資料源：信達證券；作者：陸嘉敏、王歡
1、墨西哥汽車工業：貿易政策促進，美國汽車生產的「後花園」
1.1、墨西哥汽車工業發展歷程：政策+貿易協定促進
墨西哥汽車工業起於 1902 年，美系「三巨頭」最先布局。墨西哥汽車工業歷史悠久，由於地理位置原因，美系三巨頭「福特、通用、克萊斯勒」於 20 世紀初期率先進入墨西哥市場。其後，豐田、日產、大眾在 20 世紀 60年代進入墨西哥市場，布局產能。
1962 年地方保護政策出台，墨西哥汽車產業發展進程有所放緩。為了保護墨西哥本國汽車產業，墨西哥政府出台政策禁止進口車輛、發動機和主要汽車零部件，對國產零部件配套比例提出要求，並限制汽車零部件工廠的外資持股權。該法案使得多家車企如賓士、菲亞特等於 20 世紀 60 年代撤離墨西哥，對墨西哥汽車產業發展產生負面影響。
70 年代後政策及貿易協定陸續出爐，促進墨西哥汽車工業加速發展。1972 年後墨西哥政府出台政策放寬汽車工業管制，降低國產零部件配套比例。隨後 1994 年推出《北美自由貿易協定》，推動墨西哥汽車產業發展。2020年《美墨加協定》取代《北美自由貿易協定》，根據該協定，汽車零部件的 75%必須在美國、墨西哥和加拿大本地生產，高於此前的 62.5%，進一步夯實墨西哥汽車工業的製造地位。
1.2、墨西哥汽車產能主要輻射北美市場
自貿易協定生效後，墨西哥產量快速增長。1992 年《北美自由貿易協定》簽署，於 1994 年生效，協定確定自生效之日起在 15 年內逐步消除貿易壁壘、實施商品和勞務的自由流通。得益於自由貿易區的建立，墨西哥汽車產量自 2005 年後快速增長。
墨西哥的產能以美國需求為主，SUV 佔比提升。墨西哥汽車生產的產能主要為美國汽車消費準備，皮卡份額佔比較穩定，2005 年到 2022 年水平保持在 25%-30%左右。SUV 產量佔比提升較為明顯，2005 年佔比約 4%，2022 年份額提升至 49.8%。
墨西哥汽車行業 FDI（外國直接投資）維持較高水平，2017 年-2022 年累計 FDI 中汽車行業佔比較高。墨西哥汽車行業通過接受外國直接投資創造外匯、創新擴產能，2014 年-2019 年汽車行業 FDI 佔比約 20%。從汽車零部件吸引外商投資水平來看，1999 年-2022 年 9 月，主要來自於美國，佔比約 54%。
墨西哥國內汽車銷量隨宏觀經濟波動。2005-2014 年墨西哥汽車年銷量穩定在 100 萬輛左右。2014 年-2016 年，隨墨西哥本國經濟好轉，銷量逐步攀升，2016 年銷量達到約 160 萬輛水平。後因宏觀經濟下行及全球疫情影響，2022 年墨西哥本國汽車銷量下滑至 109.5 萬輛。
產銷錯配，A0 級和 A 級轎車在銷量佔比高。墨西哥汽車產銷錯配嚴重，國內汽車產量主要用於出口美國等地區，所以產量來看 SUV 和皮卡佔比較高。但國內銷量因墨西哥本土貧富差距較大，對於 A0 級和 A 級轎車需求較高，2022 年 A0 和 A 級轎車在銷量佔比約 40%左右。
銷量結構中，大部分還是以進口為主。支撐墨西哥本土汽車銷量主要是來自於進口車型，從 2005 年-2022 年數據來看，國產和進口比例基本上相對穩定，國產佔比約 30%-40%的水平，進口車型佔比較多。
其中豪華轎車、SUV、跑車進口比例最高。從 2022 年的分車型來看，豪華車和 SUV 車型的銷量基本上由進口車型支撐。其餘 A 級、A0 級和皮卡車型國產比例約 40%多，比例結構和墨西哥汽車行業銷量進口佔比大約一致。
