海通宏觀點評2月LPR下調：逆回購、MLF利率等政策利率仍存在調整空間，央行也可能繼續推動存款利率改革

·概 要 ·

本輪非對稱LPR調整，有助於進一步降低居民融資成本，可以明顯降低居民存量和增量房貸的利率，繼續支持房地產市場的發展。不過當前房地產市場壓力仍較大，本輪5年期以上LPR調整以後的效果或也有待觀察。

往後看，貨幣政策仍會繼續穩健寬鬆。逆回購、MLF利率等政策利率仍存在調整空間；央行也可能繼續推動存款利率改革。此外，除了貨幣政策發力外，經濟需求端的鞏固，還需等待廣義財政、產業政策等的繼續發力。

風險提示：海外經濟政策超預期

2 月 20 日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布 2 月 LPR 報價，一年期、五年期以上分別報 3.45% 、 3.95% ，五年期以上較 1 月下調 25bp ，一年期持平。我們的點評如下：

1 LPR降息，繼續寬信用

實體融資成本直接受LPR利率影響，降息有助於繼續寬信用。上一次 LPR 報價利率調降在 2023 年 8 月，時隔 6 個月 LPR 再迎來降息。一方面，從基本面看，國內經濟仍需積極政策穩固，需要貨幣政策進一步加碼寬鬆來擴需求、穩增長。比如 1 月製造業 PMI 相比歷史同期（指近年春節前一個月）表現偏弱； CPI 、 PPI 數據指向需求仍需進一步鞏固。

5 年期以上 LPR 利率是企業中長貸和個人住房貸款定價的參考基準，而且本輪 25bp 的調整是 LPR 改革以來的最大下調幅度，將有助於促進投資和消費、提振融資需求，也是貨幣政策前置發力的體現。

另一方面，近月央行連續調降存款利率、存款準備金率以及再貸款利率，均有助於降低金融機構負債端成本，為LPR下行釋放空間。

2 非對稱降息，積極穩地產

繼續非對稱降息，政策積極穩地產。2022 年以前，基本上每次 LPR 調整都是 1 年期 LPR 調降幅度大於或持平於 5 年期以上。而從 2022 年 5 月開始， LPR 降息結構多次出現反轉 ——2022 年 5 月 5Y LPR 調降 15bp , 1Y LPR 未調整； 2022 年 8 月 5Y 下調 15bp ，比 1Y 多降 10bp 。而後本輪 5Y LPR 調降 25bp , 1Y 未調整。

LPR降息結構反轉，背後是房地產市場的變化。隨著房地產市場供求關係變化、房價預期明顯調整，這兩年居民部門加槓桿動力減弱。從 2023 年下半年以來，各地房地產銷售政策已在持續調整。其中下調首付比例、降低二套房貸利率下限、降低存量房貸利率等信貸政策的調整，已帶動存量和增量的房貸明顯降成本。本輪非對稱 LPR 調整，有助於進一步降低居民融資成本，繼續支持地產平穩健康發展。

不過目前來看2023年政策落地後，房地產市場壓力仍不小，本輪5年期以上LPR調整以後的效果或也有待觀察。

中長期看，房貸利率調整仍存在空間。根據 2023 年四季度貨幣政策報告的統計， 2023 年 12 月新投放居民房貸加權平均利率已降至 3.97% ，比 2021 年底大幅下降 166bp 。不過當前 20 年期和 30 年期的國開債利率均已降至 3% 以下，增量的居民房貸利率或也還有調整的空間。我國居民存量房貸利率還在 4% 以上，未來也存在繼續調整空間。我們認為，政策端會綜合考量居民負債負擔和銀行盈利能力的平衡。

3 往後看，寬鬆周期將繼續

我們認為，往後看，貨幣政策仍會繼續穩健寬鬆。首先，逆回購、MLF利率等政策利率仍存在調整空間。其次，央行或繼續推動存款利率改革，繼續為金融機構負債端降成本，緩和凈息差壓力。

從基本面來看，擴需求、穩增長背景下，還需要貨幣政策繼續發力。再加上當前通脹仍在低位，這意味著實際融資成本偏高，名義貸款利率還有調整空間。

從銀行凈息差角度，也需要繼續壓降銀行負債端成本。截至 2023 年三季度，商業銀行凈息差已經降至 1.73% ，息差壓力不小。儘管去年底，銀行存款利率再度下調，但考慮到定期存款利率調整存在時滯、加上存款定期化趨勢加劇等情況，當前銀行負債端成本壓力仍不小。接下來，逆回購利率、存款利率等的調整都存在空間。

除了貨幣政策發力外，仍要等待更多政策，尤其是廣義財政政策、或者產業政策的進一步調整。

風險提示：海外經濟政策超預期。

本文源自券商研報精選