「美聯儲政策制定者有時被稱為對抗通脹的『鷹派』，有時被稱為捍衛勞動力市場的『鴿派』。目前，美聯儲主席鮑威爾看起來更像一隻鴨子——表面平靜，實則在渾濁的水面下不停撥動腳掌。」
北京時間3月20日，在美聯儲宣布維持利率不變的決定後，有「美聯儲傳聲筒」之稱的記者Nick Timiraos如此形容鮑威爾的處境。
處於暗流涌動水域的不止鮑威爾一人。同一時間，包括日本、英國、瑞士、瑞典等多家央行先後公布利率決議——全球市場再次迎來「超級央行周」。
這次「超級央行周」的時間點很特殊。
往前看，儘管上一個「超級央行周」發生在特朗普1月就任美國總統後，但彼時關稅政策尚未全面生效;看當下，針對鋼鋁、加拿大電力等領域的關稅加碼及政策反覆，已引發全球金融市場巨震;往後看，美國將於4月2日開始徵收對等關稅，「關稅戰」進一步升級近在眼前。
特朗普的關稅政策正成為掣肘全球央行貨幣政策的主要變數。
在宣布利率決議後的新聞發布會上，一小時內，鮑威爾提了16次「不確定」，稱特朗普政策使美國經濟不確定性增加，使美國經濟衰退的可能性隨之上升。
同樣的情緒籠罩在全球央行決策者的頭頂。
3月19日，日本央行選擇「按兵不動」。日本央行行長植田和男表態，美國關稅推出的步伐正在加快，而美國貿易政策帶來的不確定性很高。
3月20日，英國央行迫於特朗普加征關稅政策帶來的不確定性而放棄降息。在英國央行貨幣政策會議紀要中，「不確定性」或其辭彙變體被提及了15次，是上次貨幣政策會議的兩倍多。
3月20日，瑞典央行宣布維持利率不變，並發出寬鬆周期結束的信號。瑞典央行指出，「國外市場的不確定性異常高」，並且特朗普主導的國際貿易風險有可能推動通脹上行。
與上述謹慎觀望的央行不同，瑞士央行和巴西央行分別宣布了降息和加息的決定，但也都指出了貿易不確定性帶來的影響。
「滯脹」風險
北京時間3月20日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，連續第二次將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%—4.50%不變，符合市場預期，同時宣布自4月1日起放緩資產負債表縮減(QT)步伐，將每月美國國債減持上限從250億美元降至50億美元，抵押貸款支持證券(MBS)減持上限維持350億美元不變。
雖然鮑威爾表示，放緩縮表並沒有傳遞出任何信號，但通常情況下，這意味著維持更多流動性以緩和貨幣緊縮力度，應對經濟下行或市場壓力，為潛在的政策轉向預留空間。
眼下，美國經濟正經歷「冰火兩重天」。
一方面，經濟下行擔憂甚囂塵上。本次美聯儲的決議聲明刪除了「實現就業和通脹目標的風險大體均衡」，增加了「經濟前景的不確定性有所增加」的表述。與此同時，美聯儲最新公布的經濟預測摘要將2025年美國經濟增速預期從2024年12月的2.1%下調至1.7%，反映出經濟增長動能減弱。
工銀國際首席經濟學家程實對《國際金融報》記者表示，從當前數據來看，美國經濟的下行趨勢已逐漸明朗，多個領先指標已釋放警示信號。亞特蘭大聯儲近期大幅下調對美國2025年第一季度國內生產總值(GDP)增長的預測，下調幅度高達510個基點，從此前的增長2.33%調整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿易逆差的急劇擴大;二是消費者支出的顯著下滑;三是裁員數量的大幅增長。
另一方面，通脹預期抬升。雖然美國2月消費者價格指數(CPI)同比增長2.8%，為去年11月以來新低，低於預期，但剔除波動較大的食品和能源價格後，2月核心CPI環比上漲0.2%，同比上漲3.1%，遠高於2%的長期目標。
