股奴 Al版 一八四回
一八四
A股市場的資金供給已明顯跟不上大盤衝擊五千點關口的需求。此時券商的燃眉之急，唯有鼓動高凈值人群通過加槓桿融資擴大入市資金。一時間，私募機構的借貸融資小廣告席捲街頭巷尾：「想快速躋身百萬/千萬富翁行列嗎？牛市風口已至，上船機會僅此一次！即刻聯繫我們，享超低門檻槓桿融資服務——電話：XXXX。」
各大金融證券機構緊鑼密鼓拓展融資渠道，紛紛強調營業部正規通道的「得天獨厚」：手續極簡、到賬神速，竭力說服股民放大槓桿。頭部券商更聯合信託、保險機構推出花樣繁多的融資產品，初始門檻從市值20萬股民可融資，一周內便爭相放寬至10萬市值簽約。某證券營業部甚至打出「零資金門檻槓桿開戶」標語，這類無序擴張迅速引發監管層警惕。
自1月6日起，滬深股市陷入滯漲，技術面顯現中期頂部構築特徵，劇烈震蕩中主力資金悄然出貨。同期國債期貨卻震蕩上行——通常而言，流動性對股債兩市呈同向驅動，但當資金面寬鬆時出現「股跌債漲」，實則預示市場正在發生結構性嬗變，與貨幣總量鬆緊關聯漸弱。顯然，一月間的異常走勢並非流動性危機，而是股市博弈機制扭曲的產物。
像韓兆金這類憑藉內部消息提前布局融資槓桿的「先知先覺者」，已通過槓桿效應斬獲豐厚浮盈，自然期待金融機構推出更優惠的融資產品以擴大戰果。但對絕大多數中小股民而言，槓桿交易的高風險性令人生畏，初期嘗試者寥寥，直接導致新年伊始滬深大盤資金失血。控盤主力為調整倉位不得不逢高減持，加劇市場震蕩。此時滬指所處的位置頗為尷尬：向上衝擊6000點仍有近翻倍空間，但多數主力已耗盡資金彈藥，全靠槓桿持倉支撐，後續補倉乏力，風險敞口持續擴大。
主力機構更面臨無人接盤的困局：若要全身而退，必須先將滬指拉抬至5000點上方，再通過反覆震蕩完成出貨。基於此共識，券商陣營掀起新一輪槓桿炒作鼓噪。當20萬市值門檻放寬時，手握70萬資金的老譚、韓旺財等大戶不為所動——他們認為無需冒槓桿風險，待滬指攀至6000點，自有市值亦能水漲船高。
反觀老吳、劉姐、大張等散戶群體，雖對槓桿交易興趣濃厚，卻因缺乏經驗而踟躕。在券商客戶經理的輪番遊說下，部分中小投資者試探性加入小額槓桿。當老吳將此事告知韓、譚二人時，兩人均明確表示現階段絕不碰槓桿，並以某篇股評文章警示好友風險。文章直指：
第一，A股去年四季度的超預期上漲已脫離基本面。滬指在經濟增速下行、企業利潤驟降背景下暴漲36%，漲幅為恒生國企指數的2.26倍，同一企業的A股較H股溢價率從零飆升至28.9%，非理性特徵顯著。數據顯示，隨著全流通和資本項目開放，AH股接軌是必然趨勢，H股略高溢價更符合邏輯。
第二，信息不對稱通常僅導致小盤股價差，但過去一季大盤國企股差價竟達70%，僅銀行股20%的價差勉強將均值拉低至29%，這種背離已突破套利機制的修正範圍。
第三，大盤股溢價通常出現在利潤上升周期，但當前利潤下行趨勢中出現如此漲幅，顯然違背博弈規律。
文章尖銳指出，所謂「有錢人任性」不過是表象，真實推手是中小投資者的『融資博傻』：券商融資餘額從去年6月的4000億元飆升至今年1月的1.1萬億元，暴增7000億元，其中60%來自散戶借貸。據信託業估算，傘形信託融資規模在5000-9000億元波動，兩類融資合計近2萬億元。進一步測算顯示，去年7月以來新增入市資金約4萬億元，其中自有資金與融資各佔一半。
事實上，房地產資金的緩慢流入本應支撐股市溫和上漲，真正催生暴漲的「元兇」是新增2萬億融資盤。行情初期，傘形信託資金（融資比例3-8倍）作為「先頭部隊」點燃券商、銀行、保險板塊；去年12月中旬起，該資金梯隊逐步降槓桿（比例降至1-3倍），並從券商板塊輪動至銀行、保險板塊，形成「板塊掩護撤退」的經典操作——券商板塊承接資金最多，銀行次之，中國人壽等標的成為最終退出通道。
而在信託資金撤退期間，散戶群體卻在券商誘導下持續加倉，成為私募的「對手盤」。一月間，券商口徑的融資餘額雖仍增長，但信託渠道已悄然撤資——這實質是主力通過券商完成「籌碼向散戶轉移」的騰籠換鳥過程。老譚第一時間認同這一分析，並緊急提醒身邊股友警惕風險。
待續
