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四年內兩度易主，航新科技（300424.sz）的控制權再度悄然更迭。
11月3日晚，一紙股權轉讓公告揭曉了謎底：衢州創科未來企業管理合夥企業（下稱「衢州創科」）聯合杭州暢昇科技合夥企業，以5.35億元受讓原控股股東廣州恆貿所持14.96%股權，實控人變更為胡晨。
這場交易的特別之處在於，接盤方並非普通財務投資者，其背後隱現衢州國資委與浙江省國資委的雙重身影。
從股權結構看，衢州創科成立不足20天便「閃電入場」，其80%股權由桐廬創科未來持有，19%股權由衢州市信安廣合產業併購基金持有。後者正是衢州國資委旗下投資平台。而杭州暢昇經穿透後亦指向浙江省國資委。有分析認為，該次易主是地方國資整合低空經濟與航空產業鏈的關鍵一棋。
然而，航新科技近年業績疲軟、償債壓力高企、二級市場股價復牌即跌超12%的現實，也為這場易主蒙上了一層不確定性。
國資「定製化」接盤
根據公告，此次航新科技的易主方案採用股權轉讓方式實施。控股股東廣州恆貿將其持有的航新科技14.9557%股權分別轉讓給衢州創科和杭州暢昇，股份轉讓單價為14.57元/股，轉讓對價合計為5.35億元。
其中衢州創科協議受讓航新科技9.9557%的股權，杭州暢昇協議受讓航新科技5%的股權。同時，衢州創科和杭州暢昇簽署《一致行動及表決權委託協議》，前述股份轉讓完成後，衢州創科和杭州暢昇作為一致行動人，在航新科技重大決策事項中採取一致行動。
國資平台「閃電入場」成為關鍵看點。衢州創科成立於2025年10月21日，距簽約不足20天，其普通合伙人胡晨僅持股1%，而80%股權由桐廬創科未來企業管理合夥企業持有，19%股權由衢州市信安廣合產業併購股權基金合夥企業持有。
後者正是衢州國資委旗下產業投資平台。無獨有偶，杭州暢昇經股權穿透後亦指向浙江省國資委。這意味著，此次收購併非普通財務投資，而是充滿地方國資主導的產業整合色彩。
筆者注意到，衢州國資今年資本運作頻頻，從併購東峰集團（601515，sh）布局新能源材料，到擬收購先導電科切入光伏靶材領域，再到聯合普洛斯加碼算力基建，均圍繞「四省邊際科技創新高地」戰略展開。航新科技主營業務為航空機載設備研製與維修，其技術積累與衢州在低空經濟、航空物流樞紐等領域的規劃高度契合。
低空經濟作為國家戰略性新興產業，正迎來政策紅利期。2024年以來，國家層面連續出台多項政策支持低空經濟發展，各地政府也紛紛布局。衢州作為長三角地區的重要節點城市，在發展低空經濟方面具有區位優勢。收購航新科技，可以視為衢州國資在低空經濟產業鏈上的關鍵落子。
不過，市場對此並未買賬。航新科技復牌首日股價大跌12.79%，一定程度反映出投資者對跨界整合實效性的擔憂。
四年掙扎，經營難題依舊
公開資料顯示，航新科技主營業務是航空機載設備研製、檢測以及機載設備維修等綜合保障業務。公司的主要產品是機載設備研製、檢測設備研製、飛機加改裝業務等。客戶群體主要包括航空公司、飛機製造商等。
2015年上市後，公司業績持續徘徊。2020年疫情衝擊下，航空維修業務萎縮、商譽減值與應收賬款減值共同導致巨額虧損，資產負債率飆升至68.13%，首次陷入經營危機。
在航新科技自身發展難以取得實質性突破，經營業績原地踏步等多重壓力下，公司原實控人有了轉賣控制權的想法。2021年，廣州恆貿接手原實控人卜范勝等所持股份，余厚蜀成為新實控人。
在經營方面，恆貿入主後，基本保留原有管理團隊，戰略上繼續聚焦航空安全保障系統，並嘗試向機載設備製造、飛機資產再循環管理等產業鏈環節延伸。為緩解資金壓力，2022年公司推出定增方案，擬向實控人旗下企業發行股票募資3億元補流。但該方案於2023年4月終止，資金注入落空。公司的流動性困境進一步加劇。
恆星資本入主後，航新科技營業收入雖有所增長，但凈利潤依然不甚理想。2021年至2024年及2025年前三季度，航新科技的歸母凈利潤分別為2553.14萬元、2703.36萬元、2403.51萬元、-9538.38萬元及1762.44萬元。2024年歸母凈利潤為負值，主要是因為特殊機構客戶的應收款項有所增長，並且部分應收款賬齡有所增加，導致壞賬準備計提增加。
更尤為關鍵的是，航新科技應收賬款和存貨的高壓未得到明顯緩解。財報數據顯示，2025年前三季度，公司應收賬款為7.21億元，佔總資產的28.10，存貨為6.49億元，佔總資產的25.32%。
此外，公司的償債壓力也十分顯著。報告期內，公司的貨幣資金餘額為2.11億元，短期借款為2.44億元，一年內到期的非流動負債為4.62億元，貨幣資金已經難以負債短期借款。
從上述角度來說，國資接盤雖帶來資源想像，但能否將藉助國資平台，加強業務協同，改善經營狀況，仍需時間檢驗。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）
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