日本央行如期宣布將縮減購債規模，日債收益率上漲，日元怎麼走？

在今日（6月14日）的利率決議中，日本央行將其短期利率目標維持在0%~0.1%不變，並宣布將減少每月購買的日本國債規模，但要等到下次會議具體確定1~2年期國債購買計劃。

日本央行表示，儘管存在一些弱點，日本經濟已適度復甦。日本金融環境一直寬鬆。該行預計核心cpi將逐漸上升，儘管物價上漲的影響仍然存在，但私人消費依舊強勁。此外，該行還強調，有必要關注日元匯率及匯率對通脹的影響。

利率決議公布後，美元對日元短線拉升90點，直逼158關口。日經225指數午盤開盤上漲0.5%，東證指數上漲0.7%。10年期日本國債收益率短線從0.93%升至0.943%。

市場普遍預期此次會議將按兵不動，且會宣布購債規模。因此市場參與者更關注的是日本政策聲明中可能出現的變化，以尋找有關央行下次加息時間的新線索。貨幣市場目前預計，日本央行10月將加息約16個基點，12月19日會議將加息近22個基點。

美日利差仍是日元的「阿喀琉斯之踵」

利率決議公布前，美元對日元走勢波動。亞太交易時段，先持續走高，漲至157.37的水平。隨後，在決議即將公布前，突然短線跳水30點，跌至157.10附近。利率決議公布後，又大舉反彈漲至日內新高。

fxstreet網站的高級分析師pablo piovano表示，從技術面來看，「預計美元對日元將進一步上漲，第一目標是5月29日創下的一周高點157.71，隨後是4月29日的2024年年內高點160.20。」下行方面，他稱「6月低點154.52成為初始支撐點位，接下去是5月16日觸及的周低點153.60」。

野村證券研究所執行經濟學家takahide kiuchi稱，美元對日元的動態暫時不太可能改變，使日元處於弱勢地位，這可能需要市場改變對美國利率走勢的預期才能扭轉局面。「外匯干預的效果不會很大，只會爭取時間。」他稱。但顯然，他所提及的市場扭轉美聯儲利率走勢預期，仍正朝著不利於日元的方向發展。在最新的美聯儲利率決議中，美聯儲主席鮑威爾大肆打擊了市場的降息預期，年內降息預期跌至一次。

除了更短期、技術層面的美日利差打壓外，在高盛前首席貨幣策略師、現布魯金斯學會研究員布魯克斯（robin brooks）看來，日本的巨額政府債務，至少就目前而言，也可能會破壞任何日本當局試圖支撐日元的努力。根據國際貨幣基金組織（imf）的數據，這一債務已經膨脹到相當於日本經濟的250%以上，超過了任何其他被統計經濟體。布魯克斯稱，這給了日本央行保持低利率，以降低政府成本的強大動力。結果是：除非政策發生變化，否則高債務水平將抵消任何推高日元匯率的努力。

「這實際上根本上還是關於債務。太多的債務，迫使日本陷入非常艱難的境地，不得不保持低利率，將財政困境壓力轉移到日元上。」他稱，「通常，即使政府有高額債務，也可以利用央行保持低低利率來緩解壓力。所以日本一直在這樣做，歐洲也一直在這麼做，但這是有後果的。對日本的後果是日元大幅走弱。」

他補充稱，儘管日本央行已允許國債利率在更廣泛區間浮動，但10年期日債的收益率仍僅為0.9%左右，而美國國債的收益率為4.6%，這給了投資者拋售日元，購買美元的強烈動機。此外，日本央行還一直維持量化寬鬆政策，持續大舉購入日本政府債券，這種寬鬆政策也會抵消支撐日元匯率的努力。「日本央行應該通過允許10年期日本國債收益率走高來收緊金融環境，然後對日元匯率的干預才將更加有效，這是目前政策仍缺失的部分。」他稱。

從這個角度來看，今日日本央行至少邁出了新的一步。

日債收益率或將走高，有利日元

根據統計，日本央行上個月僅購買了4.5萬億日元的國債，為2013年3月以來的最低水平。分析師認為，減少購債規模是目前提振日元的最佳方式。

值得一提的是，今年以來，日本國債已成為亞太地區表現最差的主權級別債券資產，主要邏輯在於投資者們擔心日本央行的貨幣政策動作已變得比美聯儲等其他主要央行更難以預測。彭博全球回報指數(bloomberg global return index)顯示，日本國債價格今年迄今已下跌約3%，超過新加坡，成為亞太地區價格跌幅最大的主權債。相比之下，澳大利亞和紐西蘭政府債券的價格回報自6月初以來已觸及正區間，部分原因是人們認為兩國央行的政策指導方針已經明確。

瑞穗證券(mizuho securities)駐東京首席策略師shoki omori稱:「對於日本國債交易市場而言，預測貨幣政策的困難程度導致波動性增加，並且『日本國債村』以外的外國投資者可能無法跟上政策節奏。現在，我們越來越不清楚日本央行的政策目標是物價還是別的他們認為更重要的方面。」他補充稱，基於此，雖然日本央行3月結束長達多年之久的負利率政策，並宣布結束收益率曲線控制 (ycc) 政策之時，日本債市反應普遍平靜。但一些在當月沒有預測政策變化的外國投資者可能在其日本政府債券頭寸上蒙受巨額損失。

他進一步表示，自從3月結束負利率之後，日本央行在「預期管理」方面可謂非常糟糕，與投資者之間缺乏預期溝通。如果日本央行的政策指導方針繼續缺乏明確性，使其難以反映基於政策預期變動的價格，那麼難以預測日本央行政策路徑的海外投資者可能會避開日本國債，日本國債收益率可能會進一步上升。

不過，如前文所提及，按照布魯克斯的邏輯，日本國債收益率上升有利提振疲軟的日元匯率。日本央行此次宣布的縮減購債規模可能將對收益率曲線施加更大的上行壓力，進而觸發10年期日本國債收益率不斷上升，雖然會打擊日債投資者，但這一趨勢對日元是有利的。

(本文來自第一財經)