過去一段時間，可轉債市場的超額下跌，引發了大家的關注。
上周可轉債的板塊周跌幅，創了19年以來的新高，跌破債底數量創21年以來新高。
因為過去幾年不少財經自媒體，大量推薦可轉債，散戶持有量也不小。
今天聊聊。
01
可轉債過去十幾年，在a股這個高度博弈的市場，其實非常另類。
對客戶而言，可轉債本質是債+看漲期權，有債底保下限，有看漲期權追上限，所謂進可攻，退可守。
對上市公司而言，是一個非常低廉的融資工具，相對發債、貸款等傳統融資手段，只要付出稀釋股票的代價。
因此雙方達成了共識：散戶和上市公司都想轉股，即使股價下跌，上市公司下修轉股價就好了，畢竟上市公司是不可能掏出真金白銀，去還債的。
基於上述博弈邏輯，可轉賬有非常靠譜的「債底」支撐。
這絕對是過去20年，中國證券市場，散戶和上市公司關係，最和諧的資產，沒有套路，沒有傷害。
02
但這一切，在5、6月以來，徹底改變了。
這裡插一句，老南在《2024 年下半年如何理財》里反覆提到，過去幾十年的投資框架全變了，千萬不要線性倒推，否則會死得很慘。
這次可轉債就是一個典型案例。
這個變數就是「國九條」，隨著對a股從「融資市」向「回報市」、「分紅市」的終極定位轉變，加強了對垃圾股的出清。
一些低價、低市值、虧損、財務造假的上市公司，紛紛面臨退市。公司都要退市了，還下修個啥。
這直接導致之前可轉債的邏輯，徹底變了。
03
舉個例子，「中裝轉2」，從去年高點120多，跌到最近30左右。
正股「st中裝」已跌破1元，存在退市可能。
轉股餘額11億，正股市值8億，轉股餘額大於正股市值。
如果上市公司行使了下修轉股價的權利，只會讓正股加速下跌退市。
所以，這次轉債跌幅較大的，基本集中在低評級，你可以簡單理解為，本身就是有這樣那樣問題的上市公司。
有不少和「中裝轉2」一樣，同時存在面值退市風險，和較高的轉股壓力。之前因為退市門檻偏低，大家能容忍。
如今退市門檻嚴格後，退市風險真的存在了，之前金身不破的「債底」，也不復存在。
當然，不是說可轉債不能碰了，而是要求更高了，真正回歸到對上市公司的深度認知，而非之前的閉眼睛買。
結
在這個複雜的周期下，盡量不要有押注單一資產、單一策略的想法；也千萬不要覺得某個資產，過去幾年收益不錯，就直接線性倒推未來也一樣不錯。
前幾年的非標信託，如今的可轉債本質都一樣，刻舟求劍式理財，在複雜的周期里，風險極大。
分散化配置，多資產、多策略、多周期，才能抵禦複雜的周期。
-end-
