熊園:5月PMI低位回升的背後

2025年06月01日16:00:20 財經 4305
熊園 朱慧(熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事)

事件:2025年5月製造業pmi為49.5%(前值49.0%);非製造業pmi為50.3%(前值50.4%)

核心觀點:5月製造業pmi逆季節性回升、各分項也多有好轉,中美高關稅暫緩是主因;但製造業pmi仍處於收縮區間,服務業pmi也略低於季節性,背後是內需不足的問題仍然突出。往後看,繼續提示:關稅暫緩有望明顯減輕二季度經濟壓力,但對全年出口和經濟的拖累仍大,疊加地產有走弱跡象,政策仍需加緊發力、不宜「等到花兒枯萎了再澆水」;短期緊盯2點:美國與中歐的關稅談判;中國出口、地產的實際走勢。
1、整體看,5月製造業pmi逆季節性回升、仍處於收縮區間;非製造業pmi微降。
2、結構看,供需端、進出口訂單、原材料庫存、服務業景氣均回升,但價格指數、產成品庫存回落,短期內需不足的問題仍突出。
3、往後看6-7月屬於「四期疊加」,短期緊盯美國關稅談判進展、中國出口、地產走勢。
4、具體看,有5大信號:

>供需均反彈,外需和供給回升更多

>進出口訂單均回升,仍處於收縮區間
>價格數微跌,預計5ppi跌幅仍大,產成品庫存去化
>大型、小型企業景氣反彈,就業壓力略有緩解
>服務業略低於季節性,土木工程建築業施工加快

15月製造業pmi逆季節性回升、仍處於收縮區間,非製造業pmi微降5月製造業pmi49.5%,較前值回升0.5個百分點,明顯強於季節性(2015-20245pmi環比變動中位數為-0.1個點),仍處於收縮區間。5月非製造業pmi回落0.1百分50.3%,其中服務業建築業pmi分別變動0.1-0.9百分點。5月綜合pmi產出指數回升0.2個百分點至50.4%指向整體經濟擴張略有加快,主因5月中美貿易談判取得實質性進展、關稅暫時調降,以及4月基數較低的影響。
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2、分項看,關注供需端、貿易端、價格端、庫存端、就業端5大信號: 

1供需均反彈,外需和供給回升更多供給端5pmi生產指數50.7%,較上月回升0.9百分,重回擴張區間。高頻看,5月汽車半鋼胎開工率等季節性回落後再反彈,整體傳統製造業生產維持高位。需求端5pmi新訂單指數回升0.6個百分點至49.8%,仍處於收縮區間,其中新出口訂單指數回升2.8個百分點,指向供需均反彈,外需和供給反彈更多,內需壓力仍大。行業看,食品加工、專用設備、鐵路船舶等行業供需較快增長,紡織、化纖、黑色、有色行業供需維持低位。

2進出口訂單均回升,仍處於收縮區間出口端5月新出口訂單指數回升2.8個百分點至47.5%,仍處於收縮區間;高頻看,5月韓國20日出口同比-2.4%前值-5.3%),出口運價低位企穩,調查中部分涉美企業反映外貿訂單加速重啟,應是關稅暫緩影響顯現,預計5月出口繼續回落但有韌性進口端5月進口訂單回升3.7百分點至47.1%與出口訂單走勢一致,回升幅度更大

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3價格指數微跌,預計5ppi跌幅仍大,產成品庫存去化價格端受市場需求不足和近期部分大宗商品價格持續下行等影響,5月原材料、出廠價格指數均回落0.1百分預計5ppi跌幅仍大。庫存端5pmi原材料、產成品庫存分別變動0.4-0.8百分,可能與5月出口好轉、消化產成品存貨,企業加快原材料補庫有關。

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4大型、小型企業景氣反彈,就業壓力略有緩解5大中小型企業pmi分別變動1.5-1.30.6百分點;5月製造業、服務業、建築業從業人員指數分別變動0.2-0.21.7百分,就業壓力略有緩解但仍大

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5)服務業略低於季節性,土木工程建築業施工加快服務業方面5月服務業pmi回升0.1個百分點至50.2%,略低於季節性(2015-20245月服務業pmi環比變動中位數為0.2個點)。行業看,在「五一」節日效應帶動下,餐飲旅遊、交通運輸等行業景氣明顯回升;電信廣播、信息技術服務行業等景氣也保持高位。建築業方面5月建築業pmi回落0.9百分點至51.0%,其中土木工程建築業指數為62.3%,比上月上升1.4個百分點,連續兩個月回升,指向各地工程項目施工繼續加快。

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3總體看,5月製造業pmi低位反彈,內需不足的問題仍突出。這背後是5月美國高關稅暫緩,出口反彈的支撐。但由於後續關稅前景仍存在較大不確定性,擴內需增量政策仍在醞釀,短期內需不足的問題仍然顯著,體現為新訂單指數仍在收縮區間、價格指數繼續下跌等。

4往後看,6-7月屬於「四期疊加」,緊盯美國關稅談判進展、中國出口、地產走勢。繼續提示:六七月份應屬於「關稅談判期、經濟觀察期、存量政策落地期、增量政策醞釀期」,可謂「四期疊加」,緊盯兩大點:美國與中國、歐盟的關稅談判;中國出口、地產的實際走勢。我們也繼續提示:5.12中美談判並不會改變改變我國擴張性政策的大方向,基於最新形勢,也仍需政策加緊發力、不宜「等到花兒枯萎了再澆水」。

風險提示:政策力度超預期、外部環境超預期變化、統計誤差和口徑調整。

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