公司佔據廣州優質區位，項目資產優秀且稀缺，三年規劃明確當年分紅不低於60%

1、公司佔據廣州優質資產，實控人背景保障續約

2、當前焚燒產能利用率71%

3、生物質：佔據廣州42%產能，與垃圾焚燒業務協同良好

4、公司三年規劃明確當年分紅不低於60%

5、盈利預測

永興股份(601033)

一、公司佔據廣州優質資產，實控人背景保障續約

永興股份是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體，公司控股垃圾焚燒產能3.2萬噸/天，其中超過3萬噸/天產能均位於廣州市，佔比約94%。公司卡位廣州優質區位，為公司帶來多方面優勢：1）單體規模大（約2300噸/天），處理費高，經濟效益好。2）廣州垃圾熱值高，公司噸垃圾上網電量達445度。3）公司回款更有保障，現金流更好。4）人口持續穩定流入，為公司帶來穩定垃圾來源。

公司主要業務模式為bot及政府採購，鑒於公司是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體，且實控人為廣州市政府，公司業務續約更有保障。控股股東擁有廣州市收運一體化業務，有助公司更好的在區域內調配垃圾資源，更好發揮項目的處理能力和提升項目經濟性。

二、當前焚燒產能利用率71%

2023年公司產能利用率約為71%，公司積極拓寬存量垃圾、工業固廢來源，提高產能利用率。十四五期間，公司新增焚燒處理能力1.60萬噸/日，預計將為公司帶來1.20萬噸/日產能。

陳腐垃圾具有渣量大、灰分高、熱值低的特點，通過篩分預處理後可進入焚燒廠摻燒。根據中國城市環境衛生協會統計，「十三五」時期我國生活垃圾堆存量（主要為垃圾填埋場存量垃圾）已超80億噸，佔地面積5億平方米。目前廣州待開挖陳腐垃圾存量近8000萬噸，政府已啟動相關開挖規劃，2023年公司摻燒陳腐垃圾65萬噸。與此同時，公司廣州項目可摻燒30%工業固廢，同時拓展市政污泥，以進一步提升產能利用率。此外，公司還通過併購、託管、供熱等多維度提升垃圾焚燒主業。

三、生物質：佔據廣州42%產能，與垃圾焚燒業務協同良好

公司生物質處理主要為餐廚垃圾，同時處理死禽畜和糞便等生物質廢棄物。公司當前擁有生物質處理廠4座，產能2590噸/天，占廣州產能的42%。2023年公司生物質項目處理垃圾61.95萬噸，同比增長92.93%。

未來公司將圍繞主業，通過「產業+資本」方式不斷向清潔能源生產配套業務上下游產業延伸，構建清潔能源產業鏈，利用產業鏈成本及規模優勢，增強企業競爭力，提升企業盈利能力。未來公司將積極開拓上遊行業，向下游拓展生物柴油加工廠、碳交易等新業務，形成區域用能產業集群。

四、公司三年規劃明確當年分紅不低於60%

2023年，公司營業收入35.36億元，歸母凈利潤7.35億元，yoy分別為+7%，+3%。公司近兩年毛利率維持在41-45%左右，凈利率維持在21%左右。隨著新建垃圾焚燒發電項目逐步投產運營，公司垃圾處理量持續增加，規模效益逐漸體現。

根據公司股東大會審議通過的《關於2023-2025年度利潤分配規劃的議案》，公司2023-2025年度單一年度利潤分配總額不少於當年實現的可分配利潤的60%。2023年公司dps為0.52元，當年分紅率約64%。

五、盈利預測

申萬宏源證券預計公司2024-26年歸母凈利潤分別為9.10/10.88/13.11億元，yoy為24%、20%、21%，當前市值對應公司2024-26pe為14/12/10倍。參照2024年可比公司平均估值水平18倍，綜合考慮公司廣州垃圾焚燒資產稀缺性、公司成長性及公司承諾60%高分紅背景（公司2023年股息率約為3.6%，預計2024年約為4.46%），給予公司2024年18倍估值，目標市值164億元，相比最新市值具有26%上漲空間，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：新增產能無法充分消化的風險、李坑一廠收入下降風險、公司項目協議到期後不能續期的風險、國補退坡與競價風險。