財政仍有提速空間——4月財政數據點評（申萬宏觀 · 趙偉團隊)

廣義財政收支增速均有提升，前4月預算完成度均高於過去五年同期平均。2025年4月，廣義財政收入同比2.7%，廣義財政支出同比12.9%，分別較3月同比提升4.4、2.8個百分點；從預算完成度看，前4月廣義財政收入預算完成33%，高於過去五年平均31.8%；廣義財政支出預算完成28.4%，略高於過去五年平均28.2%。

廣義財政支出延續提速，或主因政府債務融資支撐。2025年4月，廣義財政收支差達-2.7萬億元，規模高於2020-2024年同期平均的1.4萬億元；其中，一般財政收支差-1.3萬億元，而2020-2024年同期平均為-0.6萬億元，或指向國債、新增一般債等資金對一般財政支持形成有效支撐。政府新增債務發行進度看，當前國債凈融資發行進度明顯快於過往。截至5月16日，國債凈融資規模達2.4萬億元，發行進度49.4%，明顯高於2024年同期的20.9%。

新增專項債發行進度依然偏慢，後續仍有提速空間。4月，地方國有土地出讓收入當月同比4%，較3月增速提升21個百分點。土地出讓收入明顯改善或部分緣於地方化債資金加快落地，推動城投公司債務掣肘減輕、經營性現金流緩解等。往後看，地產銷售增速仍處低迷態勢，土地出讓收入能否持續修復仍需跟蹤。同時，新增專項債發行進度依然偏慢，後續仍有提速空間。截至5月16日，新增專項債發行規模1.37萬億元，發行進度31%，明顯低於2022年和2023年同期的43.5%、43.1%。後續若收入修復態勢放緩，新增專項債或可加速發行支撐較高支出增速。

「增量政策」拉開序幕，金融政策已然先行，後續財政支出節奏及投向或是焦點。當前90 天關稅「暫緩期」或不僅是出口的緩衝期，也是加快既定政策落地、加強增量政策儲備的窗口期。應對外部不確定性，一攬子金融政策先行落地。財政政策，一方面關注既定政策債務額度發行使用情況，另一方面重點關注增量 「續力」的可能。預算外政策行的「准財政」相對靈活或落地較快，密切關注政金債、psl等融資情況。預算內若涉及預算調整則流程相對較長，重點關注後續召開的全國人大常委會會議等。

 一般財政收入、政府性基金收入均有改善，推動廣義財政收入回暖。2025年4月廣義財政收入同比2.7%，較3月同比提升4.4個百分點；其中，政府性基金收入同比8.1%，一般財政收入同比1.9%。從預算完成度看，2025年4月廣義財政收入預算完成6.4%，高於2024年同期的5.9%，略低於過去五年平均的6.5%。

土地出讓收入修復，帶動政府性基金收入明顯改善。2025年4月，政府性基金收入同比8.1%，較3月增速提升19.7個百分點；其中，地方國有土地出讓收入同比4%，較3月增速提升21個百分點。2025年4月政府性基金收入預算完成度為5.3%，高於2024年同期的4.4%和過去五年同期平均5.1%。

稅收收入延續修復，支撐一般財政收入增速持續提升。2025年4月，一般財政收入同比1.9%，較3月增速提升1.6個百分點；非稅收入回落，4月同比1.7%、較3月回落超4個百分點；稅收收入邊際修復，4月同比1.9%，較3月提升4.1個百分點。其中，印花稅延續高增速，4月同比14.7%；個人所得稅同比大幅改善，較3月提升超67個百分點，或主因春節錯位下低基數影響所致。從累計同比來看，4月個人所得稅同比7.4%，較3月增長0.3個百分點。2025年4月一般財政收入預算完成9.3%，略高於2024年同期及過去五年同期平均的9%。

一般財政、政府性基金支出均加快，推動廣義財政支出明顯提速。2025年4月，廣義財政支出同比12.9%，較3月增速提升2.8個百分點；一般財政支出同比5.8%，政府性基金支出同比44.7%，均較3月支出增速明顯提升。從預算完成度看，2025年4月廣義財政支出預算完成8.4%，高於過去五年平均支出進度7.6%。

一般財政支出分項中，基建類和民生類增速相對較高。2025年4月，一般財政支出同比5.8%，較3月提升0.1個百分點；支出分項中，基建類和民生類如交通運輸、城鄉社區，衛生健康、社保就業支出增速相對較高，同比分別為10.6%、6.8%、10.3%、9.6%；教育、科學技術、支出佔比提升，較3月佔比分別提升1.6、1.4、1.0個百分點。2025年4月一般財政支出預算完成度為7%，略高於過去五年同期平均6.9%。

土地出讓收入修復下，政府性基金支出明顯提速。2025年4月政府性基金支出同比44.7%、較3月增速提升超16個百分點。考慮到4月地方國有土地出讓收入明顯修復、同比4%，較3月增速提升21個百分點。政府性基金支出加速或主因收入端回暖、專項債加速發行等推動。從預算完成度看，2025年4月政府性基金支出預算完成度5.1%、高於過去五年同期平均的4.7%