美聯儲在最新公布的經濟預測摘要中，將2025年美國個人消費支出(PCE)價格指數預期從去年12月的2.5%上調至2.7%，核心PCE價格指數預期從去年12月的2.5%上調至2.8%。
密歇根大學近日的調查也顯示，美國消費者對於未來12個月的通脹率預期中值從去年10月的2.7%躍升至3月份的4.9%。對於未來5至10年的通脹初步預期也從去年秋天的3.0%上升到了3.9%。
更棘手的是，關稅政策、企業成本上升等外部衝擊將繼續推高物價。
通常情況下，高通脹與經濟疲軟並存的組合被稱為「滯脹」。在畢馬威會計師事務所首席經濟學家迪亞娜·斯旺克看來，美國經濟已出現「滯脹」端倪。
上世紀70年代，美國曾深陷「滯脹」泥潭，彼時即便經濟深度衰退亦未能馴服通脹。若歷史重演，美聯儲將陷入政策困境：抗擊通脹需維持高利率，但刺激經濟又需要降息。
中金公司分析稱，美聯儲的最新經濟預測將經濟增長下調40個基點，高於通脹上調的幅度20個基點。這表明，決策者認為「滯」的風險可能大於「脹」的風險。
面對這樣的複雜情況，鮑威爾表示，美國政府正在貿易、移民、財政政策和政府監管4個不同領域進行重大政策改變，這將對經濟和貨幣政策走向產生重要影響。美聯儲將評估即將公布的數據、不斷變化的前景以及風險平衡。「不必急於調整政策立場，我們完全有條件等待更明確的結果」。
鮑威爾認為，美國經濟陷入衰退的可能性上升，但並不高。他特別指出市場信心等所謂的「軟數據」令人擔憂，但強調美聯儲關注的是「硬數據」。他不認同密歇根大學顯示長期通脹預期大幅上升的數據，稱其為「異常值」。
此外，鮑威爾表示，失業率「非常接近其自然水平」。目前處於「低解僱、低招聘」的環境，過去六個月左右，這種狀況一直「保持平衡」。此番言論顯示出其對就業前景的樂觀態度。
鮑威爾還試圖安撫市場情緒。他表示，一些機構在一定程度上提高了經濟衰退的可能性預期，但目前這一可能性仍處於相對適中的水平。「我們確實明白市場信心已經大幅下滑，但經濟活動尚未下降，因此我們正在仔細觀察」。
「通脹暫時論」爭議
當被問及本次美聯儲上調通脹預期之中有多少是關稅造成的，鮑威爾回答，很難分析通脹在多大程度上由關稅推動，關稅導致的通脹可能是「暫時的」。
「暫時」一詞一出，很難不讓人喚醒美聯儲對疫情驅動的通脹飆升反應遲緩的記憶。
當時，美聯儲堅定認為通脹只會是暫時的。事實證明，他們看走眼了——通脹不僅沒有消退，反而飆升至40年來的最高水平。這迫使美聯儲在後期不得不強力加息以控制物價。
鮑威爾在2024年8月回顧這段經歷時解釋說，「暫時」這艘船人滿為患，大多數主流分析師和發達經濟體的央行行長都在船上。
所以，此次鮑威爾再提「通脹暫時論」，立即引發市場警惕。
安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安批評鮑威爾的「通脹暫時論」，稱這是一個「重大政策錯誤」。「我本以為，在本世紀初的重大政策失誤之後，考慮到目前的所有不確定性，一些美聯儲官員會表現得更加謙遜」，埃利安認為，現在有信心地說關稅的通脹影響將是暫時的還為時過早。
巴克萊在一份報告中表示，「暫時性」這種措辭以及鮑威爾對一些通脹預期方面說法的不予理會，有可能導致美聯儲面對形勢的演化措手不及，就像在新冠疫情期間那樣。「淡化此類風險可能會損害美聯儲的信譽，畢竟美聯儲似乎正在走一條非常狹窄的道路，每一步都面臨著雙重風險」。