墨西哥本土生產車型主要用於出口，地區以北美為主。墨西哥汽車出口總量自 2010 年之後保持增長，2019 年達到峰值約 339 萬輛。2020 年之後受全球疫情影響，出口量有所下滑，保持在 270 萬輛的水平。墨西哥汽車工業主要是出口導向型，墨西哥汽車年產量約 300 萬輛，而其中 85%的產量主要用於出口，出口地區主要就近輻射美國和加拿大。2022 年對美國出口佔總量的 77.5%，對加拿大出口佔比約 7.6%，對德國佔比約 6.0%。
出口車型以 SUV、皮卡為主，與墨西哥產能分布匹配。而且出口品牌主要為美系和日系車企，其中通用佔比最高。因為墨西哥汽車出口主要以美國為主，所以 SUV 和皮卡車型佔比較高，2022 年 SUV 和皮卡在出口中佔比約 83.6%。A0 級轎車主要為墨西哥本土消費需求，故佔比較低，約 3.3%。
1.3、墨西哥汽車零部件以出口為主，且主要為傳統汽車零部件
墨西哥汽車零部件產值逐年增加，其中主要產值以傳統汽車零部件為主。墨西哥汽車零部件產業隨主機廠和外商投資增長壯大，2010 年產值約 513 億美元，2022 年增長至 1049 億美元。其中出口產值佔比較高，2022 年出口產值佔比約 85%。從零部件分類佔比來看，主要以傳統汽車零部件如變速器、發動機等零部件為主。
墨西哥零部件產能出口主要供應美國，進口以美國和中國為主。從 2023 年 1-5 月的墨西哥零部件產值來看，其中出口到美國的份額約 87%，還有少部分出口到加拿大、巴西等國家。進口零部件來看，主要以美國和中國為主，其中美國佔比約 55%，中國佔比約 14%。
2、墨西哥汽車產業鏈迎多重利好驅動，成長空間廣闊
2.1、北美汽車市場穩中有升，墨西哥有望成為重要產能組成部分
北美汽車市場總產銷穩中有升，且佔全球銷量約 1/3 的份額。2020-2022 年，美加墨三國汽車總銷量約在 2400萬左右，總產量約在 1400 萬輛左右，存在較大的產能缺口。分國家來看，美國平均每年的產能缺口超過千萬輛，加拿大基本實現產銷平衡，墨西哥國內汽車產業主要承擔出口任務。從產量佔比來看，墨西哥汽車產量在美加墨三國中的產量佔比正逐步提升，已由原來的 10%逐漸增長至 20%。
美國汽車銷產差距逐漸增大，整車產能逐漸見頂。2008 年金融危機導致美國汽車市場需求大幅下降，通用汽車破產重組，2009 年整體汽車產量同比-34%，僅有 573 萬輛。金融危機之後，雖然市場需求逐步恢復，但是受到不斷提升的成本壓力，汽車工業產能開始逐步外遷，進口需求逐步增加，美國汽車產量與銷量的差值不斷增長。
2.2、多項政策促進，墨西哥汽車產業地位有望進一步提升
經貿協議眾多，多地區貿易便利。墨西哥是最早與世界上兩大貿易集團「北美自由貿易區」（現已成為《美墨加協定》）和「歐盟」簽訂自由貿易協定的發展中國家，共與 50 個國家簽署了 14 項自由貿易協定。其中，《美墨加協定》包含了勞動力市場監管、通過數字化將中小企業納入外貿、數字產品貿易、環境保護、反腐敗和促進性別平等方面的創新性貿易規則。在投資協定方面，墨西哥已簽署了 18 項帶有投資條款的條約，其中 15 項現行有效，簽署了 36 個雙邊投資協定。
