貴州茅台上半年凈利潤同比增長8.89%，現金流大跌64%

貴州茅台2025年上半年交出了一份整體穩健的成績單，收入和利潤延續了穩定增長態勢，但經營現金流的大幅下滑。

周二，茅台發布上半年財報，具體來看

• 營業收入893.9億元，同比增長9.1%，增速放緩

• 歸屬凈利潤454億元，同比增長8.89%

• 經營現金流僅131.2億元，同比大幅下降64.18%，主要受財務公司業務影響

• 凈資產收益率17.89%，略有提升

分業務來看：

• 茅台酒收入755.9億元，佔總收入84.6%
• 系列酒收入137.6億元，佔比15.4%
• "i茅台"平台實現酒類收入107.6億元
• 海外收入28.9億元，佔比僅3.2%

從產品結構來看，茅台酒實現收入755.9億元，佔總收入的84.6%，繼續扮演著絕對主力的角色。系列酒收入137.6億元，雖然增長具體數據未披露，但從佔比來看仍處於相對較小的規模。這一結構既展現了茅台品牌的強大號召力，也暴露了公司對單一產品線的過度依賴風險。

值得注意的是，"i茅台"數字營銷平台實現酒類收入107.6億元，這一數據首次在財報中被單獨披露，顯示出公司對數字化轉型的重視。該平台收入佔總收入的12%左右，已成為不可忽視的銷售渠道。

然而，經營現金流從上年同期的366.2億元驟降至131.2億元，降幅高達64.18%，這一數據無疑會引發市場關注。

深入分析發現，這一"異常"主要源於公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司的業務變化：吸收集團公司成員單位存款減少，以及存放中央銀行法定準備金和不可提前支取的同業存款增加。

換言之，這並非主業經營出現問題，而是金融業務板塊的資金配置調整所致。從某種程度上說，這反映了茅台集團內部資金管理的變化，但對投資者而言，需要關注這種變化是否會成為常態。

經銷商數據反映出公司渠道策略的微妙變化。國內經銷商總數達到2,280個，報告期內凈增加137個，但值得注意的是，新增經銷商全部為系列酒經銷商。這一現象表明，茅台酒的渠道已相對飽和，公司正通過系列酒品類來實現渠道的進一步下沉和擴張。

從銷售渠道來看，直銷收入400.1億元，批發代理收入493.4億元，直銷佔比約44.7%。這一比例顯示出公司在保持傳統渠道優勢的同時，也在加強對終端的直接控制能力。

值得關注的是，公司在報告期內實施了52.0億元的股份回購，這釋放出管理層對公司價值的堅定信心。在當前估值水平下，回購股份不失為提升股東回報率的有效手段。