社融增速保持穩定，債券對貸款替代明顯——5 月金融數據點評

2025年06月14日13:32:04 財經 1329

核心摘要

事件：

根據央行初步統計，2025 年前五個月，社會融資規模增量累計為 18.63 萬億元，比上年同期多 3.83 萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加 10.38 萬億元，同比多增 1123 億元；政府債券凈融資 6.31 萬億元，同比多 3.81 萬億元。5 月末，廣義貨幣(M2)餘額 325.78 萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣(M1)餘額 108.91 萬億元，同比增長 2.3%。流通中貨幣(M0)餘額 13.13 萬億元，同比增長 12.1%。

點評：

5 月份，我們看到了社融開始出現較為明顯的結構性分化。從社融存量和增量同比來看，5 月社融存量同比增長 8.7%，增速與上個月持平，不過 4 月的數據有很大一部分都是得益於去年同期的低基數效應，5 月社融單月新增22894 億元，同比多增 2271 億元。

從社融結構上看，5 月降息帶動的長端利率有所回落，助推債券對貸款的替代效應日益明顯。5 月，人民幣貸款同比新增 5960 億元，同比少增 2237 億元；政府債券則表現亮眼，5 月政府債券新增 14633 億元，同比多增 2367億元；另外，雖然人民幣貸款同比有所下降，但企業債券融資開始呈現放量趨勢，5 月新增企業債 1496 億元，同比多增 1211 億元，企業債務融資活躍度提升。

具體到信貸結構，居民中長期新增信貸同比有恢復。分部門看，2025年5月企業部門人民幣貸款新增0.44萬億，同比多增600億元。其中，企業短期貸款增加 0.11 萬億，同比多增2300億元，恢復明顯；票據融資新增746億元，同比少增2826 億元；企業中長期貸款新增0.33萬億，同比少增1700億元。從居民部門看，居民部門貸款增加538億元，同比少增219億元。其中，居民短貸減少208億，同比少增451億元；居民中長期信貸增加746億，同比多增232億元。

從貨幣供應角度看，5 月 M1 增速有回升，體現了近期一攬子金融支持措施有效提振了市場信心。5 月末，M1 同比增長 2.3%，較上個月提升 0.8 個百分點；M2 同比增長 7.9%，增速略有回落。

5 月新增人民幣存款超 2 萬億，結構差異反應金融機構資產多元化和融資結構的變化。具體來看，5 月存款展現出非金融企業向居民流動的特徵，居民單月新增存款 4700 億元，而非金融企業存款下降 4176 億元，新增存款的貢獻主要來自財政存款和非銀金融機構存款。

我們認為，未來隨著科創債等創新金融工具的逐步落地，企業發債渠道會更加暢通，社會融資規模總量也比貸款更能全面衡量金融支持實體經濟力度。另外，在融資渠道日益豐富的背景下，除利率影響外，一些趨勢性、制度性的因素對企業的融資影響同樣日趨加大。

風險提示：

貨幣政策寬鬆力度低於預期；經濟復甦不及預期；海外市場大幅波動。

報告正文

根據央行初步統計，2025 年前五個月，社會融資規模增量累計為 18.63 萬億元，比上年同期多 3.83 萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加 10.38 萬億元，同比多增 1123 億元；政府債券凈融資 6.31 萬億元，同比多 3.81 萬億元。 5 月末，廣義貨幣(M2)餘額 325.78 萬億元，同比增長 7.9%。狹義貨幣(M1)餘額108.91 萬億元，同比增長 2.3%。流通中貨幣(M0)餘額 13.13 萬億元，同比增長12.1%。

1 社融增速平穩，結構特徵明顯

一季度社融數據呈現出總量超預期，結構有改善的特點。到了 5 月份，我們看到了社融開始出現較為明顯的結構性分化。從社融存量和增量同比來看，5 月社融存量同比增長 8.7%，增速與上個月持平，不過 4 月的數據有很大一部分都是得益於去年同期的低基數效應，5 月社融單月新增 22894 億元，同比多增 2271 億元。

從社融結構上看，5 月降息帶動的長端利率有所回落，助推債券對貸款的替代效應日益明顯。5 月，人民幣貸款同比新增 5960 億元，同比少增 2237 億元；政府債券則表現亮眼，5 月政府債券新增 14633 億元，同比多增 2367 億元；另外，雖然人民幣貸款同比有所下降，但企業債券融資開始呈現放量趨勢，5 月新增企業債 1496 億元，同比多增 1211 億元，企業債務融資活躍度提升。

具體到信貸結構，居民中長期新增信貸同比有恢復。2025 年 5 月新增人民幣信貸0.62 萬億，同比少增 3300 億元。從長短期結構來看，5 月新增信貸中，短期貸款及票據融資增加 1638 億，同比少增 977 億元。中長期貸款增加 4046 億，同比少增 1468 億元。分部門來看，2025 年 4 月企業部門人民幣貸款新增 0.53 萬億，同比少增 2100 億元。其中，企業短期貸款增加 0.11 萬億，同比多增2300 億元；票據融資新增 746 億元，同比少增 2826 億元；企業中長期貸款新增 0.33 萬億，同比少增 1700 億元。從居民部門看，居民部門貸款增加 540 億元，同比少增 5217 億元。其中，居民短貸減少 208 億，同比少增 451 億元；居民中長期信貸增加 746 億，同比多增 232 億元。