《美墨加協定》生效，機遇與挑戰並存。2020 年 7 月 1 日，《美墨加協定》正式簽訂，取代了《北美自由貿易協定》，成為美國、墨西哥及加拿大的新的貿易協定。《美墨加協定》對汽車的原產地劃分標準更加嚴格，包括 1）汽車區域價值含量比例不低於 75%；2）核心件、主件、輔件區域價值含量分別不低於 75%、70%、65%；3）擴大了需符合區域價值含量的零部件範圍；4）鋼鋁產品購買含量不低於 70%；5）原產於北美地區的汽車必須達到 40%至 45%的勞動價值含量。相比於《北美自由貿易協定》，《美墨加協定》的要求更加嚴格。
《通脹削減法案》生效，收益與風險並存。2023 年 1 月 1 日，美國《通脹削減法案》正式生效，對關鍵原材料和電池組件滿足要求的電動汽車提供稅收減免。至 2024 年 1 月 1 日，滿足 1）電池關鍵物質價值量 40%以上由美國或與美國簽訂自由貿易協定的國家提取或加工、或在北美回收利用；2）電池部件由北美製造或組裝的價值量達到 40%以上。符合總體要求下，滿足上述兩點要求的電動汽車，給予 3750 美元稅收減免。上述兩點要求逐年提高，至 2027 年，下限為 80%。同時，美國民主黨提案，對在美國組裝和使用美國製造的電池的汽車提供額外補貼；2027 年起，只有在美國組裝、電池容量超過 50km/h 的新能源汽車才能獲得稅收減免。提案最終並未通過，但與《美墨加協定》相悖，存在政策風險。
2.3、特斯拉墨西哥、北美工廠帶動，空間廣闊
特斯拉形成全球產能，超級工廠選址因素主要考慮大型國際港口和完善的產業鏈布局。特斯拉目前全球有 5 座整車製造超級工廠，產能橫跨歐洲、亞洲、北美三大洲。截至 2023 年 12 月 31 日，特斯拉全球合計產能超過235 萬輛/年。
特斯拉墨西哥工廠年產能有望達到 200 萬輛，是目前全球設計產能最大的汽車工廠。墨西哥媒體《改革報》稱該工廠投資額達 100 億美元，計劃僱傭約 7000 名工人，佔地面積 2.5 萬畝。根據晚點 LatePost 報道，特斯拉墨西哥新萊昂州工廠的最新計劃建成投產時間為 2025 年一季度。特斯拉墨西哥工廠距美墨邊境 200 多公里，距特斯拉得州工廠 600 公里。
特斯拉下一代平台使用並行生產拼裝的生產模式以提高效率。對於下一代車型平台的生產方式特斯拉採用了全新的模式以提高生產效率。公司表示下一代車型平台產線將提高 44%的操作人員密度和 30%的空間效率，以達到 50%的生產成本縮減；在總裝方面，下一代車型平台產線將採用底板一體化壓鑄和分部衝壓噴漆的並行模式，提高製造效率。
2.4、墨西哥工廠盈利能力測算
人工成本：墨西哥製造業的工資成本低於中國和美國，具有一定的成本優勢。2022 年，墨西哥製造業工資平均水平約 3 美元/小時，中國約 6 美元/小時，美國約 25 美元/小時。
能源成本上，墨西哥燃料價格稍高於全球平均水平，高於中國和美國；商業用電成本在中、美、墨三國中最高；商業天然氣價格與美國相差不大，但低於全球平均水平。
稅收方面，墨西哥稅率水平相比國內較高，但有稅收優惠政策。墨西哥企業所得稅率為 30%，較國內 25%高 5個點，增值稅率為 16%，較國內 13%高 3 個點，但對一些商品和服務免徵增值稅。
3、中國多家零部件企業開啟墨西哥出海征程
3.1、不同機遇下的出海零部件公司—「以福耀、嶸泰為例」
福耀玻璃：國內市佔率遇瓶頸，尋求海外市場擴張。公司早在 1994 年開始布局美國銷售公司，並於 2011 年之後陸續在俄羅斯、美國布局汽車玻璃產能，開始全球化的生產布局。公司在 2013 年建成俄羅斯一期產能，2014年收購 PPG 在美國伊利諾伊州的浮法玻璃生產基地，2015 年在美國代頓工廠產出第一片汽車玻璃。