在程實看來，當前政策環境下，美聯儲需要在穩定通脹預期和支持經濟增長之間作出抉擇。面對貿易政策的不確定性，美聯儲在短期內可能難以採取降息措施。貿然降息可能會加劇市場對未來通脹的擔憂，使通脹預期進一步上行，引起經濟混亂。因此，美聯儲當務之急或許在於維持當前政策立場的穩定性，以確保市場對其長期通脹控制能力的信任。
根據最新公布的點陣圖，美聯儲仍維持年內兩次降息(總計50個基點)的預期，但美聯儲內部傾向更「鴿派」降息的人現在轉為偏「鷹」，預計今年會降息至少兩次的人數減少，預計不會降息和降息僅一次的人數增加。
截至記者發稿，芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，美聯儲5月維持利率不變的概率為79.5%，降息25個基點的概率為20.5%。美聯儲到6月維持利率不變的概率為30.9%，累計降息25個基點的概率為56.6%，累計降息50個基點的概率為12.6%。
應對「特朗普變數」
當美聯儲深陷「滯脹」焦慮時，其他央行也在「特朗普變數」的衝擊下謹慎前行。
3月19日，日本央行宣布維持0.5%利率不變，這個決定背後是日本央行行長植田和男的艱難抉擇：一方面，「春斗」(春季爭取加薪運動)談判初步結果顯示，平均薪資漲幅達5.46%，創30年新高，1月通脹率觸及4%;另一方面，特朗普可能對日本汽車加征25%關稅的威脅，讓出口依存度達15%的日本經濟如履薄冰。
植田和男在新聞發布會上指出，美國關稅推出的步伐正在加快，而美國貿易政策帶來的不確定性很高，接下來將根據需要調整債券購買計劃。
資管機構MCP Asset Management日本首席策略師Hiroki Shimazu表示，日本的經濟高度依賴出口，因此特朗普關稅對其經濟的衝擊顯然不小。更重要的是，特朗普上台後所帶來的外部環境不確定性，將使得日本企業難以規劃投資和生產，資本支出面臨下行壓力。這種全球不確定性的加劇令人擔憂，可能會影響日本央行加息的時機。
3月20日，英國央行也公布最新利率決議，將基準利率維持在4.5%。
英國央行貨幣政策委員會(MPC)以8比1的投票結果決定維持利率在4.5%不變。值得注意的是，此前連續三次會議中支持降息的兩位委員，在本次會議上改變了立場，轉而支持維持現有利率水平。此外，一名曾在2月份提議大幅降息50個基點的委員，此次也加入了支持維持利率不變的陣營。僅有一位委員主張將利率下調25個基點至4.25%。
分析指出，今年1月，英國GDP環比下降了0.1%。數據背後，是英國企業持續面對巨大的成本壓力，英國政府正在醞釀稅制改革，減輕企業的經營負擔。外部環境方面，特朗普關稅可能進一步加劇英國國內高通脹壓力。在刺激經濟活力與遏制通脹反彈兩大事項間，英國央行或不得不繼續維持謹慎的貨幣政策立場。
儘管到目前為止，英國在很大程度上尚未受到美國關稅政策的直接影響，但隨著全球需求和信心減弱，預計英國將受到更廣泛經濟影響的打擊。英國央行行長貝利警告稱，貿易戰可能對英國產生重大影響，儘管對通脹的確切影響「可能不明確」。
瑞典央行也於3月20日決定維持政策利率在2.25%不變，並評估未來利率將維持在這一水平。
與上述謹慎觀望的央行不同，瑞士央行和巴西央行分別宣布了降息和加息的決定，但都指出了貿易不確定性帶來的影響。
瑞士央行3月20日將政策利率下調25個基點至0.25%，這是該行連續第五次降息，符合市場預期。
瑞士央行表示，考慮到通脹壓力較低以及通脹的下行風險加大，瑞士央行將確保合適的貨幣環境。
瑞士央行也強調，在全球貿易和地緣政治不確定性加劇的背景下，外圍因素仍然是主要風險來源。瑞士的經濟前景變得更加不確定，準備在必要時干預外匯市場。
