來源：很帥的投資客 shuai_investor
作者：很帥的狐狸
大家好，我是很帥的狐狸
今天我準備來聊聊
新股破發
上個月（26日）上市的4隻新股裡頭，有3隻都破發（跌破發行價）了。
而且這還不是特例——
根據Choice的數據，A股上半年上市的新股，上市當天就破發的接近1/4。
這個比例是去年的兩倍有餘（詢價新規發布後）。
這個現象背後，除了新規的影響，更多的，是因為近幾年的一級市場太卷了。
所謂「一級市場」，其實就是公司上市前的股權交易（上市後的叫二級市場）。
它除了對新股發行有影響，甚至會大幅衝擊其他上市公司的業績和股價。
今天我會嘗試回答以下幾個問題——
公司上市前到底要經歷什麼？
新股破發跟一級市場卷有啥關係？
一級市場的苦水是如何流進二級市場的？
先簡單科普下公司成長到上市的過程。
舉個栗子科普下——
當「很帥的投資客」這個項目創立的時候，有個錢多到沒地兒花的金主找到我。
雖然這時候公司一窮二白，不過金主覺得我很靠譜，於是決定掏錢投資我。
然後我拿到了一筆錢，同時把公司的一部分股權轉讓給這個投資人。
這些早期投資人採用的是大數法則：投資10個項目，通常只有我這種靠譜的項目會成功，其他9個要麼老闆跑路了，要麼燒完錢撐不下去了。
風險特別大！
所以這些投資人在業內被叫做「風險投資基金」，Venture Capital，簡稱VC。
而平時我們會聽到的天使輪A輪BCDEFG輪呢，說的就是VC們的股權投資。
最早期，當你產品還沒成型的時候就肯投資你的人，那是你的再生父母啊！
他們閃現著耀眼的光芒！他們是神！是天使！
沒錯，這時候的投資人呢，就是「天使投資人」。
隨著公司慢慢增長，越來越多投資人對我們項目感興趣，也投資了進來。
接下來的投資呢，就是A輪B輪這樣。
在這個過程中，公司的估值也在慢慢增長。
等到萬事俱備的時候，我們可以申請在證券交易所上市了！
上市呢，也叫做「IPO」（Initial Public Offering），指的是你首次向整個社會公開地募集資金、出讓股票。
這時候去認購股票呢，是在「一級市場」認購，也就是我們常說的「打新股」。
在打完新股後，股票上市了，公司的股票這個時候變得可以在「二級市場」直接交易了。
VC們也可以按市場價把股票給賣出去，往往是他們當年投資的數十倍數百倍。
不過……
一級市場裡頭，VC們完整的股權投資大概包括下面幾個環節——
一級市場中基金公司的股權投資主要分為四個階段：募、投、管、退。
現在募、投、退都遇到了很大困難——
1. 基金募集
今年上半年，中國的股權投資基金（VC和偏後期的PE）一共只募集了7,725億，比去年少了10%。
畢竟咱的親央媽還一直在放水，所以人民幣基金規模沒怎麼跌。
跌得比較多的是美元為主的外幣基金，比去年少了65%。
一方面是一連串黑天鵝事件讓外資有點方——
去年7月份教育「雙減」政策出台，疊加滴滴事件對平台經濟的衝擊，中概股跌得有點慘淡。
另外就是去年年底美國那頭《外國公司問責法案》落地，大家也有點擔心後續中概股得在美國退市。
另一方面，屋漏偏逢連夜雨，去年上半年還在開閘放水的美聯儲，今年開始大幅加息抽水。
2. 基金投融
如果募資是滑滑梯，投資就是撲街。
上半年股權投資金額只有3,149.29億，同比腰斬；投資數量為4,167起，同比減少30%。
結構上看，不同行業分化嚴重，旱的旱死，澇的澇死——
受疫情影響，需求端沒啥起色，K12教育沒了，新消費今年也差不多熄火了。
尤其是互聯網、連鎖&零售、食品&飲料領域不受投資待見。
而硬科技賽道（包括生物技術、光電晶元、新一代信息技術等八大產業）又過熱了：投資機構為了搶項目拚命卷，結果這些賽道頻繁出現一二級市場估值倒掛。
3. 資本退出
退出方面，退出案例總量只有1,295筆，跟去年同期相比也是腰斬。
美股上市監管變嚴格了，所以企業IPO的數量同比跌了38.8%。
籠統概括一下，一級市場的難可以理解為錢少+優質項目少。
接下來，我們來看看這對二級市場上市公司們的衝擊——
