A股公認大白馬,連續7年ROE超20%,醫藥界的愛馬仕,絕對低估!

2024年05月19日19:15:04 財經 1719

A股一貫給人的印象是炒作成風。

也不怪大家有這種刻板的印象,各種新奇的概念就像風口上的豬,風口來了就被吹得高高飛起,風口過後又重重摔在地上,狼狽不堪。

不過在各種狂魔亂舞背後,同樣也有企業堅守初心,正道經營,逐漸成為市場上一道靚麗的風景。

巴菲特是眾所周知的一代股神,一生堅守價值投資,他的三大選股指標:ROE>20%,毛利率>40%,凈利率>5%,也讓大家能夠對什麼是白馬股有明確的標準。

我們用三大指數在A股也能篩選出106家上市公司,貴州茅台五糧液長春高新愛美客紫光國微片仔癀等大白馬也都在其中。

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那麼,片仔癀作為公認的大白馬,行業競爭優勢真的這麼強勢嗎?

片仔癀,既是公司名稱,也是公司主營產品,福建漳州鼎鼎有名的老字號醫藥企業,當地和本省的很多朋友也用過它,咱們北方地區可能了解相對少一些。

首先,片仔癀屬於絕密級配方,產品獨一無二。

從配方來說,片仔癀起源於明朝末年,現在已經擁有近500年的歷史,傳承有序,目前和雲南白藥一樣屬於國家絕密級配方,產品獨此一份。

從市場競爭的角度來說,這種等級的保密程度,直接從法律層面建立了行業壁壘,不管是行業內部,還是想進入這行的公司,都沒有任何希望,可以說毫無競爭對手。

從2017年到2023年,這7年時間裡公司的凈資產收益率也都超過了20%,正是市場競爭力的充分體現。

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第二,公司上游重要原材料儲備充足,生產有保障。

目前,公司除了主營產品片仔癀以外,從2020年開始積極介入心腦血管藥品安宮牛黃丸的生產銷售。

我們從公開消息可以看到,天然麝香、天然牛黃是片仔癀和安宮牛黃丸最重要的上游原材料,發揮著絕對的藥用功效,難以替代。

天然麝香是國家一級保護動物的分泌物,從2005年開始,國家對天然麝香行業嚴格管理,實行配額購買制度。

目前,國家僅僅批准片仔癀(片仔癀)、同仁堂(安宮牛黃丸)、上海雷允上藥業和蘇州雷允上藥業(六神丸)、廈門中藥廠(八寶丹)等5家製藥企業生產的4個品種,能夠使用國庫配額供應的天然麝香。

由於天然牛黃和天然麝香都是稀缺性資源,尤其是天然麝香行業實行國家配給制度,所以原材料是片仔癀和安宮牛黃丸的又一市場壁壘。

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公司為了保障生產持續性,一直在積極儲備麝香、牛黃等重要原材料。2023年年報顯示,公司原材料庫存高達20億元,其中天然麝香大約在6億元到10億元之間,完全可以滿足5年之內的用量。

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從上游原材料供應角度來說,雖然公司沒有議價能力,不能自主掌握原材料供應價格,必須承受原材料漲價的壓力。

但是這種原材料漲價壓力對同行同樣存在,而公司依靠原材料的龐大庫存,反而能夠保障市場成長階段的原材料供應,長期來看反而有利於公司片仔癀和安宮牛黃丸的穩定供應,進一步擴大市場份額

第三,公司對下游擁有絕對掌控力。

從國內零售價格看,1977年片仔癀一粒只需要一塊錢,1990年也只有13塊多錢,到了現在,一粒已經760塊錢了,堪稱中成藥領域的愛馬仕

從2007年到2023年,片仔癀產品已經提價11次。尤其是2023年5月的提價,單次提價170元,無論是國內市場銷售價格,還是國外出口價格,都是提價幅度最大的一次。

這種持續性的提價,充分說明公司產品具有壟斷優勢,擁有市場定價權。

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由於公司具有強大的品牌號召力,核心產品又是獨家產品,擁有固定消費群體,即便是前三年特殊階段也沒有影響公司的產品銷售,反而因為線上銷售佔比增加,降低了銷售費用。

公司最近幾年銷售費用率都沒有超過10%,遠遠低於同仁堂、達仁堂廣譽遠九芝堂等在內的同類公司。

同時,公司應收賬款佔總資產比例也不高,最近幾年還在持續降低。

目前已經從2017年的7.60%降低至2024年一季度的4.86%,下遊客戶回款能力非常強,也是公司競爭優勢的又一體現。

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既然公司已經是行業龍頭,未來市場增量空間還有多少呢?

首先,主營產品片仔癀主要用於肝病市場,潛在市場龐大。

在我們國家,肝病是常見病和多發病,尤其是脂肪性肝病,2011年以來患者數量逐年增長,每年增幅還在2%左右,已經超過2.5億人。

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2022年中國肝病用藥規模高達1364.29億元,2016年到2021年複合年增速為15.71%,潛在用藥市場規模非常龐大。

現在我國人均可支配收入提高,片仔癀作為中成藥領域知名品牌,消費者認可度較高。同時,公司也正在積極開展片仔癀更多應用的研究,積極擴大市場邊界。

因此,雖然公司已經是肝病藥物龍頭,相對整體人群來說卻遠遠不足,還需要滿足更多人的用藥需求。

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其次,公司安宮牛黃丸具備增長潛力,有望成為業績第二增長點。

中國65歲以上老齡人口數量在2022年末已達20978萬人,隨著人口老齡化的加重,將帶動心血管疾病用藥行業的發展。

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安宮牛黃丸作為重要心腦血管藥物,近年來國內市場銷售額快速增長。

2019年超過20億元後,2020年繼續增長16.52%,2021年突破30億元大關,2022年更是高達43億元,增長速度明顯超過心腦血管用藥行業平均水平。

公司利用對天然麝香的獲取優勢,進入安宮牛黃丸市場以後,營收從2020年的294萬元增長2023年的2.66億元,連續三年爆髮式增長,成為公司新的業績增長點。

整體來說,作為擁有國內絕密配方的醫藥白馬,上游原材料供應充足,下游也有明顯的下游議價能力,在龐大的用藥市場面前,未來業績還有新的增長空間。

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來源:飛鯨投研

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