一、公司概況與戰略定位
中國平安作為國內領先的"綜合金融+醫療養老"服務集團，2024年實現營業收入10,289.25億元，同比增長12.6%。核心戰略聚焦三大領域：
1. 綜合金融：構建"1+N"賬戶體系，個人客戶數達2.42億，客均合同2.92個
2. 醫療養老：覆蓋3,100萬付費用戶，居家養老服務覆蓋75城
3. 科技賦能：AI坐席覆蓋80%客服總量，醫療資料庫覆蓋5,000種疾病
（數據來源：2024年報經營亮點部分）
二、分業務模塊財務分析
（單位：人民幣億元）
1. 壽險及健康險業務
核心發現：
- 代理人渠道新業務價值增長26.5%，人均產能突破10.1萬元，體現"優才計劃"成效
- 銀保渠道新業務價值暴增62.7%，戰略合作銀行拓展至5大國有行+5家股份行
- 醫療養老生態貢獻70%新業務價值，"保險+服務"模式溢價顯著
2. 財產保險業務
核心發現：
- 車險綜合成本率98.1%保持行業領先，UBI定價模型迭代至4.0版
- 責任險保費增長21%，政府業務佔比提升至35%
- 農險業務規模突破500億，鄉村振興戰略落地
3. 銀行業務
核心發現：
- 財富管理收入增長18%，代銷保險規模突破3,000億
- 綠色貸款餘額1,577.62億，年增速45%
- 數字人民幣場景落地2,000+，交易筆數破億
4. 資產管理業務
核心發現：
- 養老金管理規模突破1.5萬億，企業年金市佔率23%
- 公募基金保有量達8,000億，行業排名升至第5
- 特殊機會投資配置300億，不良資產處置收益超20%
三、資產負債表關鍵科目分析
1. 準備金情況
（單位：人民幣億元）
分析：
- 財產險準備金同比增長7.4%，反映業務規模擴張
- 壽險合同服務邊際下降主要由於產品結構向短期儲蓄型傾斜
- 準備金充足率維持180%以上，風險覆蓋充足
2. 預收賬款情況
分析：
- 預收保費增長主要來自大企業年金業務預收款
- 遞延收益增加反映醫療會員卡等預付服務增長
- 合同負債/總負債比達62.3%，顯示收入質量優異
四、盈利能力與現金流分析
1. 盈利質量指標
亮點：
- 保險資金年化凈投資收益率5.0%，超行業平均120bps
- 壽險EV營運回報率11.0%，較去年提升0.4pct
- 自由現金流1,892億，支撐高分紅政策
2. 成本結構優化
效率提升：
- AI替代人工坐席節約成本37億
- 醫療生態協同降低獲客成本28%
- 集中採購節省運營費用59億
五、估值分析
1. 絕對估值法（內含價值法）
- 壽險EV：9,606.08億（+15.6% YoY）
- 集團EV：1.42萬億（+12.3% YoY）
- 當前市值：9,286億（0.65x PEV）
估值區間：
- 保守估值（0.8x PEV）：1.14萬億 → 對應股價62.3元
- 合理估值（1.0x PEV）：1.42萬億 → 對應股價77.8元
- 樂觀估值（1.2x PEV）：1.70萬億 → 對應股價93.4元
2. 相對估值法
安全邊際：
- 股息收益率5.2%（港股達6.8%）
- 回購註銷金額超120億港元
- 隱含新業務價值增長空間達40%
六、風險與展望
風險因素：
1. 長期利率下行壓力：10年期國債收益率跌破2.5%
2. 資本市場波動：權益投資佔比18%的敏感性
3. 醫療養老投入周期：需3-5年培育期
增長動能：
1. 銀保渠道爆發：新業務價值增速有望保持50%+
2. 居家養老藍海：2025年目標覆蓋100城
3. 數字人民幣生態：預計帶來300億年化收入
投資建議：
基於"綜合金融+醫療養老"雙輪驅動，給予買入評級，12個月目標價75-85元（對應1.0-1.1x PEV）。重點關注三大催化劑：
1. 壽險新業務價值增速持續超預期
2. 北大醫療整合成效顯現
3. 美聯儲降息周期下的資產端彈性
（報告全文數據均來自中國平安2024年年度報告及公開市場信息，分析基於現行會計準則及市場環境，投資決策需結合個人風險偏好。）