福耀玻璃海外營收自 2013 年後穩步增長，目前已經形成全球化布局。福耀玻璃已經形成全產業鏈協同發展，覆蓋了全球多家車企。同時公司在海外業務的布局為公司開闢了新成長曲線，帶動營收增長。截至 2023 年底，公司全球市佔率超過 30%，在中國市場的市佔率超過 65%。
嶸泰股份：跟隨 Tier1 出海，於 2016 年成立墨西哥萊昂子公司。公司前五大客戶營收主要以博世等 Tier1 零部件公司為主，2019 年博世銷售額占公司營收的 48%，占公司境外收入的 63%。萊昂嶸泰具有就近配套的區位優勢，以及美墨之間不存在貿易摩擦的優勢，公司於 2016 年在墨西哥萊昂設立子公司。
隨著海外工廠產能爬坡，萊昂嶸泰於 2022 年扭虧為盈。隨著北美 Tier1 客戶訂單放量增長，公司於萊昂的工廠產能逐步爬坡，已經於 2022 年盈利。萊昂嶸泰 2022 年實現營收 2.8 億元，凈利潤 0.05 億元。
3.2、多家國內零部件企業已前瞻布局墨西哥產能
部分國內零部件企業通過收購公司或者募投擴產，已具備墨西哥的產能布局。以繼峰股份、均勝電子為代表的國內零部件企業，主要通過收購外資公司的方式布局墨西哥產能，其他零部件企業通過募投擴產布局墨西哥產能。
墨西哥因油車產業鏈較為成熟，在汽車電動智能化變革下，對輕量化、熱管理等零部件需求較大，所以相應的零部件公司陸續計劃新增墨西哥產能。嶸泰股份、愛柯迪專註於輕量化結構件、殼體等，三花智控、銀輪股份等專註於新能源熱管理模塊產品，國內零部件在墨西哥新增產能有望在 2024-2025 年集中投放。
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4.1、愛柯迪
愛柯迪為國內中小鋁壓鑄件龍頭，產品結構向新能源轉型。2022 年，公司鋁合金壓鑄板塊獲得的新能源汽車項目壽命期內預計新增銷售收入佔比約為 70%；其中新能源車身結構件佔比約 5%，新能源三電系統佔比約 40%，智能駕駛系統項目佔比約為 12%；熱管理系統項目佔比約 10%。
愛柯迪客戶為全球汽車產業鏈的一級供應商，海外營收佔比較高。愛柯迪業務均衡覆蓋美洲、歐洲以及亞洲的
汽車工業發達地區，主要客戶為國際 Tier1 零部件供應商法雷奧、博世、麥格納等。愛柯迪海外營收佔比較高，
2023 年上半年公司海外營收 15.2 億元，佔比為 58.4%。
募投擴產墨西哥產值，主要產品為新能源汽車結構件和三電系統產品。發行可轉債，擴產公司在墨西哥瓜納華托州投資新建新能源汽車結構件及三電系統零部件生產基地，項目達產後將新增新能源汽車結構件產能 175 萬件/年、新增新能源汽車三電系統零部件產能 75 萬件/年。
4.2、銀輪股份
銀輪股份專註於汽車熱管理領域，全球布局逐步完善。公司於 2021 年 10 月發布公告，向墨西哥生產基地投資2.7 億元，主要生產供北美戰略客戶的電動車熱管理模塊和油冷器產品，計劃 2025 年達產，達產後年銷售額約4.22 億元。公司後於 2023 年 7 月發布公告，對墨西哥生產基地新增投資 3.25 億元，主要生產供北美客戶的新能源汽車空調箱、冷卻模塊、液冷板等產品，公司預計增資後銀輪蒙特雷 2025 年銷售收入 16.75 億元。
4.3、嶸泰股份
