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黃衫女俠|文
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2025年1月24日，一個普普通通的星期五，美國布魯克林的一間公寓里，傑弗里・伊曼紐爾在電腦前敲下了一篇1.2萬字的博客，但連他自己都想不到，這篇文章隨後就在金融圈和科技圈掀起了翻天巨浪。
一篇博客為何有如此威力？
原來，伊曼紐爾在文章里精準指出，中國DeepSeek公司強勢崛起，就像一匹黑馬闖入AI賽道，打破了原有的市場格局。而且，人工智慧發展還撞上了「數據牆」，優質數據越來越少，這對依賴大量數據訓練模型的行業來說，無疑是個巨大的潛在阻礙。
DeepSeek如同「魔童降世」，攪動了這場AI牛市看似平靜的海面。
這一系列的變化，不由得讓我們開始審視：
人工智慧這趟高速列車，是不是已經開到了變局的十字路口？
其實，這個問題並不算新鮮。
在A股，已經有科技股基金經理提前做好了「預案」。
長城基金的基金經理趙鳳飛，管理長城改革紅利、長城智能產業等多隻基金，他本身就是一位計算機專家，是南開大學軟體工程學士、清華大學計算機科學與技術連讀博士，有超過10年的科技股投研經歷，近7年的基金投資經驗。經歷過幾輪科技股牛熊周期的他，對這波AI行情，有著自己獨立的認知。
「這波AI行情已經賽程過半。」趙鳳飛表示，A股2025年的AI投資也會從上半場過渡到下半場。
2025年的科技股投資，到底是遍地黃金的新機遇，還是荊棘叢生的大挑戰？
大變局時刻來臨，AI投資的下半場又應該如何布局？
一起來看看。
01
AI行情賽程過半，下半場面臨三大變化
2022年11月，OpenAI發布了ChatGPT，自此開啟了一波AI投資熱潮。截至2024年年底，納斯達克指數在兩年時間內上漲超過80%。
與此同時，過去兩年，美股這波AI行情通過邏輯映射和產業鏈拉動的方式傳導到了A股。比如算力層面，自2023年以來，光模塊市場整體表現強勁，根據Wind數據，截至2024年年底，光模塊(CPO)指數自2023年以來的漲跌幅已經達到247%。
「AI對社會生活的影響才剛剛開始，生活中有很多崗位還沒有用到AI」，趙鳳飛指出，但是，從股市的角度來看，AI行情已經賽程過半。
趙鳳飛指出，AI行情的上半場主要是算力投資，只要不斷有新技術出現，市場有較高的預期，就可以撐住估值和股價的上漲，但進入下半場之後，就要看兌現情況，比如技術的落地、應用的爆發。
AI投資的下半場如何把握？
趙鳳飛指出了三大變化。
首先，算力端可能還會有表現機會，但重點會從訓練端到推理端ASIC（應用型專用集成電路）。
第二，更值得關注的是應用層面，包括硬體應用和軟體應用兩個層面。
「市場普遍認為，硬體應用落地可能更快。」趙鳳飛表示，比如AI眼鏡、AI耳機或者AI陪伴玩具等等，很有可能在2025年爆發，包括上游晶元、模組、生產產品的公司、做IP的公司等等都會受益。
軟體方面，AI Agent（人工智慧代理）會是2025年的一大熱點。
趙鳳飛表示，隨著 AI 技術日益成熟，它與國內辦公場景及各行業的融合不斷加深，各種 Agent 將逐步在垂直領域落地。過去兩年，A股很多軟體公司業績完成出清，有望觸底回升。若業績見底，再加上AI應用的助力，軟體板塊可能會有較好表現。
第三個重大變化，就是A股在AI行情中的角色轉變。
過去兩年的AI行情唯美股市場馬首是瞻，A股更多是跟隨為主，包括GPU、一些新的技術概念出現，都是美國先提出來，再映射到A股。
但是，隨著下半場應用端的加速落地，趙鳳飛認為，AI投資的下半場有可能轉化為以國內為主。
比如近期橫空出世的DeepSeek、「豆包」等模型和應用，都攪動了全球的AI格局，說明在模型能力上，中國與美國的差距已經非常小。