巴西央行3月19日宣布將基準利率提高100個基點至14.25%，以應對食品和能源價格上漲及全球經濟的不確定性。這是巴西央行自去年9月以來連續第五次上調利率，連續第三次加息100個基點，基準利率達九年最高。
巴西央行在政策聲明中表示，由於美國經濟政策和前景，特別是圍繞貿易政策及其影響的不確定性，全球環境仍然充滿挑戰。
經濟合作與發展組織(OECD)近日公布的報告顯示，特朗普政府若在2025年持續擴大貿易戰範圍，巴西基準利率或需再提高1.25至1.5個百分點。儘管巴西央行持續加息抑制通脹，但美國對巴西鋼鋁出口徵收25%關稅的政策，已導致全球需求收縮與國內信貸緊縮，形成「雙殺」。
投資轉向
特朗普關稅政策不僅給各國央行帶來難題，也在擾動全球金融市場。
美國銀行3月19日發布的調查顯示，本月全球股市的資金撤離速度位列本世紀第五，同時全球宏觀悲觀情緒的上升幅度位列過去30多年的第七高。基金經理的現金水平大幅上升，創下自2021年12月以來的最大增幅。
儘管美聯儲公布利率決議後，美股小幅上漲，但此前美股連續下跌，三大股指均已跌入技術回調區間，美股「七巨頭」目前已經「全軍覆沒」。
目前，彭博「七巨頭」總回報指數今年以來的累計跌幅已經達到了16%，與去年12月份的峰值相比更是下跌了20%以上。歷史上只有兩個時期出現過類似或更糟的下跌：分別是2018年末和2022年。
接受美國銀行訪問的171名基金經理(管理資產規模達4260億美元)在3月7日至13日期間，將其美股持倉規模大減40個百分點，從2月的凈超配17%降至凈低配23%，削減比例為有史以來最高。
美國個人投資者協會的調查也顯示，對美國股市持樂觀態度的投資者比例降至2022年9月以來的最低水平。
德意志銀行認為，由於美國貿易政策的不確定性，預計投資者可能會在未來繼續對所持有的美股進行拋售。
美國銀行則表示，對「滯脹」的擔憂、貿易戰以及投資者對美股「信仰」的消失正在使美國市場情緒「崩盤」，目前美股「遠未達到市場底部」。
景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報》記者表示， 「最近的拋售可能意味著，隨著投資者應對美國政府的更多政策不確定性，以及其他地區更具吸引力的資產估值，未來市場波動性將加劇。」
恐慌情緒推動資金湧入避險資產。據Investment Company Institute的數據，截至3月5日的一周內，散戶向貨幣市場基金凈流入304億美元，創一年多單周紀錄;3月19日，COMEX黃金期貨價格盤中突破3052美元/盎司，續創歷史新高。
此外，歐洲股市及新興市場成為新寵。倫敦證券交易所集團(London Stock Exchange Group)的數據顯示，上個月投資者向美國註冊的歐洲股票ETF投入了18億美元。
美國銀行的一項調查顯示，對歐元區股票配置達到2021年7月以來的最高水平，銀行成為全球最受歡迎的板塊。
歐洲斯托克600指數今年以來上漲8.1%，德國DAX指數攀升了逾14%，同期標普500指數則下跌4.1%。
趙耀庭表示，歐洲指數在經歷了去年的小幅上漲後，今年以來表現強勁。預計歐元區未來的貨幣政策將比美國的貨幣政策更為寬鬆。雖然歐洲企業盈利修正仍為負值，但盈利勢頭一直呈現上升趨勢。隨著歐洲國家開始增加支出，歐洲的財政刺激將顯著增加。這可能意味著今年歐洲政府債券收益率將會上升，歐元走強。
「與此同時，隨著經濟增長前景的改善，中國資產的吸引力大幅增強。中國政策制定者可能會宣布更多的貨幣和財政刺激措施，以促進消費支出，從而實現2025年5%左右的GDP增長目標。DeepSeek的首次亮相也表明，中國科技公司仍有能力繼續創新。」趙耀庭說。
來源：國際金融報
