行業遇冬，吉銳科技如何撐起42.21倍市盈率｜IPO觀察

近期，贛州吉銳新能源科技股份有限公司（下稱「吉銳科技」）更新披露了招股說明書，擬創業板IPO上市，公開發行不超過5908.0273萬股。公司此次欲募集11億元分別用於年處理30萬噸鋰電池循環綜合利用項目（一期年處理11萬噸磷酸鐵鋰電池）、鋰離子電池材料循環製造研發技術中心項目。

鈦媒體APP注意到，此前浙江國祥因發行價過高、市盈率過高等因素備受熱議，而今吉銳科技僅成立3年，估值就暴增至38.67億元，更是欲通過IPO使公司的市盈率達到42.21倍。經營方面，吉銳科技的主產品曾一度虧本賣，毛利率更是如過山車一般跌宕起伏，特別是2020年和2021年，兩者之間的毛利率相差了60個百分點。

成立3年，估值暴增至38.67億元

吉銳科技成立於2019年5月，由司馬忠志、長信科技、廖志剛等共同出資設立。也就是說，吉銳科技剛擁有完整的3年財務報表數據，就立馬向資本市場提交了IPO申請。

鈦媒體APP注意到，雖然吉銳科技成立時間不長，但其估值卻暴增。2021年10月，萬合天宜、張秀玲、蘭仕華、高尚等10位投資者以4.67元/註冊資本的價格向吉銳科技進行增資，增資完成後，公司的估值為7億元。

2022年5月，民生投資、湖州佳寧、民生紅景均以9.21元/註冊資本的價格向吉銳科技進行增資，增資完成後，公司的估值為15.2億元。

2022年9月，吉銳科技進行了股改。而兩個月之後（2022年11月），吉銳未來、海南實裕、信保佳源、山東毅達、吉瑞未來等14名投資者均以21.82元/股的價格對吉銳科技進行了增資，增資完成後，公司的估值為38.67億元。

短短11個月的時間內，吉銳科技的估值從7億元暴增至38.67億元，翻了4.52倍。

需要說明的是，吉銳科技對於38.67億元的估值似乎還不太滿意，其此次IPO欲募集11億元，公開發行不低於25%的股權。也就是說，若公司成功上市，其估值將達到44億元。若以吉銳科技2022年扣非歸母凈利潤1.04億元為基數，吉銳科技的發行市盈率或將達到42.31倍。

值得一提的是，吉銳科技在招股說明書中選取的同行可比公司分別為天奇股份、格林美、光華科技、西恩科技。Choice金融終端顯示，截至10月8日，上述公司的PE（動）分別為-6.47倍、37.83倍、-13.32倍（註：西恩科技已於2023年8月終止了創業板IPO，因此未計算）。吉銳科技的發行市盈率遠超同行，那麼，吉銳科技到底能否撐起如此高的市盈率？

行業遇冬

吉銳科技深耕新能源鋰電池循環利用領域，專業從事廢舊鋰電池正極材料回收利用及鋰電池材料的研發、生產、銷售與加工服務，主要產品包括電池級碳酸鋰、磷酸鐵、鎳/鈷/錳鹽等，主要用於製造鋰電池正極材料的原料，最終應用於新能源汽車、儲能、消費電子等領域。

2020年-2022年，吉銳科技分別實現營業收入2099.32萬元、16632.71萬元、92980.07萬元，凈利潤分別為-705.52萬元、3693.69萬元、11070.21萬元，業績持續增長。

從產品上看，吉銳科技主要擁有電池級碳酸鋰、磷酸鐵、硫酸鎳、碳酸鈷等產品，其中2020年-2022年電池級碳酸鋰產生的銷售收入分別為1874.41萬元、14681.15萬元、77422.18萬元，分別占當期主營業務收入的99.07%、91.2%、83.64%，年均複合增長率為542.69%。

鈦媒體APP注意到，吉銳科技利潤的暴增或許將中斷。吉銳科技的毛利率主要系受鎳、鈷、鋰等金屬或金屬鹽市場價格波動、產品定價機制、部分產品產能釋放等因素影響所致。2020年初，碳酸鋰的價格不足10萬元/噸，之後就一路飆升，進入2022年後，更是飆升至近60萬元/噸，而到2023年，碳酸鋰的價格開始大幅跳水，截至2023年5月，價格約為30萬元/噸，較高峰時幾乎已經折腰。

而2023年1-6月，吉銳科技的營業收入為85662.94萬元，凈利潤為6535.05萬元。拿這個數據與2022年全年比較可以發現，在營收相差7317.1萬元的情況下，凈利潤卻相差了4535.16萬元（見下表）。

毛利率曾同比增長60個百分點

鈦媒體APP注意到，吉銳科技電池級碳酸鋰還曾出現虧本賣的情況。2020年-2022年和2023年1-6月（下稱「報告期」），吉銳科技電池級碳酸鋰的毛利率分別為-19.71%、40.25%、19.1%、17.88%。這就不禁令人感到疑惑，為何2020年公司電池級碳酸鋰的毛利率為-19.71%？同時，2021年公司的產品到底作出了何種改變，致使公司的毛利率同比增長了近60個百分點？

由於主產品毛利率的波動，報告期內，吉銳科技綜合毛利率分別為-19.83%、41.71%、23.73%、17.9%，而公司同行可比公司毛利率的平均值分別為25.61%、27.43%、21.65%、6.31%。

若綜合同行看，吉銳科技每年的毛利率均較為「特別」（見上表）。

與此同時，報告期內，吉銳科技以及同行可比公司在研發費用上的投入具體情況如下：

通過上表可以看出，除了2022年，吉銳科技在研發上的投入高於西恩科技之外，其餘時間段內，均遠低於同行任何一家公司。那麼，在如此研發費用的投入下，為何公司2023年1-6月的毛利率能遠超同行均值11.59個百分點？有關上述問題，鈦媒體APP發函至公司，但截至截稿，仍未收到公司的回復。（本文首發於鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）