智飛生物一季度利潤大跌，代理HPV疫苗再也撐不起千億市值了

界面新聞記者 | 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

4月23日，智飛生物交出2023年年度業績報告和2024年第一季度業績報告，2023年年報顯示，2023年，智飛生物實現營收529.18億元，同比增長38.30%，實現凈利潤80.7億元，同比增長7.04%，實現扣非凈利潤79.15億元，同比增長5.40%。此外，2023年，智飛生物經營活動產生的現金流量凈額89.96億元，同比增長352.30%。

但在2024年第一季度，智飛生物的業績卻反轉跳水。2024年第一季度，智飛生物實現營收113.96億元，同比增長2%，實現凈利潤14.57億元，同比下降28.26%，實現扣非凈利潤14.55億元，同比下降28.36%。此外，2024年第一季度，智飛生物經營活動產生的現金流量凈額為-4.27億元，同比下降310.92%，為上市以來同期新低。

受此結果影響，4月23日，智飛生物股價應聲下跌，截至收盤報35.39元/股。自因新冠疫苗概念股價衝上股價歷史最高峰231.19元/股後，智飛生物的股價開始了一路的頹勢，股價較歷史高點回撤73.5%，目前市值不足850億。

智飛生物共有13種產品上市在售，1種產品附條件上市，包括預防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒、帶狀皰疹等傳染病的疫苗產品。

其自主產品有由智飛綠竹生產的ACYW135疫苗、AC結合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗；代理產品則是由默沙東生產的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗。

就收入結構而言，智飛生物絕大部分收入源於代理產品。據2023年年報，智飛生物實現營收529.18億元，其中自主產品貢獻10.28億元，佔總營收的1.94%，代理產品貢獻518.85億元，佔總營收的98.05%。

雖然智飛生物沒有披露主要的業績來源於哪款產品，但不難猜測是默沙東的四價HPV疫苗和九價HPV疫苗。據2023年年報，默沙東是智飛生物的第一大供應商，占其2023年採購比例的96.06%。

成立於2002年的智飛生物，至今已走過22個年頭。在獲得默沙東HPV疫苗獨家代理前，智飛生物與其他國內疫苗公司相同——沒有什麼突出的亮點，營收規模不過10億。但自2017年，其成為默沙東HPV疫苗獨家代理後，不到四年時間，在巔峰期（2021年），營收與凈利潤規模均超百億。

不過，現在，智飛生物代理HPV疫苗的業務不好乾了。

來自國產疫苗替代的競爭挑戰是首當其衝的，智飛生物代理的默沙東HPV疫苗的批簽發量雖然在持續增長，但高速增速已放緩。

其中，尤其是對四價HPV疫苗影響明顯。2020年5月和2022年3月，萬泰生物和沃森生物的二價HPV疫苗批准上市。此後，界面新聞曾報道，萬泰生物和沃森生物就二價HPV疫苗打起價格戰，在一定程度上衝擊了智飛生物代理的HPV疫苗的接種市場。

九價HPV疫苗雖然仍在持續放量，但更主要的是，強勢的代理產品供應商默沙東讓智飛生物的毛利率減少。這也意味著，九價HPV疫苗依舊好賣，但已沒四年前賺錢了。

據2023年年內，2023年智飛生物銷售毛利率為26.92%，降至上市以來新低；銷售凈利率為15.25%，降至7年來新低；扣非攤薄ROE為25.12%，降至6年來新低。而到了2024年第一季度，智飛生物的凈利潤才14.57億元，同比下降28.26%，更暗示著智飛生物從九價HPV疫苗賺錢的空間或已發生改變。

更值得注意的是，國內HPV疫苗是存量市場，行業天花板已肯定。

默沙東首席執行官Robert M.Davis在2023年財報公布之際表示，估計目前中國符合接種條件的城市女性還有約1.2至1.3億。而據疫苗行業資深諮詢師Stefano Malvolti等人受世衛組織委託於近期發表的一篇研究，2025年至2030年HPV疫苗供應量極可能超過需求量。

此外，截至目前，國內已有19款HPV疫苗獲批開展臨床試驗，其中有10款為九價及以上的高價次疫苗。國內HPV疫苗的市場競爭在未來只會更激烈。

因此，除了要面對HPV疫苗獲利空間下滑，智飛生物最需解決的是如何消化巨額的庫存。2018年、2019年、2020年、2021年、2022年和2023年，智飛生物存貨分別為17.84億、24.84億、 24.84億、34.06億、73.85億和80.2億。截至2024年第一季度，智飛生物的存貨已高達126.07億，佔總資產的23.53%。

為此，就在2023年10月，智飛生物拿下GSK帶狀皰疹疫苗代理權。據公告顯示，2024年至2026年，雙方約定的重組帶狀皰疹疫苗每年度預計的最低採購金額分別為34.40億元、68.80億元、103.20億元，合計為206.4億元。

靠代理疫苗稱王的智飛生物，極需要新的增長點來重新證明自己。