發展耐心資本要久久為功，探索建立長周期投資評價體系 | 耐心資本養成記③

【大河財立方 記者 楊薩】耐心資本為培育壯大新興產業，建設未來產業提供穩定的金融活水，也是發展新質生產力的重要「助推器」。

當前，各省已開始積極探索壯大耐心資本的方式路徑。國資作為培育耐心資本的重要力量，發揮著示範引領作用。

但不可否認的是，發展耐心資本仍存在堵點與障礙，需要政策、投資機構同向發力，共同攻克。

近日，在河南省財政廳支持下，河南日報社財經全媒體中心、大河財立方舉行「洞見耐心資本」研討會，省內10家政府投資基金管理人代表圍繞耐心資本的現狀、問題及展望進行深入研討。

做耐心資本要久久為功，

減量提質做好投後賦能

耐心資本是能夠穿越周期、對風險有較高承受力的資本，可以陪伴企業一起成長。這就要求耐心資本的投資者具有豐富的行業經驗和專業知識，能夠為企業提供長期的建議和支持，促進企業的創新發展和轉型升級。

河南創新投資集團有限公司副總經理、河南投資集團匯融基金管理有限公司總經理葛黨橋認為，耐心資本一定是建立在過硬的專業能力之上。對於基金機構而言，做耐心資本就註定了投資賽道不能偏移，團隊要對被投領域有全面深入的了解和前瞻性，真正理解行業痛點與未來發展方向，才能做到精準判斷和長期陪伴的心理準備。「做耐心資本就要『咬定青山不放鬆』，要久久為功。」

河南農開投資基金管理有限責任公司副總經理郭揚表示，地方國企想要壯大耐心資本，首先要研究區域的重點產業，哪些方向是可以長期、可持續性發展的，深度的產業研究是耐心資本的基礎。在深入研究的基礎上，通過設立針對不同發展階段企業的基金主體，全周期、階梯式助力科技企業成長，是以基金手段促進科技金融持續健康發展的有效路徑。這種做法不僅符合河南省對科技產業的政策指引，也更加契合我省新興產業及相關企業主體的發展態勢。

「在經濟蓬勃發展的上升期做投資，基本上都能得到不錯的財務回報。但是現在已經進入一個結構化調整的時期，在此背景下，很多方向性的風險是可以提前關注並預防的，同時聚焦、深耕特定的領域是非常有必要的。」河南省新材料集團副董事長、河南豫資朴創基金公司執行董事兼總經理賀璽表示，對於地方投資機構而言，每家企業都有自己的主責主業，投資的方嚮應該盡量和公司的定位相匹配，從自身的特色優勢出發。

在投資存續期內，投後賦能是投資機構核心競爭力的重要體現。

葛黨橋表示，以前常說「3分投7分管」，但是現在市場情況已經是投資佔20%的精力，80%的精力是在投後賦能方面。從規範公司治理結構、介紹專業管理人才、拓展上下游渠道資源等各方面為企業提供支持，全方位護航企業成長。

「當前很多投資機構都在減量提質，其中『質』的關鍵在於投後賦能。」河南農投中原聯創基金管理有限公司投資部經理張涵認為，除了追求財務回報，更多的是要考慮如何為企業帶來增量的價值。

設立S基金與股權投資聯動，

支持國資機構做好創投

根據清科研究中心數據，2024年上半年，中企IPO數量82家，同比下降62.4%，較2021年下降87.0%。其中，55家上市中企獲得VC/PE支持，第一季度和第二季度分別為29家、26家，總量同環比分別下降60.4%、57.0%。境外方面，上半年共有20家VC/PE支持中企IPO，同環比分別下降9.1%、28.6%。

在目前階段性收緊IPO節奏的大背景下，投資人需尋求多樣化的退出策略。S基金作為專註於私募股權二級市場的基金，是業內討論較多的退出路徑之一。

2024年6月，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，圍繞「募投管退」全鏈條提出17條細則。其中明確提出「支持發展併購基金和創業投資二級市場基金，優化私募基金份額轉讓業務流程和定價機制」，這為設立國資S基金提供了方向。

河南文旅私募基金管理有限公司董事長、總經理古誠表示，流動性是資本市場得以存在的基礎，當前退出受阻對一級市場投資再循環形成阻礙，資金流動性不足。對此，他建議設立S基金，與股權投資聯動，暢通市場流動性。

河南省領誠私募基金管理有限公司副總經理王雲龍對於S基金髮表了看法。他表示，國內S基金市場整體存在一些問題，比如體量不夠大、生態系統相對不夠健全、相關配套機制不夠成熟等。建議省內對S基金開展一個試點，由財政、國企、社會資本共同出資，各個主體在不同階段承擔不同角色，真正通過S基金加速資金的流動性。這對於耐心資本的發展是一個比較好的舉措。

王雲龍還提到，國有資本相比社會資本更適合做耐心資本，但目前河南的創投發展較落後，整體基金規模對比一線城市較少。建議財政資金對天使投資予以更多的支持，配合相應的考核機制，支持國資機構做好創投「領頭羊」。

發展耐心資本需要時間和空間，

探索建立長周期投資評價體系

科創企業通常具有高投入、長周期、經營不確定性大等特徵，從本質上看，與耐心資本高度契合。但科技創新項目多處於早期，早期項目的評價標準和問責機制很難建立，項目投資的客觀規律決定了每個項目都投資成功不現實。

國家金融與發展實驗室理事長、中國社科院學部委員李揚此前公開指出，風險投資的原則是有限責任，要有耐心，考核不限於單個項目，要算總賬。

賀璽建議，對於科技金融投資的評價標準，要考慮客觀實際、保持寬容、包容失敗，從監管層面給予投資機構信心，為耐心資本提供更好的投資機會和條件。

河南農投科創投資有限公司投資總監王龑提出，針對科創投資領域，應進一步完善相關政策法規，進行差異化監管，暢通募投管退整體環節，規範發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好地發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。

河南中金匯融基金管理有限公司投資總監梁言表示，在科創領域，越是投入早期的項目風險越大，失敗率很高，但是一個成功的項目可能最終會帶來十倍、百倍的回報，整體收益就能得到保障，形成一種正向循環。建議建立長期投資的評價體系，完善基金考核、容錯免責機制等，增強風險包容度。

梁言認為，可以將投資管理集中化，投資人做好投資組合管理策略，從中提取一部分資金來做耐心資本或是一種可行路徑。

責編:劉安琪 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監審:萬軍偉