每經記者：張韻 每經編輯：魏文藝
8月28日，招商輪船（601872.sh，股價6.68元，市值539.4億元）發布2025年半年度報告。今年上半年，公司實現營業收入約為125.85億元，同比下降4.91%；歸母凈利潤約為21.25億元，同比下降14.91%。
從貨運量來看，今年上半年，由於招商輪船旗下散貨船隊短航線比例上升，集裝箱船隊開闢東南亞、墨西哥等新航線，帶動貨運量和周轉量上漲。儘管貨運量同比增長6.66%，但運價下跌抵消了量的增長，受油輪市場、干散貨市場下行影響，公司整體營收出現小幅下滑。
圖片來源：招商輪船2025年半年度報告
油運下半年走勢好轉，散運周期性波動
招商輪船主營油運、散運業務。報告期內，油運運費市場走勢呈現明顯的政策敏感性和心理因素主導等特徵，整體表現為高頻波動中的結構性分化。
今年上半年，波羅的海原油運價指數（bdti）均值為969點，同比下降21.3%。主要船型tce（等價期租租金）全面下滑，其中，儘管招商輪船旗下vlcc（超大型油輪）船隊的經營水平繼續跑贏市場指數，但其tce收入仍同比下降了9.99%。
針對油輪市場運價走勢，招商輪船表示，公司在報告期末抓住伊以衝突的脈衝機會落實了若干長航次，為下半年經營打好了開局。8月以來走勢明顯好轉，歐美資本市場油運上市公司股票紛紛創出年內新高，實體資產市場油輪價格除vlcc一直保持堅挺外，其他船型也出現見底回升勢頭。
需求方面，主要經濟體均有補庫需求，開始帶動油輪運輸需求的增長，特別是從中東產油國到亞洲消費市場的運輸航線。從更長期趨勢看，全球新增煉能主要集中在亞太地區，中國和印度原油進口的需求將支撐vlcc和海運石油貿易需求。
而干散貨運輸市場在今年上半年的走勢表現為先跌後升，傳統淡季特徵明顯，高位轉瞬即逝，散貨船即期市場運費收益平均值較2024年同期下跌30%。招商輪船的vloc（超大型礦砂船）船隊在上半年實現tce增收6521萬元；巴拿馬型船隊則受制於船隊規模和船型老舊，上半年跑輸指數15.32%。
據招商輪船觀察，去年干散貨航運市場的反季節現象不再，今年旺季或許更值得期待。二季度以來好望角型船的表現優於其他船型，預計這一趨勢將持續，部分原因在於遠程鋁土礦貿易的強勁增長。
克拉克森認為，干散貨貿易趨勢在近幾個月顯示出反彈跡象，今年上半年的確較為疲軟，海運干散貨貿易量指標同比下降約1%。但鐵礦石貿易近期呈現更為穩健的趨勢，得益於中國鋼鐵廠的利潤率改善。
展望2026年，招商輪船認為，散貨船領域的供需平衡數據端與2025年類似，幾內亞的西芒杜鐵礦石項目被一致認定是影響2026年全球鐵礦石貿易的焦點。
成本剛性上漲、短期償債壓力上升
在收入下降的同時，招商輪船的成本卻不降反增。
今年上半年，招商輪船的營業成本同比增加0.17%，主要系船舶折舊、船員成本及塢修費用等固定成本有所增加，導致凈利潤有所收窄。公司實現扣非凈利潤為19.06億元，同比下滑22.03%。
除固定成本外，未來運輸成本變動的不確定性也在增加。招商輪船表示，如果美國貿易代表辦公室如期對中國航運企業和中國製造船舶徵收所謂「301」懲罰性港口費用，短期內將造成資源錯配、效率低下。由於油輪供應有限，預計將推升美國相關航線的運費和租金，但中國航運企業或因運輸成本上升致使西部市場份額階段性萎縮。
另外，地緣局勢與環保合規也在進一步引發能源價格飆升、航線中斷、船舶被迫繞行、港口擁堵、保險費用上漲等問題。國際海事組織（imo）擬推出船舶溫室氣體強度（gfi）分級收費機制，該收費機制如獲批准，也將大幅增加航運業燃料成本和費用支出。
值得一提的是，今年上半年，招商輪船在綠色轉型與數字化創新方面採取相應措施，如投資完成24項節能環保改造；通過精細化管理降低船舶燃油消耗4.01萬噸，節省運輸成本1461萬美元；通過大模型示範應用深挖航運業務場景，實現燃油採購成本降低。
圖片來源：招商輪船2025年半年度報告
為補充流動資金，招商輪船的短期借款較上年年末增加38.7%，貨幣資金增長53.64%至70.51億元，相應一年內到期的非流動負債增加25.91%，短期償債壓力有所上升。同時，公司仍在積極推進船隊更新計劃，在建工程較上年年末增加50.92%，主要系報告期內新造船舶持續投入增加的影響。
今年上半年，招商輪船無新造船下單，無老舊船拆解，目前公司擁有營運中的vlcc共52艘，擁有和控制vloc共37艘。全球首艘甲醇雙燃料vlcc正在建造，有望於今年年底交付營運。
隨著業務規模不斷擴大，8月28日，招商輪船公告稱，公司擬以7.16億元受讓關聯方招商蛇口的全資子公司100%股權，購買招商積余大廈整棟作為自用辦公物業，該標的債務總額為2.04億元，今年上半年凈利潤虧損112.04萬元。
圖片來源：招商輪船公告
對此，招商輪船稱，當前在深圳的辦公場所以租賃為主且較為分散，存在辦公環境局限、員工交流不便等問題，預計未來在深圳的辦公人員接近500人，購買自有辦公樓安排集中辦公，有利於集約化管理實現降本增效。
在股東回報上，招商輪船董事會審議通過中期利潤分配方案，擬每10股派發現金紅利0.7元（含稅），合計派息5.65億元，占當期歸屬凈利潤的26.60%。
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