9月社融總量增長平穩，結構更趨平衡

2025年10月16日09:13:09 財經 1772

來源：華泰睿思

核心觀點

數據快評：9月社融同比增速小幅放緩，主要是由於高基數下政府債淨髮行同比少增，而居民和企業融資需求呈現低位企穩的跡象。同時，高基數下M2同比增速保持穩健、而M1增長加速，顯示流動性進一步改善。具體看，

9月新增人民幣貸款1.29萬億元（彭博一致預期1.46萬億元），同比少增3,000億元；9月新增社融3.53萬億元（彭博一致預期3.35萬億元），同比少增2,297億元。由此，高基數下9月社融同比增速較8月的8.8%小幅放緩至8.7%，而季調後月環比折年增速較8月的6.4%上行至7.5%。從社融分項看，企業短期貸款、企業債淨髮行、非標融資同比多增2,500、2,031、1,869億元，是新增社融的主要支撐，而票據融資、政府債淨髮行同比減少4,712、3,471億元，對9月新增社融形成拖累。

貨幣供應方面，高基數下9月M2同比增速較8月的8.8%放緩至8.4%（彭博一致預期8.5%），而M1同比增速從8月的6%進一步加快至7.2%（彭博一致預期6.1%），可能受低利率環境下企業和居民存款活期化、以及財政支出加速等因素的共同提振。此外，9月新發放企業貸款利率約3.1%，新發放個人住房貸款利率亦為3.1%，分別較去年同期下降約40個和25個基點。

分析結論：往前看，新型政策性金融工具落地有望拉動貸款需求，有助於支撐4季度社融增速。由於去年財政融資相對後置，而今年以來財政融資明顯前置，導致9月政府債淨髮行同比明顯少增。同時，隨著季末銀行貸款衝量動力下降，表內票據同比少增，而表外票據同比多增。往前看，一方面，由於今年前三季度政府債淨髮行11.46萬億元，同比多增4.28萬億元，按照今年兩會預算，預計今年4季度政府債淨髮行在2.4萬億元左右，或將同比少增1.7萬億元。另一方面，新型政策性金融工具加快落地，將有助於拉動企業貸款需求，為4季度社融增速提供一定支撐（參見《今年財政發力的特點、前景及影響》，2025/9/10）。

具體分項數據分析如下：

1）9月新增人民幣貸款1.29萬億元（彭博一致預期1.46萬億元），同比少增3,000億元。由此，9月人民幣貸款餘額同比增速較8月的6.8%放緩至6.6%。9月企業和居民部門的貸款需求環比低位企穩，但仍不強；後續需重點關注新型政策性金融工具對企業貸款需求的拉動效果。從具體分項看，

9月新增居民中長期貸款2,500億元，同比小幅多增200億元，部分反映一線城市優化地產需求政策後對地產成交形成溫和提振。

9月新增居民短期貸款1,421億元，同比少增1,279億元，在消費貸貼息的背景下，居民短期貸款同比少增，可能反映居民收入預期偏弱的影響；

9月新增企業中長期貸款9,100億元，同比少增500億元，部分受到地方政府歸還企業拖欠賬款的擾動，而新型政策性金融工具落地有望提振企業中長期貸款需求。

9月新增企業短期貸款7,100億元，同比多增2,500億元，而票據融資餘額環比減少4,026億元、同比大幅少增4,712億元，且表外票據同比多增，可能反映銀行季末票據衝量訴求下降。

9月除對居民、企業、非銀金融機構之外的其他貸款餘額環比減少847億元，同比少減435億元。

2）9月新增社融為3.53萬億元（彭博一致預期3.35萬億元），同比少增2,297億元。從貸款以外的分項看，9月包括信託貸款、委託貸款與銀行未貼現承兌匯票在內的非標資產月環比增加3,579億元，同比多增1,869億元，主要由於表外票據同比多增1,923億元。另一方面，9月政府債淨髮行1.19萬億元、同比少增3,471億元，主要由於去年同期政府債放量發行，由此政府債對9月社融同比增速的貢獻較8月放緩0.1個百分點至3.9個百分點。此外，9月企業債淨髮行105億元，低基數下同比多增2,031億元，主要受科創債、民企債發行支撐。

3）偏低基數下9月M1同比增速從8月的6%進一步上行至7.2%，部分反映企業盈利低位改善的提振，同時低利率環境下居民和企業存款持續活期化，支撐流動性總體維持充裕。偏低基數下，9月M1同比增速從8月的6%上行至7.2%（彭博一致預期6.1%），月環比（非年化）增速亦從8月的0.4%上行至0.8%。9月PPI同比降幅從8月的2.9%收窄至2.3%，或帶動企業盈利邊際改善。利率下行、疊加資本市場上漲，或推動居民和企業存款持續活化。此外，今年以來，地方專項債擴容至償還企業欠款，亦有助於改善實體部門現金流。

9月M2同比增速較8月的8.8%放緩至8.4%，低於彭博一致預期的8.5%。經季節性調整後，9月M2月環比（非年化）增速亦較8月的0.7%放緩至0.6%。9月人民幣存款餘額環比增加2.21萬億元，同比少增1.53萬億元，其中企業、居民存款同比多增1,494、7,600億元，可能主要由於企業盈利能力企穩、以及低利率環境下居民和企業存款持續活期化；而非銀存款同比大幅少增1.97萬億元，可能受理財資金回表、以及債市調整等因素的影響。另一方面，9月財政存款餘額環比回落8,400億元，同比多減6,042億元，顯示財政資金撥付有所提速。由此，財政存款同比增速從8月的16%快速回落至7.3%，提振M2同比增長約0.2個百分點。

風險提示：中美貿易摩擦程度超預期，地產周期超預期下行。