「Scaling Law（規模定律）到了一個瓶頸，難以快速突破。拼應用的時候，中國不會輸給他們，我們有更強的產品經理，有更卷的執行力，更強的落地能力。」趙鳳飛指出，後續國內產業鏈會成為主導，海外映射邏輯會淡化。
02
大變局時刻，科技股投資如何「不下牌桌」？
換句話說，2025年的科技股投資已經不再是「抄作業」那麼簡單了，如何能夠保證在這波科技投資浪潮中「不下牌桌」？我們或許需要轉換思路。
作為經歷了幾輪科技股浪潮的基金經理，趙鳳飛提前做好了三大「預案」。
1️⃣ 保持在場
當前對科技股的投資，是淺嘗輒止，還是深度布局，全看如何定義和理解這波科技股行情。
在長城智能產業2024年基金四季報中 ，趙鳳飛明確提出了戰略性參與科技股布局的三大理由：
第一，政策背景。「當前，經濟有壓力，也有韌性，系列重磅經濟政策的出台鼓舞人心。」
第二，產業趨勢。「在產業界，大模型帶動的人工智慧產業新發展仍如火如荼，AI應用的落地值得期待，國產晶元等關鍵領域的突破仍在持續。」
第三，長期邏輯。「長期來看科技創新和產業轉型升級還將不斷推進，這些都為資本市場帶來新的機遇。當前雖然仍面臨一些困難和挑戰，但我們對中國經濟和科技的未來依舊充滿信心。」
趙鳳飛指出，「924」以來，政策層面已出現了很大幅度的轉變，但經濟數據並不能馬上得到體現，需要時間，市場暫時進入了「強預期、弱現實」的階段，而歷史上，「強預期、弱現實」都是科技股行情表現的時候。
比如2023年年初的AI行情、2014年的互聯網行情，都是「強預期、弱現實」的代表階段。在這種背景之下，加上海內外AI、機器人等科技領域持續有催化劑出現，政策的加碼更讓市場提高了風險偏好，對科技股來說就是一劑強心針。
換句話說，2025年市場偏好仍有利於科技股行情，在這種大背景之下，保持在場就是最好的策略。長城智能產業2024年四季報顯示，截至2024年年底，基金股票倉位保持在80%以上。
2️⃣腳踩「剎車」
趙鳳飛踏入投資行業，恰逢2014年「互聯網+」行情如火如荼之際。他覺得，當下這波AI行情與當年極為相似。那時是「互聯網+」，如今是「AI+」，這種宏大的產業趨勢，必將全方位影響並帶動各行各業。
借鑒當年的投資思路，在當下AI投資領域，必須聚焦產業大趨勢主線上的公司。要麼是在硬體能力方面擁有稀缺的卡位優勢，要麼是在應用流量層面具備獨到的入口長處，優先選擇長線品種。所選公司至少在邏輯上要經得起長遠考量，短期內不會被破壞、被證偽，能夠持續跟蹤並讓人滿懷想像空間。
還有至關重要的一點：千萬別追高，盡量在相對低位布局買入。穩穩紮根，方能在這場AI投資浪潮里，踏准節奏，收穫機遇。
3️⃣組合布局
在整體布局上，趙鳳飛也做好了兩手準備。
戰略上，AI依舊是今年投資主線。
趙鳳飛指出：「從長期視角看，AI是最具看點的領域。」從人類發展和信息技術走向來看，人工智慧是必然趨勢。雖說訓練端Scaling Law放緩，但憑藉不斷積累的技術know-how、與行業的深度融合及體驗優化，應用端的落地才剛起步。
不過，AI行情已連續兩年上漲，進入下半場，更要重視風險。下半場投資大概率從算力轉嚮應用、從訓練端轉向推理端。同時，也要做好AI行情在未來某個時刻見頂回落的準備，及時調整持倉，規避下跌風險，靈活應對，才能在科技股投資中把握機遇、掌控全局。
除了AI，半導體領域的自主可控也是有長邏輯的另一條投資主線。
趙鳳飛認為，對於中國科技發展而言，創新與解決「卡脖子」問題同等重要。當下，「卡脖子」主要體現在半導體領域，突破美國封鎖、實現自立自強是長期發展的方向。但投資半導體板塊時，需迴避短期過熱領域，保持理性與謹慎。
從中短期賠率角度出發，趙鳳飛已布局部分信創、軟體領域的公司。
他表示，一是這兩個行業此前業績欠佳，股價位置不高，在報表出清後，今年低基數下有望實現不錯的業績增長；二是每年「兩會」都會提出新的政策扶持方向，這些尚未被過度炒作的領域往往具備更強的發展潛力，比如2023年的數據要素、2024年的低空經濟，也可以在這些低預期的新質生產力方向提前布局，搶佔先機。
03