一級市場撲街，對股價來說可不是什麼好事……
1. 錢少：To-B上市公司收入受影響
投資金額減少，意味著VC給到創業公司的子彈少了。
創業公司就得勒緊褲腰帶過日子，廣告投放、企業服務這些的預算都得往後挪。
就拿最典型的廣告投放來說，我們盤了盤歷史數據後發現——
從2016年到2021年，一級市場投資和上市公司廣告收入趨勢還挺一致的。
註：國內頭部廣告公司選取了百度、微博、嗶哩嗶哩、快手、騰訊、愛奇藝、分眾傳媒7家公司作為代表。
還有一個更直觀的例子，中國的醫療健康投融資跟國內CXO企業的業績也有很大關聯——
註：本土CXO龍頭企業選取了凱萊英、博騰股份、康龍化成、昭衍新葯、泰格醫藥、美迪西、葯明康德、葯明生物、藥石科技9家上市公司作為代表。
上半年，咱的醫療健康投融資增速進一步撲街，直接跌成了負數。
所以本土CXO龍頭企業的國內收入增長也掉了不少。
這個結論讓我們後續分析起來會更方便——
畢竟投融資數據比較方便高頻跟蹤，所以我們以後也可以把中國的醫療健康投融資同比增速，當做本土CXO國內收入的景氣度前瞻指標。
另外，上半年的VC們不光投得少了，募的錢也少了，這意味著以後能用來投資的錢可能會更緊張。
2. 優質項目少：破發越來越頻繁
如果上半年你問VC們有啥深刻感受，一個統一的回答可能是：
其實市場上也不缺項目，只是VC們都看得上的「優質項目」不夠大家分。
從上半年的投資情況來看，排名前三的賽道擠佔了60%的投資金額，確實非常擁擠。
一個非常樸素的邏輯是——
大家都想投的行業裡頭，好項目又不多。
為了搶項目，VC們就得拚命卷，比別人家給到更高的估值。
結果項目是搶到手了，但是估值價格也被頂上天了。
等到要上市退出時，市場也沒那麼多錢接盤，新股自然是要破發的。
像是今年上半年，排名前三的賽道中，半導體、醫療都破發得挺厲害的——
上半年VC募集和投融活動的減少，也跟上海等地的疫情有關。
下半年疫情好轉之後，這些限制會解除，所以投資數量有可能會增加。
不過經濟不大給力的時候，VC們對政策風向會更敏感。
所以大概率還是會在硬科技賽道一直卷，畢竟國家一直在大力支持。
總的來說，即便是專註於二級市場的投資者，多了解一下一級市場的情況也有好處。
像我自己平時也會一直刷Techcrunch、36kr、鈦媒體、極客公園等科技博客的創投板塊。
如果想看一級市場的數據的話，也可以挖挖清科研究和IT桔子的報告。
照例一張圖總結一下——
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「Greed is good.」
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本文分析師/ 波洛
圖片與編輯/狐狸，波洛，小居，亞亞夫
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主創/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供職於麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。
📚 參考資料/
《財聯社時評：低價股破發毋須詫異 市場會發揮更大作用》《2022年H1全球醫療領域早期投融資報告：全球資本對初創企業包容性提升，國內早期融資總額逼近9億美元》 《2022年中國股權投資市場項目退出收益研究報告》《2022年上半年中國股權投資市場研究報告》《清科季報：2022年上半年投資節奏減緩，IT、半導體、醫療健康仍是熱門領域》《LP江湖20年：氪金者、撒幣者、轉身者》《醫藥生物行業：CXO：高頻投融資數據背後密碼！》《晶元投資太內卷，我今年沒出一次手》《硬科技VC：學會吃苦，才配投資》
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