預期中的美聯儲與超預期的市場

2022年09月26日15:17:45 財經 1617

毛小柒

本次議息會議之前，市場預測加息75BP與100BP的概率分別為80%與20%。最終美聯儲選擇了加息75BP，不過市場卻是按著加息100BP的邏輯演繹，美元指數與離岸人民幣在議息會議之後分別突破111與7.10的關鍵點位。

一、美聯儲9月議息會議：加息75BP，但對未來加息幅度的預期超出預期

（一）預期內連續三次加息75BP：年內加息幅度累計已達300BP

2022年9月20-21日，美聯儲召開年內第六次議息會議，將聯邦基金目標利率區間大幅上調75BP至3.00-3.25%，這是美聯儲歷史上第一次連續三次加息75BP。本次加息後，也意味著美聯儲年內加息幅度累計已達300BP，美國聯邦基金目標利率也由年初的0-0.25%升至目前的3.00-3.25%。

（二）對失業率與通脹率的預期變化不大，不認同美國經濟會衰退

從本次對主要經濟指標的預期來看，和今年6月相比，美聯儲對2022-2025年的失業率與通脹率預期並沒有明顯變化，如將2022-2024年的通脹率由今年6月的5.2%、2.6%和2.2%提升至5.4%、2.8%和2.3%，將失業率預期由2022年6月的3.7%、3.9%、4.1%提升至3.8%、4.4%和4.4%。

這意味著，美聯儲對未來通脹水平和就業水平並沒有特別悲觀，特別是通脹方面。自今年3月進入加息周期後，市場便一直在交易美國經濟基本面的衰退，但基於強勁的就業率等數據來看，美聯儲目前似乎並不十分認同美國經濟的衰退周期一定會到來。例如，雖然其將2022年的實際經濟增速由1.70%下調至0.2%，但仍然認為2022年與2023年美國實際經濟增速將達到1.2%和1.7%的水平。

（三）加息幅度預期大幅提升：年內至少再加息100BP，終點向5%逼近

相較於2022年6月，本次議息會議最大的變化是大幅提升了未來加息幅度的預期，即年內加息幅度預期比今年6月高出100BP。也即，美聯儲預計年內聯邦基金目標利率值將達到4.1-4.4%的區間。這意味著，和目前3.00-3.25%的水平相比，接下來年內兩次議息會議的加息幅度應會在100-150BP之間。

同時，根據點陣圖來看，我們預計本輪美聯儲加息周期中，美國聯邦基金目標利率的終值應會在4.5-5.0%之間，而美聯儲的降息周期的開始可能要等到2024年，也即2023年底以前美國均將處於高利率周期中。

二、市場反應超預期：按著加息100BP的邏輯演繹

（一）債市與匯市最為明顯，離岸人民幣盤中已突破7.1

雖然美聯儲本次75BP的加息幅度在市場預期之內，但市場反應卻比較劇烈，明顯是按著加息100BP的邏輯演繹。

1、今年8月以來，1年期、2年期、3年期與10年期美國國債收益率已分別上行115BP、117BP、117BP和91BP，分別達到4.08%、4.02%、3.98%和3.51%的水平。而在此次議息會議之後，2年期美國國債收益率已經超過4.10%。

這意味著，目前市場實際上已經在交易2023年底以前美國聯邦基金目標利率達到4.10%以上以及處於高利率周期的預期。

2、此次議息會議之前，美元指數與離岸人民幣分別在109和7.07左右的點位徘徊。議息會議之後，美元指數突破110，繼續向112的點位逼近，而離岸人民幣也在糾結幾個小時之後於盤中突破7.10點位。

3、考慮到美聯儲年內加息幅度至少還會達到100BP，而本輪加息周期中美國聯邦基金利率目標終值可能會落入4.5-5.0%的區間內，意味著美元指數仍有繼續上行空間，而與之相對應，非美貨幣應還會繼續保持疲弱態勢。

今年以來，離岸人民幣的波動幅度超過12%，最小值、最大值、中位數與平均數分別為6.31、7.10、6.67與6.60。因此，若按照15%左右的波動幅度來看，離岸人民幣本輪貶值的關鍵點位預計為7.20（近年來離岸人民幣貶值的最高點位為7.19），因此對於人民幣而言，7和7.1均不是障礙，7.20才是。也即，7.20應是央行主動干預匯率的關鍵點位。