智通財經app獲悉，國泰海通發布研報稱，展望2025q2，當前煤炭板塊正站在基本面壓力的底部，5月中下旬有望迎來基本面向上的拐點。需求端，電煤受暖冬和新能源替代的影響逐步減弱，夏季用電高峰疊加氣溫上升有望推動需求回升；非電煤3月需求表現強勁，後續在內需政策拉動下或延續增長。供給端，國內主產區產量趨穩，新疆因外運經濟性下滑產量環比下降；進口煤3月首次同比減少，印尼定價機制調整與中美關稅問題或進一步壓制二季度進口量，整體供給呈現穩中趨降態勢。
國泰海通主要觀點如下：
回顧2024年-2025年一季度，進口放量疊加非電疲軟，供需轉向寬鬆
1)需求端，2024年全社會用電量9.8萬億千瓦時(同比+6.8%)，2025q1全社會用電量2.38萬億kwh，同比增長2.5%，漲幅放緩，但3月份已經開始回升，預計2025年全年電煤需求仍會保持較好韌性；非電煤整體2025q1降幅開始收窄，同時3月新公布數據表現強勁，整體一季度gdp達5.4%，反映更強的經濟動能，預計後續需求強於市場預期。2)供給端，國內產量基本穩定，受低基數影響山西2025q1同比增速大幅抬升；進口方面，2024年進口增速創新高，2025q1增速開始放緩，3月進口煤首次下降。3)煤價方面，2024年整體下滑幅度在11%，2025q1下滑幅度約在20%。
影響行業業績最重要的依然是價格
2024年23家a股上市公司自產煤銷售收入均價為674元/噸，同比下降8.2%，2025q1自產煤銷售收入均價為601元/噸，對比2024年繼續下滑10.9%，價格下行仍是導致行業業績下滑的最核心因素。同時，受益各個煤企加大成本管控力度疊加山西地區煤企產量恢復帶動成本下行，2025q1上市企業噸煤成本對比2024年有明顯的降低(2025q1噸成本387元/噸，對比2024年同比下滑11.3%)，抵消了價格的部分影響。2025q1煤價繼續下滑，但由於上市煤企加大成本管控，噸毛利下滑幅度大幅收窄，且明顯好於煤價下行幅度。
2024年同比2023年財務指標略顯回落，整體反映行業的盈利高點已現，業績下滑背景下龍頭仍具韌性
2024年全行業盈利下滑導致板塊經營性現金流下滑，而全年費用相較下滑有限導致費用率有所抬升；分紅方面，2024年板塊分紅率相較於2023年有所提升，除陝西煤業、中國神華、中煤能源等龍頭企業分紅率繼續提升外，其餘上市公司分紅率均有不同程度的下滑，同樣反映龍頭企業具備可靠安全邊際。
風險提示
宏觀經濟增長不及預期、進口煤大規模進入、供給超預期釋放