科技股「魔丸」再掀巨浪，主動投資如何「逆天改命」？
DeepSeek如同「魔童降世」，強勢闖入AI領域，瞬間攪亂了整個AI江湖，也將AI行情推向更為激烈的下半場。
但在趙鳳飛看來，在行情的下半場，市場預期較為充分，認知不斷深入，這時候，對公司的篩選會更嚴格，公司的卡位和質地將成為關鍵。這恰恰是主動基金經理一展身手的絕佳戰場。
來看看趙鳳飛的科技股戰法。
1️⃣「是魔是仙,自己來選」，產業趨勢為王
科技股，是泡沫幻影、轉瞬即逝的曇花，還是十倍股搖籃、時代領航的驕子？
這個問題也曾經困擾著趙鳳飛。
在2013~2015年的移動互聯網行情中，趙鳳飛見到很多不符合邏輯的故事在二級市場備受炒作，也見到泡沫破裂後大批公司一夜之間樓塌了。
在經歷了科技股行情的大起大落之後，趙鳳飛認為，不管是「互聯網+」行情，還是「新半軍」行情，甚至是當前的AI行情，都是巨大變化催生出來的機會，投資科技領域，一定要布局大的產業趨勢，才能夠真正時代的紅利。
他的一個重要選股邏輯，就是要尋找真正具有產業趨勢的長坡厚雪的賽道，同時選擇具備護城河的公司，只有這樣公司才能在大浪淘沙之後穿越周期，持續創出新高。
「長邏輯、大拐點、稀缺性、有卡位優勢，這樣的科技股更容易走出牛股的氣質。」趙鳳飛說。
2️⃣「我命由我不由天」，把握波動中的確定性
科技股還有一個顯著特性：波動巨大。
回顧歷史，哪怕是那些成功穿越周期的偉大公司，在科技股泡沫破裂之際，股價也同樣經歷了劇烈震蕩。一旦投資者在高位被套，回本可能需要數年，甚至長達十幾年之久。
身為公募基金經理，趙鳳飛始終秉持著在追蹤產業趨勢的同時，敬畏市場併兼顧市場有效性的投資原則。面對科技股的大幅波動，他採取了兩手策略。
第一，布局「預期低」的行業與公司，包括新事物、新變化，以及因市場偏見而被錯誤定價的潛在領域。以信創行業為例，前兩年信創發展低於預期，股價一度跌入谷底，市場情緒極度悲觀。但趙鳳飛卻敏銳地察覺到信創產業的新變化，認為這種時刻正是逆市布局的絕佳時機。
第二，及時止盈兌現。緊密跟蹤產業動態，一旦買入邏輯發生變化或被證偽，果斷離場。當市場交易過熱、情緒亢奮，甚至科技股話題「火出圈」時，要秉持逆向投資思維，考慮適時兌現收益。
科技股的巨大波動，要求基金經理時刻保持理性，精準把控投資組合，不能把命運交到別人手上。
3️⃣ 從孤勇到堅韌，科技股投資進階
內心要超越漲跌，對趙鳳飛來說，這才是對主動基金經理最大的挑戰。
「太陽底下無新鮮事」，人性的貪婪與恐懼總是相似的，基金經理只有在股票暴漲暴跌時做到內心相對平靜，保持相對客觀理性的平靜心情，才能避免貪婪恐懼、追漲殺跌的影響。
比如在去年年初微盤股暴跌的情況下，趙鳳飛由於配置的TMT行業中小市值公司較多，股價也受到波及，導致凈值出現連續下跌。
但趙鳳飛判斷這是由於市場情緒悲觀造成的超跌，沒有慌亂減倉，而是堅持積極布局。在2024年春節期間，隨著Sora推出，AI反彈，趙鳳飛果斷抓住了AI和低空經濟兩大機會，很快迎來反彈修復凈值。
同時，在去年9月初，面對超跌的計算機行業，判斷信創等領域有觸底轉暖跡象之後，趙鳳飛也敢於逆向操作，果斷加倉，把低彈性的防守標的換成高彈性品種。抱著打持久戰的決心，卻沒想到「924」政策大轉向，趙鳳飛的「勇氣」也贏得了市場的饋贈。
04
結語：找到科技股投資路上的「敖丙」
如今，AI行情步入下半場，普通投資者該如何應對挑戰呢？
或許，我們可以學學哪吒，找到那個能與自己並肩作戰、共同面對風浪的摯友「敖丙」。
科技股波動大，恰似哪吒性格剛烈卻又勇猛無畏；而「敖丙」沉穩內斂，總能在關鍵時刻拉上朋友一把。
優秀的科技股基金經理，就應該是「敖丙」的樣子。他們既能精準把握大趨勢，找准前行方向，又能做到不過激、知進退，不被短期市場波動所左右，成為我們科技股投資道路上可靠的陪伴者。
注釋
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（轉自：財商俠客行）
