總營收同比翻倍，歸母凈利潤和去年同期相比暴漲500倍，當零食行業半年報一片慘淡時，萬辰集團卻交出了一份令人眼熱的上半年成績單。
但在這高增長的外衣下，是上萬家加盟店的勉力支撐、公司90%的負債率和趕超去年全年的閉店數。
當創始人剛因調查風波退居幕後，增收不增利的問題愈發突出，萬辰能不能靠上市續命？萬辰新上任的90後二代又能不能接住父親甩下的班？
2025上半年，對於對於好想來所屬的萬辰集團來說，可謂是激流勇進的半年。
先是三月，創始人王建坤突然被立案調查。
一時間風聲鶴唳，公告發布的次日，萬辰集團股價跌幅一度超過10%，市值蒸發約10億元。
隨後的一季度財報剛拉回點市場信心，創始人的一紙離職公告和萬辰集團的高層大換血，又讓資本市場人心惶惶。
一波未平一波又起，上個月，13.79億的收購案和赴港上市的消息前後傳來。
對萬辰來說，這次IPO，究竟是新官上任的逆風翻盤，還是零食帝國的背水一戰？
在企業轉型故事中，萬辰無疑是其中最經典的案例之一。
最早，萬辰靠賣食用菌起家，用了十年的時間，終於做到「食用菌第一股」。
雖然從深交所上市，但萬辰的風光並沒有持續太久，上市當年凈利潤就大跌超過70%，到次年十月，萬辰的股價和上市首日相比，下跌了60%以上。
在這種情況下，萬辰只能尋找一條新出路。
說來也巧，王建坤的妻子也是位生意人，而且曾經創辦的零食工坊開出過上百家門店，或許是受此啟發，王建坤毅然駕著萬辰這艘大船駛向了零食賽道。
而這一轉彎，便轉的一發不可收拾。
兩年的時間裡，萬辰兼并了好想來、來優品、陸小饞等多個品牌，並將他們統一合併為好想來品牌零食，門店數量也從最初的不到100家飆升到1萬多家。
萬辰，一躍成為國內零食市場的頭部玩家。
根據財報顯示，2023年，萬辰集團營收翻了16倍，到了24年，萬辰集團的營收直接衝上了300億。
一時間，消費者湧入，加盟商排隊，資本市場一片叫好。
但奇怪的是，財報中的另一個數字，卻滑向了相反的極端。
23年，萬辰的歸母凈利率是負數，雖然營收近93億，卻虧損了8293萬元。
24年雖然扭虧為盈，利潤8.67億，凈利率卻只有0.91%，
那問題來了，萬辰的營收和利潤為何會相差如此之大呢？
要知道，零食生意本質上並不神秘，靠的是高周轉和薄利多銷。
問題是，當門店密度越來越高，競爭就演變成了無休止的價格戰，商家必須不停的砸錢才能換來市場份額。
今年上半年，萬辰的凈利潤不過4.72億元，然而單銷售和管理費用兩項支出加起來就超過了12億元。
賣了一大堆東西，最後到手的錢還不夠給加盟商打一頓廣告費。
如果我們把企業發展比做一場朝聖，吃的少些也能堅持走下去，但奈何，萬辰的肩上還負著一座名為債務的大山。
2025年一季度末，萬辰資產負債率72.74%，已經不低了。
偏偏在這個節骨眼，它還豪擲13.79億元收購南京萬優49%股權。
交易完成後，資產負債率預計會飆升到90.97%。
90%是什麼概念？
就好比你兜里有100塊錢，有90塊是欠的，只有10塊是自己的。
萬辰現在的擴張邏輯，說白了就是不斷借錢，不斷開店，用新店回款去填老賬。
聽著耳熟吧，這不就是房地產的「高槓桿、高周轉」翻版嗎？
可能有人會說，債務多沒什麼大問題，畢竟只要能保持高增長，債務遲早能消化掉。
但問題是，零食不是房子，沒有人會囤幾百斤薯片回家。
眼下，中國零食市場早已紅海化，雖然門店越開越密，但顧客不會多吃，只會挑更便宜的那一個。
這種情況下，品牌能打多久的價格戰？又有多少加盟商能在這場消耗戰中撐下去？
拋開這兩點，更棘手的，是管理層。
萬辰的董事會一直為人津津樂道。
根據萬辰集團24年半年報可知，公司實際控制人為王澤寧，王麗卿和陳文柱。
這三位分別是創始人王建坤的兒子、姐姐和表弟。
沒有外人，全是親戚，一開門和進了老王家被窩一樣。
哪怕今年7月，創始人王健坤辭任，接任的也是自己的親姐姐和親兒子，兜兜轉轉，萬辰的掌權人依舊姓王。
而在王澤寧成為總經理不久後，這位90後少東家，就拍板砸下近14億收購。
資本市場看重的是什麼？穩定和可預期。
但在港交所嚴格的審核里，一個家族式治理結構，父親剛經歷留置調查，兒子火速接班，這種連續性和透明度能讓人放心嗎？
說到這裡，你也就能理解萬辰這次上市的意圖了。
在資產負債率近90%的前提條件下，不上市，就意味著錢鏈子隨時可能斷掉。
一旦上市，能把股權變成融資工具，至少可以續上命。
但這也像是一場豪賭，賭資本市場願意為一個高負債、高投訴率、家族管理色彩濃厚的零食帝國買單。
從宏觀層面看，萬辰的故事其實是一個老問題的翻版：增長與可持續的矛盾，幾乎所有的企業都曾在「快」和「穩」之間搖擺過。
萬辰要上市，我們當然可以期待，也許它能規範治理，提升品控，把零食做成一個有質量的長期生意。
但我們更要警惕，如果它只是把港股當成輸血池，把加盟商當成擴張炮灰，把消費者當成一次性資源，那所謂的「零食帝國」，最終可能就是一場短暫的繁華。
作者：9527