深耕鋁壓鑄行業，產品以轉向系統殼體為主，綁定全球龍頭 Tier1。嶸泰股份成立於 2000 年，總部位於江蘇揚州。產品以轉向系統為主，目前已購入 9000T 壓鑄布局一體壓鑄業務。客戶結構覆蓋全球知名的汽車零部件龍頭企業如博世、博格華納、耐世特以及其他新能源車企如比亞迪、小鵬等。
嶸泰壓鑄二廠、珠海嶸泰二廠、墨西哥萊昂嶸泰二期已完成廠房建設。嶸泰壓鑄二廠新增的 3000T~3500T 壓鑄機已投產，第一台力勁 9000T 壓鑄單元如期安裝，預計 2023 年下半年開始零件試製。墨西哥二期新增 14 台800T~4500T 壓鑄機已和供應商簽訂合同，陸續開始安裝。墨西哥工廠交付量持續上漲，成為公司業務增長的橋頭堡。
4.4、香山股份
收購均勝群英進入汽車行業，下遊客戶優質。香山股份成立於 1975 年，2017 年 5 月在深交所上市。2020 年香山集團收購控股均勝群英，進入汽車行業。汽車業務下遊客戶優質，覆蓋梅賽德斯賓士、寶馬、奧迪、保時捷等豪華品牌，並持續拓展新勢力和自主品牌。
香山股份新能源業務於 2022 年開始放量。香山股份並表均勝群英，均勝群英業務以汽車座艙部件和新能源車充配電系統為主，其中新能源車充配電系統於 2022 年開始放量，實現營收 5.56 億元，同比+142.53%。毛利率隨規模效應釋放，相比 2021 年有所提升。
全球化布局穩步推進，海外產能持續擴張。香山股份藉助全球化優勢，海外生產基地產能陸續擴建。公司計劃擴建墨西哥產線，將原有產能提升至 10 億元，海外整體產能提升至 35 億元。產能擴建主要是為了匹配全球新能源車企產能擴張計劃。
4.5、岱美股份
岱美股份專註汽車內飾件，客戶資源優質。岱美股份深耕汽車內飾行業，主要產品為遮陽板、座椅頭枕和扶手、頂棚中央控制器等。公司客戶資源優質，覆蓋國外主機廠如賓士、寶馬、奧迪等車企，國內主機廠覆蓋上汽、長城、一汽等自主品牌。
岱美股份為全球遮陽板細分領域龍頭企業。公司遮陽板業務 2022 年實現營收 36.56 億元，佔全球乘用車遮陽板市場約 1/3 份額。同時公司憑藉客戶資源優勢以及多年的配套服務經驗，將產品由遮陽板拓展至頭枕、頂棚中央控制器等業務。
岱美股份海外收入佔比較高。岱美股份 2022 年海外業務實現營收 42.12 億元，同比+26.4%，海外業務占公司收入體量的 83.3%。公司通過可轉債募投擴產墨西哥產能，投資 8.2 億元，項目達產後新增汽車頂棚系統集成產品 30 萬套、汽車頂棚產品 60 萬套產能。
4.6、新泉股份
深耕汽車飾件領域，多地設立分子公司。新泉股份成立於 2001 年，專業從事汽車內外飾件零部件和模具的設計、製造及銷售等業務。公司目前國內擁有 25 家分子公司，海外 3 家分子公司，多地設立分子公司鞏固就近配套優勢。
儀錶板為核心產品，持續品類擴張。公司以儀錶板產品起家，為公司拳頭產品，隨公司技術和客戶的積累，持續擴張產品品類。目前公司已經具備汽車內外飾系統的配套能力，從儀錶板拓展至頂櫃總成、門板總成、立柱總成、保險杠總成產品，單車價值量持續提升。
持續增資擴建墨西哥產能。公司於 2020 年 8 月投資 600 萬美元設立墨西哥子公司，後於 2021 年 5 月和 2023年 9 月分別增加投資 3000 萬美元和 9500 萬美元。公司墨西哥子公司已經初步具備 25 萬套儀錶板總成和 170萬隻座椅背板產能，有望為公司貢獻業績。
4.7、旭升集團
平台型輕量化企業，壓鑄、鍛造、擠壓三大工藝全覆蓋。公司成立於 2003 年，2017 年於上交所上市並成立鍛造事業部，2019 年成立擠壓事業部，形成平台型輕量化零部件企業。公司 2022 年實現營收 44.54 億元，同比+47.3%。
