來源：資本秘聞
2024年，光伏銀漿巨頭帝科股份（300842）收購存儲晶元企業深圳市因夢控股技術有限公司（以下簡稱「因夢控股」）51%股權，初步涉足存儲晶元行業。經過一年多的「試水」，帝科股份在該領域的押注進一步加碼。10月14日晚間，公司披露公告稱，擬3億元收購江蘇晶凱半導體技術有限公司（以下簡稱「江蘇晶凱」）62.5%股權，本次交易中，標的評估增值率高達930.28%。
超高溢價併購背後，本次交易的對手方系帝科股份「老熟人」，與上市公司在存儲晶元領域的「引路人」因夢控股頗具淵源。不過需要指出的是，在不斷加碼押注存儲晶元領域的同時，上市公司目前也承擔著不小的財務壓力。2024年以及2025年上半年，公司凈利接連下降。與此同時，截至今年上半年末，公司賬上應收賬款飆升至42.04億元，佔總資產比例達45.46%。
超九倍溢價收購
帝科股份擬再投3億元加碼存儲晶元賽道。
10月14日晚間，帝科股份披露公告稱，公司擬通過支付現金3億元收購深圳市晶凱電子技術有限公司（以下簡稱「晶凱電子」）、張亞群、深圳輝赫投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「輝赫投資」）持有的江蘇晶凱合計62.5%股權，江蘇晶凱其他股東放棄本次股權轉讓的優先受讓權。本次交易不構成關聯交易，也不構成重大資產重組。
本次交易的對手方中，晶凱電子、輝赫投資均系張亞群及其配偶王樹鋒控制的企業，其中晶凱電子由前海晶贏（深圳）科技有限公司（以下簡稱「前海晶贏」）100%持股，張亞群及王樹鋒分別持有前海晶贏40%、60%股權；另外，輝赫投資則由晶凱電子持股93.75%。
據了解，帝科股份的主要產品是晶硅太陽能電池導電漿料，江蘇晶凱則專註於存儲晶元封裝與測試製造服務以及存儲晶圓分選測試服務。
不過，在半導體行業持續受到市場追捧的當下，帝科股份本次重磅併購卻並未被投資者買賬。10月15日早盤，公司盤中股價一度跌超14%，之後跌幅有所收窄。截至當日收盤，公司股價跌幅4.76%，報64.42元/股，總市值91.32億元。
二級市場反應與行業熱度發生明顯反差，再細看帝科股份本次併購方案，也存在著不少值得投資者關注的情況。
首先，帝科股份本次併購江蘇晶凱的評估增值率較高。公告顯示，本次評估結論採用收益法的測算結果，在評估基準日2025年4月30日，江蘇晶凱股東全部權益價值評估值為3.61億元，增值率930.28%。另外，考慮評估基準日後徐州產發產業投資基金合夥企業（有限合夥）按照投前3.6億元估值對標的公司增資9000萬元，且評估基準日後至本次交易標的股權交割前標的資產新增實繳出資2912.5萬元，經交易各方充分協商確定，江蘇晶凱100%權益價值為4.8億元。
而在高溢價收購背後，標的公司今年1—4月凈利卻出現虧損。財務數據顯示，2024年以及2025年1—4月，標的公司實現凈利潤分別約為1354.9萬元、-372萬元。不過，本次交易設有較高的業績承諾，業績補償承諾方承諾標的公司在2025年度、2026年度、2027年度和2028年度凈利潤分別不低於100萬元、3500萬元、4800萬元和6100萬元。
「增值率較高往往說明收購方對目標企業的未來預期較為樂觀。不過，高估值同時意味著高風險，如果目標公司未來業績未達預期，收購方可能面臨商譽減值壓力，直接侵蝕利潤。」知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹對北京商報記者表示。
從「試水」到3億併購
實際上，作為一家主營光伏銀漿的上市公司，帝科股份涉足存儲晶元領域的時間並不算很長。
2024年8月31日，帝科股份收購成立僅月余的存儲晶元企業因夢控股51%股份，引入其業務團隊控股合作，這是公司初步涉入存儲晶元行業，也是公司與本次交易對方張亞群初步建立資本關聯。同花順iFinD顯示，當次收購前，因夢控股由張亞群100%持股；當次併購完成後，張亞群持股比例降至49%。
需要指出的是，2024年11月，帝科股份在回應投資者提問時表示，公司出資約1300萬元持股因夢控股51%的股權。根據相關規定，上述收購事項未達到信息披露的標準。
自當次併購完成後，帝科股份存儲晶元業務持續發展。公司表示，受益於近年來國內存儲產業快速發展，憑藉自身獨特技術優勢，業務規模快速增長，2025年1—6月實現營業收入1.89億元，較2024年增長迅速。預計下半年存儲晶元收入規模將持續增長。
存儲晶元領域「試水」頗見成效，帝科股份如今再度出手，向其領域內「老熟人」張亞群夫婦拋出3億元併購大單。「通過本次交易，上市公司的存儲板塊產業鏈將更加完整、競爭優勢將更加突出，在全球存儲產業快速發展的背景下，上市公司存儲業務發展前景良好。」對於行業未來發展前景，帝科股份亦表示，隨著國內存儲晶元產業的快速擴張，以及AI技術在手機、平板、智能穿戴、智能家電、數據中心等多領域的加速滲透，消費電子市場有望迎來新的復甦，並進一步推動對更高容量和更高性能存儲產品的需求。
飆升的應收賬款
不過，在接連加碼存儲晶元業務背後，帝科股份當前正承受著不小的財務壓力。
財務數據顯示，近年來，帝科股份應收賬款接連飆升。2022年末、2023年末、以及2024年末分別為8.94億元、29.33億元、33.44億元，今年上半年末則進一步上漲至42.04億元，佔總資產比例達45.46%。
「應收賬款佔比過高可能影響上市公司資金周轉、增加短期償債風險。另外，若下遊客戶回款延遲或違約，可能對公司利潤產生衝擊。」中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元表示。
與此同時，截至2025年上半年末，公司賬上貨幣資金20.02億元，短期借款則高達25.85億元。經同花順iFinD統計，上半年末，公司資產負債率達到80.42%，在A股70家光伏上市公司中位列第八。
業績表現方面，2024年以及2025年上半年，帝科股份均出現「增收不增利」的情況。具體來看，2024年，公司實現營業收入約為153.51億元，同比增長59.85%；對應實現歸屬凈利潤約為3.6億元，同比下降6.66%。
進入今年上半年，帝科股份實現營業收入約為83.4億元，同比增長9.93%；對應實現歸屬凈利潤約為6980.73萬元，同比下降70.03%。其中，公司光伏導電漿料業務營業收入為62.43億元，佔比約74.86%；公司存儲晶元營收約1.89億元，佔比約為2.27%。
針對相關問題，北京商報記者向帝科股份方面發去採訪函進行採訪，但截至記者發稿，未收到公司回復。
文/北京商報記者 王蔓蕾
