示，博弈高股息的行情，可能主要出現在2026年初之前。
3.中信建投策略：債市擾動有限，匯率支撐指數
近期長債大跌對權益市場的影響相對有限。首先，當前利率已部分反映供給壓力與通脹預期，進一步上行需基本面顯著改善支撐；其次，短端利率較為平穩，對流動性的實際影響不大；最後，長端利率上行可能對市場風險偏好帶來一定擾動，但「股債蹺蹺板」有望進一步支撐a股結構性行情。另一方面，人民幣對美元匯率持續走強，有望吸引海外資金，並對a股估值中樞提供支撐；中國經濟基本面修復與美聯儲降息周期，中長期有望支撐人民幣中樞上移，歷史上人民幣升值階段a股表現較好。隨著美聯儲降息為流動性改善提供確認信號，以及中央經濟工作會議為「十五五」開局定調，繼續布局跨年行情，行業重點關註：有色、ai、新能源、機械、服務消費、非銀等。
4.招商策略：近期政策端變化如何影響a股市場？
近期出台的政策集中在資本市場與消費政策兩個領域，前者包含了險資部分業務風險因子調降與上市公司監管條例徵求意見；後者則主要聚焦服務消費，重點部署文旅及體育消費。往後看，12月即將舉行政治局會議及中央經濟工作會議，建議重點關注促內需政策、新興產業政策與重大項目開展情況。結合政策面及資金面來看，今年1月發布的《推動中長期資金入市工作實施方案》，明確力爭大型國有保險公司每年新增保費的30%投向a股。從過往經驗來看，12月末至明年一季度末是險資傳統重要配置窗口期，前期調整的紅利板塊有望重新獲得關注，風格上更推薦大盤風格。
5.信達策略：跨年前後或是做多的窗口期
我們認為當前時點可以保持樂觀。一方面，牛市中低成交量不是利空信號，事後來看，成交量低點大多情況下是牛市中較好的買入時點。2005~2007年和2019~2021年，牛市中的調整或震蕩期，成交量往往會快速萎縮。事後來看，成交量低點通常也是市場階段性低點。另一方面，歷史上跨年行情啟動之前，市場大多會先有一定的調整，本質上是交易性資金為博弈跨年行情騰挪安全邊際。2025年12月或成為布局跨年行情的窗口期。
6.國金策略：新的變化正在到來
本周a股縮量震蕩，但也有新的變化。非銀機構的約束放鬆將進一步與全a的盈利回升形成正向循環；而經濟上生產出口與全球製造業復甦的趨勢形成共振的概率在增加。短期美元可能有所反彈從而對風險資產帶來一定壓力，但不影響長期降息趨勢；製造業回升所帶來的全球實物消耗的增長是確定性機會。
7.中國銀河策略：美聯儲降息預期強化 國內政策值得期待
年末重要政策窗口臨近，關注近期即將召開的12月中央政治局會議和中央經濟工作會議，政策部署為2026年經濟工作指明方向，同時對於結構性行情具有重要指示意義。結合「十五五」規劃建議稿，會議有望重點突出科技水平自立自強，強調擴大內需的戰略地位，圍繞科技創新、提振消費、投資於人、「反內卷」、穩樓市等作出戰略指引。海外來看，美聯儲議息會議即將於下周召開，市場博弈加劇，關注議息會議決議以及會後鮑威爾表態對於全球資本流動的影響。年末行情輪動較快，或仍以震蕩結構為主。同時，a股市場中長期向好邏輯不改。監管層下調險企股票投資風險因子，將進一步釋放保險資金入市潛力，為市場注入更多增量流動性。
8.廣發策略：牛市產業主線 如何跨年、如何躁動？
11月：對機構最不利的一個月已經過去，11月份市場漲跌和基本面關聯度最弱，主題活躍、輪動加快。
12月：過去20年，指數在12月漲跌各半，不過基本面定價的有效性較11月增強；風格方面，大盤優於小盤，紅利佔優，金融板塊漲幅居前，港股紅利也迎來一年中「日曆效應」最強的時段。
明年1月：指數在1月的上漲概率僅為43%，小盤股上漲概率僅為31%，主要受年報預告壓制風險偏好影響。
明年春節前後、2月：一年當中風險偏好最高的區間，小盤股勝率超過90%，成長風格、電子/計算機/非銀等行業的平均漲幅最高。
9.中銀策略：「春躁」預熱行情有望提前開啟
當前來看，市場在資金和政策支撐下，整體仍處於上行中樞，下行風險可控。明年a股有望在估值支撐及盈利企穩支撐下延續牛市行情，跨年配置行情有望提前開啟。我們在11月25日的點評中提到，地緣政治風險因素緩和以及美聯儲降息預期的重新升溫有望為a股帶來春季躁動預熱行情。下周起中美政策的預期逐步落地將有望成為「春躁」行情開啟的關鍵因素。
10.光大策略：國內外利好共振 市場有所回暖
市場大方向或仍處在牛市中，不過短期或進入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對於「慢牛」的政策指引之下，牛市持續的時間或許比漲幅更加重要。不過短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨於穩健，股市或以震蕩蓄勢為主。
配置方面，短期關注防禦及消費板塊，中期繼續關注tmt和先進位造板塊。市場處于震盪時，前期滯漲方向可能表現會更好，對應本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，流動性驅動行情下，tmt更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處於中期，先進位造板塊值得重點關注。
編輯：嘉穎
校對：喬伊
審核：許聞