公司為特斯拉核心供應商，2023 年布局墨西哥市場。公司 2020 年-2022 年業績主要由特斯拉貢獻，2022 年特斯拉對公司貢獻收入為 15.31 億元，在公司營收佔比 34.37%。公司於 2023 年 3 月發布公告，為滿足公司海外業務發展需求，進一步拓展北美市場，公司擬通過設立子公司、孫公司投資建設墨西哥生產基地，累計總投資額不超過 2.76 億美元。
4.8、拓普集團
NVH 龍頭逐步轉型為平台型供應商。公司成立於 1983 年，總部位於中國寧波，以汽車減震業務起家。公司成立 40 多年時間裡，逐步擴大產品線，目前已經擁有八大產品系列，轉型為汽車零部件平台型供應商。公司業績隨產品品類擴張共振，拓普集團 2022 年實現營收 159.93 億元，同比+39.5%；實現歸母凈利潤 17.0 億元，同比+67.1%。
持續推進海外戰略，開拓墨西哥和美國生產基地。公司於 2022 年 9 月發布公告，擬通過自有資金或者自籌資金在墨西哥設立全資子公司，總投資額不超過 2 億美元。持續推進海外戰略，公司在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設立製造工廠或倉儲中心，波蘭工廠已經開始量產，墨西哥和美國工廠有序推進。
4.9、伯特利
國產制動龍頭，產品沿線控底盤升級。公司成立於 2004 年，以盤式制動器起家，20 年來深耕制動系統。公司產品沿線控底盤系統集成方向升級，目前已經批量量產線控制動系統(WCBS)、高級駕駛輔助系統(ADAS)、電子駐車制動系統(EPB)、整車穩定控制系統(ESC)等產品。
墨西哥擴產，選址科阿韋拉州的薩爾蒂約市，建設年產 400 萬件的輕量化零部件生產基地，一期投資約 3.5 億元。生產鑄鋁轉向節，可就近向墨西哥通用、墨西哥大眾、美國通用等主機廠供貨。確定墨西哥工廠後，訂單持續增加。公司向墨西哥 550 萬件鑄鋁轉向節、170 萬件控制臂/副車架、100 萬件電子駐車制動鉗、100 萬件前制動鉗等。
4.10、模塑科技
公司深耕汽車保險杠行業，客戶資源優質。公司成立於 1988 年 6 月，於 1997 年深交所上市。公司主業為汽車零部件業務，占收入約 90%。公司成立 30 多年來，深耕保險杠業務，截至 2023 年上半年公司保險杠產能約 600萬套。且客戶資源優質，覆蓋寶馬、北京賓士等優質傳統汽車客戶以及特斯拉、理想等新能源車企。
墨西哥工廠陸續收到客戶定點，有望為公司帶來業績貢獻。公司於 2023 年 8 月和 10 月分別發布公告，公司墨西哥工廠收到 Lucid 以及海外某頭部新能源客戶的項目定點，有望分別於 2024 年和 2025 年開始量產，為公司帶來業績貢獻。
建議關注
《北美自由貿易協定》、《美墨加協定》和《通貨膨脹削減法案》三大政策加強了美國與墨西哥之間的貿易，同時凸顯了墨西哥作為美國汽車的「後花園」的地位。同時墨西哥還與 50 個國家和地區簽署了 14 項自由貿易協定，這也提升了墨西哥的出口優勢。在多重因素利好下的墨西哥汽車產業有望迎來新機遇，在墨西哥建廠的中國零部件企業愛柯迪、嶸泰股份、銀輪股份、新泉股份、伯特利、拓普集團、模塑科技、三花智控受關注。
風險因素
中美貿易摩擦超出預期，乘用車價格戰超預期，需求復甦低於預期，相關公司投產進度不及預期。
